SMM 인사이트: SHFE 납 9개월 콘탱고 구조 종료—시장의 최근 변화 해독

SMM 10월 23일: SHFE 납 가격이 오늘 급등하며 장중 600위안/톤 이상 상승, 17,760위안/톤까지 치솟아 약 7개월 만에 최고치를 기록했다. 10월 23일 15시 종가 기준, SHFE 납 2511 계약은 17,615위안/톤에 마감해 2.68% 상승했다. 한편, SHFE 납 시장은 약 9개월 만에 다시 백워데이션 구조를 나타냈으며, 2511 계약과 2512 계약 간 현물-선물 가격 스프레드는 140위안/톤에 달했다(오전 11시 30분 종가 스프레드 기준). 직전 백워데이션은 2025년 1월에 발생했으며, 당시 스프레드는 10~50위안/톤에 불과했다.

납 가격 급등은 주로 강력한 펀더멘털 지지에 기인한다.
첫째, 납 소비가 예상을 웃돌았다. 10월 국경절 및 중추절 연휴로 납축전지 업체들은 0~8일간 휴무했고, 일부는 최대 보름까지 쉬었다. 또한, 하류 업체들이 9월 통상적인 재고 비축을 진행하며 납 소비를 앞당겨 연휴 후 소비 둔화 우려가 제기됐다. 그러나 국경절 이후 납축전지 업체들은 예정대로 조업을 재개했고, 일부는 9~10월 성수기와 4분기 소비 전망을 고려해 재고를 쌓으면서 가동률이 연휴 전보다 상승했다. 10월 16일 기준, SMM이 집계한 5개 성 납축전지 업체의 주간 종합 가동률은 74.97%로, 전주 대비 13.26%포인트, 연휴 전(9월 25일) 대비 3.35%포인트 높아졌다.

둘째, 1차·2차 납 제련소의 생산 재개 속도가 더디고, 일부 지역에서 차량 운송이 제한되고 있다. 현재 화북, 중부, 서북 등 지역의 1차 납 제련소는 정기 보수 중이거나 납 정광 공급 부족으로 보수 후 완전 가동되지 못하고 있다. 동시에, 안후이 등 지역의 2차 납 제련소는 폐배터리 공급 제한과 손익분기점 수준의 이익으로 인해 생산 재개가 예상보다 더디게 진행되고 있다. 일부 업체는 재가동 시기를 11월 말로 연기했다. 10월 16일 기준, SMM이 집계한 4개 성 2차 납 기업의 주간 종합 가동률은 35.1%로 전주 대비 1.1%포인트 상승했다.
또한, 10월 15일부터 중국 북부 일부 성과 도시에서 겨울철 난방이 시작되었습니다. 이번 주, 허베이, 허난 등 지역의 생산업체들은 상급 환경보호 부서로부터 입차 차량 통제에 관한 통지를 잇달아 받았으며, 특히 국가 V 기준 이하 차량의 공장 진입을 금지했습니다. 이로 인해 현지의 1차 납 제련소, 2차 납 제련소 및 납축전지 기업의 스크랩, 납괴 등 자재 운송이 다양한 정도로 영향을 받아 운송 주기가 길어졌습니다.

마지막으로, 납괴 재고가 크게 감소했으며, 사회적 재고가 1년여 만에 최저 수준으로 떨어졌습니다. 10월 23일 기준, 다섯 개 지역의 SMM 납괴 사회적 재고는 총 3만 1,900톤으로, 전주(10월 16일) 대비 5,700톤 감소하여 2024년 9월 5일 이후 최저 수준에 도달했습니다. 최근 납축전지 기업의 가동률이 안정적으로 증가하면서 하류 기업들이 적극적으로 구매에 나섰고, 허난, 후난 등 지역의 제련소 공장 재고가 감소했습니다. 지난주 SMM 1차 납 제련소 공장 납괴 재고는 이미 3,000톤을 밑돌았습니다. 예를 들어, 허난에서의 납괴 화물 픽업 대기열이 지난주부터 이번 주까지 이어지면서 일부 하류 기업들은 주변 사회적 창고의 납괴 재고를 계속 소진했고, 이로 인해 사회적 재고가 추가로 감소했습니다.

또한, 주목할 점은 현재 국내 납 가격이 해외 시장보다 강세를 보이고 있으며, 납괴 수입 창이 점차 열리면서 향후 납괴 수입 증가가 예상된다는 것입니다. 10월 23일 SHFE 납 종가 기준, 납괴 수입 수익성은 379위안/톤에 달했으며, 장중 최고치는 573위안/톤(3% 수입 관세 포함)까지 올랐습니다. 무관세 협정 국가에서 납괴를 조달할 경우 이 수익 마진은 더욱 커질 것입니다. 최신 LME 재고 데이터에 따르면, 오늘(10월 23일) LME 납 재고는 총 23만 9,700톤으로, 수입 여건이 유리함을 시사합니다. 단기적으로 낮은 납괴 재고는 가격이 고점에서 변동하는 것을 지지할 것입니다. 이후 납괴 공급이나 수입이 실제로 증가할 경우, 납 가격은 급등 후 하락할 위험이 있습니다.