상반기 SHFE 구리는 롤러코스터 같은 변동성을 겪었으며, 가격 움직임은 미국의 관세 정책과 밀접하게 연관되었지만 상이한 논리에 의해 주도되었습니다. 1분기 구리 가격 랠리는 미국이 수입 구리에 추가 관세를 부과할 수 있다는 기대에서 비롯되었습니다. 수입 비용 상승에 대한 우려가 COMEX 구리의 급등을 촉발했고, LME 구리와 SHFE 구리를 끌어올렸으며, 후자는 8만 3,000위안까지 치솟아 1년 내 최고치를 기록했습니다. 그러나 상승 추세는 오래가지 못했습니다. 미국이 예상치 못하게 상호 관세를 시행하고 다른 국가들의 보복 조치가 강화되면서, 글로벌 공급망 붕괴가 성장을 저해하고 인플레이션을 부추길 수 있다는 시장의 우려가 커졌습니다. 구리 가격은 고점에서 급락하여 장기간의 회복 국면에 접어들었고, SHFE 구리는 결국 8만 위안 선을 회복했습니다.
1단계: 1월 초 ~ 3월 말
거시경제 측면에서는 초기 미국의 관세 인상 폭이 비교적 작았고, 미국 경제 지표 둔화와 일시적인 연준의 비둘기파적 정책 기대가 더해졌습니다. 달러 인덱스가 5개월 만에 최저치로 급락해 구리 가격을 지지했습니다. 수급 측면에서는 국내 동정광 현물 처리비(TC)가 지속적으로 하락했으며, 원광 부족이 제련 부문으로 전이될 것이라는 우려가 계속되었습니다. 또한 미국이 앞서 철강 및 알루미늄 제품에 25% 관세 인상 계획을 발표하면서 구리에 대한 관세 부과 가능성에 대한 시장의 기대를 촉발했습니다. 이러한 미국 구리 수입 비용 상승과 인플레이션 압력 전망으로 인해 COMEX 구리가 LME 및 SHFE 구리 대비 강세를 보였지만, 초기 관세율 예상치는 10%~15% 수준이었습니다. 이후 미국의 무역확장법 232조에 따른 구리 조사에서 당국이 25% 관세 가능성을 시사하면서—이는 이전 예상치를 크게 웃도는 수준—미래 수입 비용 전망이 더욱 상승했습니다. COMEX 구리의 가격 중심이 계속 높아지면서 SHFE 구리를 8만 위안 위로 밀어 올렸습니다.
2단계: 3월 말 ~ 4월 초
4월 초에는 예상치 못한 미국의 상호 관세와 해외의 보복 조치가 강화되면서, 글로벌 무역 체인의 붕괴가 성장을 저해하고 인플레이션을 가속화할 수 있다는 시장의 우려가 증폭되었습니다. 위험 자산이 광범위하게 매도되었고, 비철금속이 주기적 저점으로 폭락했습니다. SHFE 구리는 연초 이후 상승분을 모두 반납하며 7만 1,320위안까지 하락해 8개월 만에 최저치를 기록했습니다.
3단계: 4월 중순부터 6월 말까지
미국은 여러 국가와 협상을 시작했습니다. 미중 상호 관세가 90일간 10%로 일시 인하되자, 시장은 일시적으로 관세 완화를 가격에 반영했습니다. 그러나 일부 협상의 느린 진전과 트럼프의 예측 불가한 입장으로 인해 유예 기간 후 무역 갈등 재개에 대한 우려가 지속되었습니다. 낙관론이 빠르게 사그라들면서 거시경제 불확실성이 재부상했고, 구리 가격은 박스권 등락 속에서 더디게 상승했습니다. 6월 말, 미국 연준 위원들이 의회에서 비둘기파적 발언을 하여 금리 인하 기대를 높였습니다. 달러 지수는 계속 약세를 보이며 신저점을 기록했고, 구리 가격은 반등하기 시작했습니다. 그러나 전통적인 금속 수요 비수기였습니다. 대부분의 품목에서 재고 누적이 크지 않았지만, 약한 수요가 상승 여력을 제한했습니다.
미국의 상호 관세가 파장을 일으키고, 탈세계화 속 불확실성이 심화
미국의 막대한 부채와 심각한 무역 적자로 인해 신임 미국 대통령은 취임 이후 국내 갈등을 전가하기 위해 관세 카드를 휘둘러 왔습니다. 돌이켜 보면 정책이 강하게 추진된 것 같지만 실제 실행은 미미했지만, 무역 장벽 증가와 지정학적 마찰 고조로 지역 분열과 불확실성이 심화되었습니다. 상반기 관세 정책 변화를 돌아보면, 4월 2일 미국이 예상 밖의 상호 관세를 시행했고, 이에 다른 국가들의 보복 조치가 강화되면서 시장 공포가 급증하고 위험 자산이 광범위하게 매도되었습니다. 그러나 달러 유동성 위기가 악화되면서 부채와 경제 성장에 대한 우려가 커졌고, 다른 국가들에 대한 미국의 무역 태도가 온화해지며 협상이 잇따라 시작되었습니다. 현재는 상호 관세 유예 기간입니다. 최근 미중 경제 무역 협상에서 긍정적 소식이 있었으며, 미국이 이에 따라 대중국 제한 조치를 해제할 예정입니다. 그러나 미국과 유럽 간 협상 시한은 이달 상반기에 종료될 예정이며, 트럼프의 태도는 상대적으로 예측하기 어렵습니다. 시장이 이에 어느 정도 둔감해졌지만, 상호 관세가 실제로 시행될 경우 여전히 시장 심리를 위축시킬 수 있습니다. 따라서 미국 정부의 대외 관세 정책 변화를 계속 추적할 필요가 있다.
제련소, 생산 지속 유지, 장기계약 제련 수수료 "제로"
최근 몇 년간 광석 공급 부족과 극도로 낮은 제련 수수료는 구리 시장에서 무시할 수 없는 주요 모순으로 자리잡았다. 게다가 오늘날까지도 이러한 모순은 완화되지 않고 오히려 심화되고 있다. 제련 수수료 하락을 돌이켜보면, 2023년 말 파나마의 코브레 파나마 구리 광산 폐쇄에서 비롯되었다. 이 광산의 연간 생산량은 35만 톤으로 전 세계 공급량의 1.5%를 차지했다. 비중은 비교적 작았지만 주로 중국에 공급되었기 때문에, 이 구리 광석 공급 손실은 국내 현물 제련 수수료에 타격을 주며 고점에서 하락하는 추세를 보였다. 그러나 칠레, 페루 등 국가가 중국의 주요 동광 공급국이다. 일반적으로 다른 구리 광석 공급원이 보충될 수 있고, 단일 광산의 공급 손실만으로 제련 수수료가 그처럼 극단적으로 낮아질 수는 없었다. 그럼에도 불구하고 최근 몇 년간 중국 내 동광 현물 제련 수수료의 움직임을 보면, 한 자릿수 수준으로 급락한 후 2024년 하반기에 안정화되었지만 올해 다시 하락하여 마이너스 값으로 떨어졌고 반등에 어려움을 겪고 있다. 현재 -$40/dmt 수준에서 맴돌고 있다. 이러한 극단적인 제련 수수료는 놀라우며, 그 이유는 제련소 확장 속도가 구리 광산보다 빨라 구리 광산의 지속적인 수급 타이트 상황과 광산의 교섭력이 증가했기 때문이다.
동광 제련 수수료(TC)는 제련소의 생산 수익에 매우 중요하다. 마이너스 TC는 분명히 제련소의 생산 부담을 가중시킨다. 일반적으로 국내 제련소는 2분기에 정비 기간을 집중한다. 그러나 올해 3월 통링비철금속그룹이 정비 소식을 발표했는데, 이는 정비 일정이 앞당겨졌음을 의미하며, 이는 제련소가 직면한 어려움이 심화되고 있음을 반영한다. 그럼에도 불구하고 대부분의 제련소가 장기 계약을 체결하고 원자재 구성 조정을 적극적으로 추진하면서, 동 스크랩 및 동 양극의 동광 대체 비중이 증가했다. 황산, 금, 은 등의 부산물 수익과 맞물려 정상 생산이 유지되고 있으며, 국내 전기동 생산은 높은 수준을 유지하고 있다. 그러나 지난달 말, 안토파가스타와 중국 제련소 간 2025년 중간 협상 결과가 발표되었다. 2026년 장기 동정광 제련비(TC/RC)가 최종적으로 0달러/dmt, 0센트/lb로 확정되며 2025년의 21.25달러/dmt, 2.125센트/lb에서 크게 하락, 사상 최저치를 기록했다. 제련소 입장에서 TC가 0이라는 것은 곧바로 생산 손실을 의미한다. 다른 부산물 수익이 생산 원가를 전액 충당할 수 있을지는 여전히 의문이다. 하반기 제련소의 생산 압박은 더욱 심화될 것으로 예상된다. 다만, 제련소 가동률이 하락하기 전까지는 광석 공급 부족이 구리 가격에 일정 수준의 하방 지지를 제공할 뿐, 상승 모멘텀을 더 가져오기는 어렵다. 향후 제련소 가동 상황과 전기동 생산량 변화를 지속적으로 추적할 필요가 있다.
관세 기대가 사이펀 효과를 촉발, 글로벌 구리 지역 간 이동
미국의 대량 상품 관세 부과가 가져오는 논리적 동인은 일반적인 무역 전쟁 논리와 다소 차이가 있다. 무역 전쟁에서 시장은 무역 장벽 상승이 산업재 수요를 억제하는 점에 더 주목한다. 인플레이션을 부추길 수는 있으나, 동력은 약세 쪽으로 기운다. 반면, 구리 등 원자재 관세 부과 기대는 관련 상품 가격의 단기적 움직임을 촉발하는 경향이 있다. 주된 이유는 구리가 과세 대상이 될 경우 미국의 구리 수입 비용이 직접 증가해 미국 구리 가격을 밀어 올릴 것이라는 우려 때문이다. 차익 거래 기회가 존재하기 때문에 해외 시장의 상승은 불가피하게 국내 시장으로 전이된다. 미국 구리의 상대적 강세를 감안할 때, 올해 COMEX 구리와 LME 구리 간 스프레드는 역사적 고점 부근에 머물고 있으며, 현재 프리미엄은 여전히 1,000달러를 상회한다. 이처럼 높은 스프레드를 배경으로 이익에 이끌려 글로벌 구리가 미국으로 유입되고 있다. 가시적인 재고 변화 측면에서 COMEX 구리 재고는 연초 10만 톤 미만에서 현재 22만 톤 이상으로 지속 증가해 100% 이상의 증가율을 보였다. 반면 LME 구리 재고는 연초 약 27만 톤에서 현재 약 9만5천 톤으로 지속적으로 감소하며 상당한 감소폭을 보였습니다. 또한, 2분기는 전통적으로 국내 수요의 비수기입니다. 그러나 미국의 사이펀 효과로 인해 수출 창구가 계속 열려 있었습니다. 제련소들이 전기동 수출을 연이어 추진하면서 비수기에도 국내 재고가 크게 누적되기 어려웠습니다. 현재 재고는 약 13만 톤에 불과해 작년 동기 대비 크게 낮은 수준입니다.
미국이 구리에 대한 무역확장법 232조 조사를 시작한 이후, 구체적인 관세 조치 시기가 시장의 뜨거운 화두로 떠올랐고 루머도 끊이지 않았습니다. 최근 미국 관리는 미국이 현재 상호 관세에 주력하고 있으며 산업 관세 문제는 나중으로 미루겠다고 밝혔는데, 이는 미국 구리 관세 정책이 시행되기까지 시간이 다소 걸릴 것임을 시사하며 트레이더들은 여전히 미국으로 구리를 선적할 동력을 가지고 있을 것입니다. 하지만 최근 LME 구리 재고는 안정화 및 반등세를 보이고 있습니다. 현재 반등폭은 제한적이지만 6월 초 등록된 창고 증권이 바닥을 찍고 반등한 것을 확인할 수 있습니다. 단기적으로는 LME 구리 재고 감소 여력이 상대적으로 적을 수 있습니다. 또한 주목할 점은 정책 시행 전까지 시장은 여전히 기대 매수 국면에 있다는 것입니다. 그러나 정책이 시행되면 미국 구리 가격이 조정될 가능성이 있습니다. 관세율이 기존 예상보다 낮을 경우 조정폭은 더욱 커질 수 있습니다.
향후 구리 시장 전망과 관련하여 다음과 같은 주요 테마를 추적해 나갈 것입니다. 한편으로, 올해도 거시적 요인이 여전히 중요한 한 해가 될 것이라는 점은 의심의 여지가 없습니다. 미국의 대외 관세 정책 변화는 수요 전망과 심리에 계속 영향을 미칠 것이며, 블랙 스완 사건이 시장에 미칠 충격에 대비한 경계가 필요합니다. 다른 한편으로, 구리 광석 공급 부족 상황은 점점 더 심각해지고 있어 제련소의 생산 및 운영에 어려움을 가중시키고 있습니다. 하지만 구체적인 감산 여부와 시기는 여전히 불확실합니다. 만약 제련 능력 감축이 실제로 이루어진다면 이는 구리 가격에 강력한 지지 요인이 될 것입니다. 마지막으로，미국의 구리 관련 관세 정책의 시행 시기와 부과되는 관세율도 시장의 관심사입니다．정책 시행 전까지는，글로벌 구리가 미국으로 유입될 수 있는 기간이 있을 것입니다．미국 외 지역에서 재고 축적이 어려운 상황에서，구리 가격의 하락 모멘텀도 강하지 않습니다．전반적으로 구리 시장의 수급 역학은 비교적 견조합니다．하지만，미국의 타국에 대한 관세 정책과 구리 자체에 대한 관세 정책에는 상당한 불확실성이 있습니다．상황을 지켜볼 필요가 있습니다．
