I. 연간 생산 리뷰
MHP:
2025년 연간 생산량은 전년 대비 증가하였으며, 신규 프로젝트 생산능력은 2만 mt Ni입니다. 연간 생산량은 현재 44만 5,500 mt Ni으로 전망되어 전년 대비 36.6% 증가할 전망입니다. 분기별로 보면, 1분기에는 MHP 프로젝트 생산량이 중국과 인도네시아의 전통 명절 영향으로 가동률이 하락하면서 매월 감소세를 보였습니다. 2분기에는 일부 인도네시아 MHP 프로젝트가 홍수 피해를 입어 4월 생산량이 급감한 후 점차 회복되었습니다. 3분기에는 생산량이 증가했으며, 일부 인도네시아 MHP 프로젝트가 목표를 초과 달성하여 생산량이 늘었으나, 9월 일부 MHP 프로젝트의 정비 및 기타 프로젝트의 감산으로 인해 소폭 감소하였습니다. 4분기에는 일부 MHP 프로젝트가 정비를 지속하고, 특정 인도네시아 MHP 프로젝트의 시정 조치까지 겹쳐 전반적인 생산량이 감소하였습니다.
고급 니켈 매트:
2025년 연간 생산량은 전년 대비 감소하였으며, 신규 프로젝트 생산능력은 10만 1,000 mt Ni입니다. 연간 생산량은 현재 21만 8,500 mt Ni으로 전망되어 전년 대비 20.3% 감소할 전망입니다. 분기별로 보면, 1분기 고급 니켈 매트는 높은 비용과 낮은 가격 수용성으로 인해 제약을 받았으며, NPI와의 이익 경쟁까지 겹쳐 일부 생산업체가 전환을 중단함에 따라 생산량이 크게 감소하였습니다. 2분기에는 일부 생산 라인의 가동 중단 추세가 이어지며 소폭 감소하였습니다. 3분기에는 일부 제련소의 신에너지 부문 주문 증가로 고급 니켈 매트 생산 일정이 증가하였고, 신규 프로젝트 가동과 맞물려 인도네시아 전반의 고급 니켈 매트 생산량이 증가하였습니다. 4분기에는 MHP의 높은 지급률에 대한 낮은 수용성과 긴축된 수급 상황으로 인해 일부 고급 니켈 매트 라인이 생산을 재개하면서 생산량이 눈에 띄게 증가하였습니다.
II. 연간 가격 리뷰
MHP:
2025년 가격은 연중 상승 변동을 보였으며, $11,800~13,500/mt Ni 범위였습니다. 고점은 10월 $13,514/mt Ni, 저점은 1월 초 $11,833/mt Ni였습니다. 1분기에는 일부 고급 니켈 매트 생산 라인의 가동 중단으로 인해, 기존에 고급 니켈 매트를 원료로 사용하던 니켈염 및 정제 니켈 공장들이 대체재로 MHP를 선택하면서 MHP 수요가 증가했습니다. 여기에 인도네시아의 거시 정책 부양 효과까지 더해져 LME 니켈 가격도 소폭 상승함에 따라 MHP 최종 가격이 상승했습니다. 2분기에는 4월 인도네시아 홍수로 MHP 생산이 감소했습니다. MHP 공급 약세는 MHP 지급률을 끌어올렸으나, 미국의 관세 정책으로 LME 니켈 가격이 크게 하락하면서 최종 가격의 큰 폭 상승은 제한되었습니다. 3분기에는 8월부터 전통적인 9~10월 성수기에 진입했습니다. 거시적 압력과 약한 펀더멘털로 LME 니켈 가격이 하락했음에도, MHP 지급률 상승에 힘입어 최종 가격은 전반적인 상승 추세를 나타냈습니다. 4분기에는 다운스트림 신에너지 수요가 성수기를 이어갔고, DRC로 인해 코발트 중간 제품 공급이 타이트해지면서 일부 황산코발트 공장이 MHP 구매를 늘렸습니다. 수요 견인으로 MHP 지급률이 상승했지만, '매파적' 통화정책에 대한 기대감으로 달러가 강세를 띠고 높은 재고 압력으로 LME 니켈 가격이 하락 변동하면서 MHP 최종 가격은 하락했습니다.
고급 니켈 매트:
2025년 가격은 상승 변동을 보였으며, $12,300~13,900/mt Ni 범위였습니다. 고점은 10월 $13,826/mt Ni, 저점은 1월 $12,336/mt Ni였습니다. 1분기에는 일부 고급 니켈 매트 생산 라인의 전환 중단으로 공급이 줄어 지급률이 상승했습니다. 인도네시아의 거시 정책 부양으로 LME 니켈 가격이 소폭 상승하면서 고급 니켈 매트 최종 가격도 올랐습니다. 2분기에는 지속적으로 타이트한 시장 공급이 지급률 상승을 지지했습니다. 그러나 미국 연준의 금리 인하 기대 약화와 약한 펀더멘털로 LME 니켈 가격이 하락하면서, 고급 니켈 매트 최종 가격은 4월 상승 후 서서히 하락했습니다. 3분기에는 현물 공급 부족으로 일부 트레이더가 오퍼를 높였고, 다운스트림 기업들이 높은 지급률의 원료에 대한 수용성을 보이면서 고급 니켈 매트 지급률이 상승했습니다. 그럼에도 하락하는 LME 니켈 가격에 끌려 고급 니켈 매트 최종 가격은 변동 속에 상승했습니다. 4분기에는 다운스트림 신에너지 수요가 성수기를 유지하고 시장 유통 가능 물량이 부족했습니다. 수요 주도의 지급률 상승은 '매파적' 통화정책 기대에 따른 강달러와 높은 재고 압력으로 상쇄되며, LME 니켈 가격이 하락 변동하고 최종 가격도 하락했습니다.
III. 원료 간 경제성 경쟁
MHP vs. 고급 니켈 매트:
MHP와 고급 니켈 매트를 비교하면, 첫째, 광석 공급 안정성 측면에서 현재 인도네시아의 건식 제련용 광석 매장량은 약 10년분인 반면, 습식 제련용 광석 매장량은 20~30년분입니다. 광석 생산의 안정성 덕분에 기업들은 안정적인 생산을 위해 고급 니켈 매트보다 MHP를 원료로 선호합니다. 둘째, 경제성 측면에서 현재 통합 생산업체들은 MHP를 원료로 가공하는 것이 고급 니켈 매트보다 비용 효율성이 더 높습니다. 셋째, 공급 측면에서 MHP 물량이 지속적으로 증가하고 그로 인한 잉여로 가격이 낮아져 경제적 매력이 커지고 있습니다. 넷째, MHP에는 코발트가 함유되어 있어 현재 DRC 쿼터 정책 하에서 대체 불가능한 대체 원료가 됩니다.
중요 리스크 참고 사항: 현재 유황 가격이 $530/mt를 넘어서 MHP 생산 비용의 29%를 차지하고 있습니다. 유황 가격이 계속 상승할 경우 MHP와 고급 니켈 매트의 생산 경제성 구도가 바뀔 수 있습니다.
NPI vs. 고급 니켈 매트:
NPI 전환 제품으로서, 제련업체들은 NPI와 고급 니켈 매트를 원료로 판매할 때의 이익률을 비교하여 전환 여부를 독자적으로 결정합니다.
IV. 연간 비용 리뷰
연중 보조재인 유황 가격이 지속 상승했음에도 불구하고, 황산코발트 가격 상승에 따른 코발트 할인 효과로 인해 MHP 생산 비용은 소폭 하락했습니다.
연중 광석 및 보조재 가격이 빈번하게 변동했으나, 고급 니켈 매트 생산 비용은 뚜렷한 추세를 보이지 않았습니다.
10월 이후 주요 보조재인 유황 가격은 글로벌 공급 긴축과 수요 증가의 영향으로 지속 상승 중입니다. 공급 측에서는 11월 2일 러시아의 유황 수출 금지 조치가 발효되면서 현재 주요 글로벌 유황 교역 공급원은 중동, 캐나다, 카자흐스탄입니다. 수요 측에서는 인도네시아 제련소들의 유황 비축이 이어지고 있습니다. 12월 전망으로는 타이트한 공급 상황이 유황 가격을 계속 지지할 것으로 예상되며, 시장은 하락보다 상승 가능성이 높아 상승 추세가 지속될 전망입니다.
MHP 생산 시 니켈 mt당 유황 소비량 11.8 mt을 기준으로, 다른 조건이 일정하다고 가정하면, 유황 가격이 $637/mt에 도달할 경우 통합 생산업체의 MHP와 고급 니켈 매트 사용 경제성은 거의 동일해집니다. 유황 가격이 $637/mt를 초과하면 통합 니켈 황산염 생산업체들은 고급 니켈 매트를 원료로 사용하는 것이 더 경제적입니다. 유황 가격이 $690/mt일 때 통합 생산업체의 MHP와 고급 니켈 매트 생산 비용은 같아집니다.
V. MHP 비용 구조 분석
니켈 광석 비용 측면에서는, 인도네시아 정책(RKAB, SIMBARA, HPM, PNBP 등)이 지속적으로 시행됨에 따라 니켈 광석에 대해 물량, 가격, 세금 측면의 규제가 이루어져 광석 가격이 변동했습니다. 2022년부터 현재까지 품위 1.2% 인도네시아 라테라이트 니켈 광석 가격은 연평균 $22.6/mt에서 $24.5/mt로 상승했으며, 향후 추가 상승이 예상됩니다.
주요 보조재인 유황 측면에서는, 신에너지 부문(인산철 및 MHP)의 신규 수요와 모로코의 신규 비료 수요로 인해 유황 공급 증가율이 수요 증가율에 미치지 못했습니다. 현재 MHP의 유황 비용은 광석 비용을 넘어섰습니다. 글로벌 유황 생산능력 분포와 수요 분포 간의 현저한 불일치 및 국제 시장 경쟁을 고려할 때, 유황 가격은 향후 3년간 상승 추세를 이어갈 것으로 예상되며, 유황 비용은 장기간 MHP 비용의 주요 구성 요소로 남을 것입니다.
내년에는 MHP 습식 제련 광석 가격과 유황 가격이 동시에 상승하여 MHP 비용이 이중 압력으로 증가할 전망입니다. 장기적으로 습식 제련 광석 가격은 인도네시아 정부의 정책적 통제를 받는 반면, 유황 가격은 지속적으로 증가하는 다운스트림 수요에 의해 주도되어 MHP 생산 비용의 지속적인 상승 추세가 이어질 것입니다.
VI. 2026년 전망
MHP:
2026년 인도네시아 MHP 니켈 FOB 가격은 연중 하락할 것으로 예상됩니다. DRC의 코발트 쿼터 정책으로 코발트 공급 격차가 발생하며 코발트 가격이 상승하고 있습니다. 이러한 배경에서 2026년 코발트 할인 후 MHP 생산 비용은 감소할 것으로 예상되어 구매자 협상 여지가 생길 수 있습니다. 또한 연중 지속될 타이트한 공급 상황도 MHP 가격을 지지할 것입니다.
고급 니켈 매트:
2026년 인도네시아 고급 니켈 매트 FOB 가격은 연중 상승할 것으로 예상됩니다. SMM은 인도네시아 내 가용 건식 제련 광석 매장량이 약 10년 수요만 충족할 수 있다고 추정합니다. 이러한 배경에서 사프로라이트 광석 가격은 2026년 상승할 것으로 보이며, 이는 고급 니켈 매트 비용을 추가로 높여 가격을 지지할 것입니다.
인도네시아는 중간 제품 생산을 지배하고 있습니다. 광물 자원 우위와 기술 성숙도를 바탕으로 인도네시아는 중간 제품 시장의 주요 점유율을 차지하고 있습니다. 2021년부터 2025년까지 글로벌 중간 제품 공급에서 인도네시아의 점유율은 22%에서 73%로 증가했습니다. SMM 분석에 따르면 인도네시아 내 신규 MHP 프로젝트의 생산능력 확대에 따라 글로벌 중간 제품 생산에서 인도네시아의 점유율은 계속 증가하고 있으며, 향후 시장 점유율은 더욱 확대될 것으로 예상됩니다.
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