편집자 주: 시간이 빠르게 흘러 2025년 상반기가 마무리되는 가운데, 금속 시장은 변동성 높은 움직임을 보였습니다. 업계 전문가와 투자자들이 시장 동향을 되짚어보고 전망할 수 있도록 SMM이 2025년 상반기 금속 시장 성과 특별 보고서를 준비했으니 참고하시기 바랍니다!
SMM 데이터에 따르면, 정제 코발트는 2025년 상반기 46.19% 급등하며 금속 현물 시장에서 가장 높은 상승률을 기록했습니다. SMM #1 안티모니 잉곳과 산화 테르븀은 각각 33.21%, 26.16% 상승하며 2위와 3위를 차지했습니다. 금과 흑텅스텐 정광도 20% 이상의 견조한 상승세를 보였습니다. 그러나 시장 성과는 업종별로 엇갈렸습니다. 석탄 섹터의 전반적 하락세로 인해 1급 제철용 코크스(건식 소화, 전국 평균 가격)는 26.34% 하락하며 최악의 성과를 기록했고, 산소 취입 방식 #553 실리콘(중국 동부)과 게르마늄 잉곳은 각각 24.89%, 15.95% 하락하며 금속 품목 간 큰 격차를 나타냈습니다.
상반기 시장 동인을 돌아보면, 달러 인덱스가 6개월 연속 하락하며 달러 표시 금속 가격을 지지했습니다. 그러나 미국 관세 정책의 잦은 조정과 지정학적 갈등의 심화가 맞물리면서 시장 변동성이 극심해졌습니다. 한편, 일부 금속은 수급 구조의 현격한 변화로 인해 2024년 추세와 뚜렷한 대비를 보였습니다. 하반기를 앞두고 시장 기대도 다시 바뀌고 있습니다. 국내 정책 지원이 더욱 강화될 것으로 예상되고, 트럼프 시대 관세가 미국 경제에 미치는 영향이 점차 드러날 수 있으며, 연준의 향후 통화정책 경로도 여전히 주시되고 있습니다. 이렇게 얽힌 요인들 속에서 어떤 금속이 수급 불균형 악화로 인한 급격한 가격 변동에 직면할까요?
전망하자면, 금속 시장의 불확실성은 지속될 것입니다. 거시 정책과 지정학적 요인 외에도, 새롭게 부상하는 산업 수요 변화와 공급망 안정성이 금속 가격 흐름에 깊은 영향을 미칠 것입니다. 상반기의 '스타 종목'들이 상승세를 이어갈까요, 아니면 반전을 맞을까요?
구리
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시장 소식통에 따르면 미국의 구리 관세에 관한 중간 보고서가 곧 발표될 것이라는 루머가 돌고 있습니다. 관세 시행 기대감이 가속화되면서 LME 선물 곡선 구조가 조정되었고, 11월-12월 스프레드는 평탄한 백워데이션으로 복귀했습니다. 하반기 수급에 대한 시장 기대는 일시적으로 완화되었습니다. 본 문서에서는 2025년 7월 관세 시행을 가정하여 관세 후 정제동 수지와 2025년 하반기 구조적 변화를 분석합니다.
원자재 측면에서, 동 정광은 단기적으로 비교적 타이트한 상태를 유지하고 있으며, 카모아-카쿨라의 사고로 인한 생산 감축 이후 광산업체들은 더 공격적인 벤치마크 기대치를 채택하고 있습니다. 현물 제련비(TC)도 회복 기미를 보이지 않고 있습니다. 중국 제련소들은 장기 계약 광석과 원자재의 뒷받침으로 높은 생산량을 유지하고 있지만, 일본과 칠레 제련소들은 점차 감산 또는 가동 중단을 시행하고 있습니다. 하반기 동 정광의 타이트한 수급은 점차 동 음극재로 전이될 것으로 예상되며, 구형 생산능력과 신형 생산능력 간 새로운 전환 사이클이 예상됩니다.
동 음극재 수지 관점에서, 2025년 동 음극재 겉보기 공급은 잉여 상태로 보이지만, LME-COMEX 가격 스프레드로 인한 미국으로의 재고 유출을 제외하면, 비미국 지역, 특히 아시아 태평양 지역은 실제로 타이트한 상황에 직면해 있습니다. 현재 LME와 중국의 가시 재고는 모두 10만 톤 수준으로 하락했으며, 4분기에 공급 압력이 계속 증가하고 있습니다. 글로벌 무역 흐름과 관련하여, 아프리카는 여전히 매달 약 2만 톤의 동 음극재를 미국으로 수출하고 있으며, 남미가 미국 수입 공급의 대부분을 차지하고, 중국은 매달 2만5천 톤 미만을 받고 있습니다. 유럽의 수요 또한 아프리카 동 음극재 선적의 일부를 전환시키고 있으며, 1~5월 유럽의 아프리카산 동 수입은 9만 톤에 달해 전년 동기 대비 약 4만 톤 증가했습니다. 가장 직접적인 영향은 중국의 동 음극재 수입에서 나타납니다: 2025년 1~5월 아프리카로부터의 수입은 총 55만9천100톤으로 전년 동기 대비 -3.95% 감소했으며, 남미로부터는 18만100톤에 그쳐 전년 동기 대비 -52.81% 감소했습니다. 그 결과, LME 아시아 지역 동 음극재 재고는 갭을 메우기 위해 지속적으로 감소하고 있습니다. 한편, 일본과 한국 제련소의 지속적인 유지보수 및 감산으로 인해 동남아시아의 동 음극재 수요 적자가 확대되어 일부 국내 유출을 유인하고 있습니다.
아연
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2025년이 절반을 지난 현재, 국내 아연 정광 시장의 타이트한 공급 상황은 다소 완화되었습니다. 6월 27일 기준, 국내 아연 정광 제련 수수료(TC)는 연초 1,950위안/톤(금속 함량 기준)에서 3,800위안/톤으로 상승했으며, 수입 아연 정광 TC는 건조톤당 -20달러에서 65.25달러로 증가하여 국내외 제련 수수료 모두 꾸준히 상승했습니다.
국내 신규 아연 광산 증설은 제한적이며, 상반기 생산량은 전년 동기 대비 거의 변동 없음
SMM 데이터에 따르면, 2025년 1~5월 중국의 국내 아연 정광 생산량은 78만 8,300톤으로 전년 동기 대비 0.06% 감소했습니다. 신규 증설 측면에서는 작년에 가동을 시작한 일부 아연 광산이 올해도 증산을 지속했고, 훠사오윈(Huoshaoyun) 아연 광산이 5월에 생산을 시작해 전년 대비 증산에 기여했습니다. 기존 생산 능력과 관련해서는 중국 춘절 연휴가 끝나면서 중국 북부 지역의 일부 연-아연 광산들이 순차적으로 생산을 재개했습니다. 전반적인 재개 진척이 시장 예상에 대체로 부합하며 상반기 국내 아연 광석 생산량의 지속적인 증가를 뒷받침했습니다. 그러나 일부 국내 지역 광산들은 원광 품위 문제로 생산이 감소했고, 수명이 다해가는 일부 광산들의 생산량 감소도 겹쳐 생산량이 줄었습니다. 이처럼 증감이 상쇄되면서 상반기 아연 광석 생산량은 전년 동기 대비 대체로 보합세를 보였습니다.
하반기를 전망하면, 훠사오윈 광산은 계속 증산 중이어서 국내 아연 광석 생산량에 상당한 증가를 가져올 것입니다. 또한 6월은 일반적으로 국내 아연 광석 생산 재개의 마무리 시점에 해당합니다. 국내 아연 광석 운영의 계절적 패턴을 고려할 때, 재개된 광산들의 생산량은 3분기에도 계속 회복될 것으로 보이며, 4분기는 국내 아연 광석 정기 보수 최성기 및 북부 일부 광산의 연말 한시적 가동 중단 시기와 겹칩니다. 따라서 하반기 아연 광석 생산량은 증가 후 감소할 것으로 예상되며, 7월/8월경 연중 최고치를 기록할 가능성이 있습니다.
신규 가동 및 확장된 아연 광산들이 점차 증산 중입니다. 해외 아연 광석 생산량은 전년 대비 약 40만 톤 증가할 것으로 예상됩니다.
1분기를 살펴보면, SMM이 집계한 해외 주요 광산 20곳의 실적 보고서 기준 생산 통계에 따르면, 이들 20개 광산의 2025년 1분기 아연 정광 총 생산량은 129만 7,000톤으로, 전년 동기 121만 8,200톤 대비 7만 8,800톤(6.47%) 증가했습니다. 주요 증가 요인은 Tara 광산의 생산 재개, Buenavista 아연 광산 및 Kipushi 아연 광산의 생산 확대, 그리고 Antamina 아연 광산의 생산 회복에 기인합니다.
2분기에 접어들면서 해외 아연 광산의 생산 차질은 많지 않았습니다. 페루의 Antamina 아연 광산은 4월 사고로 생산이 중단되었으나 빠르게 회복되어 생산량에 미친 영향은 제한적이었습니다. 캐나다 광산업체 Hudbay Minerals는 산불로 인해 아연 광산 가동을 중단했지만, Snow Lake의 연초 이후 양호한 운영 성과 덕분에 2025년 연간 운영 가이던스를 유지할 수 있을 것으로 예상됩니다. 또한, 호주 광산업체 Polymetals Resources Ltd는 뉴사우스웨일스주 Cobar 지역의 Endeavor 은-아연 광산이 상업 생산을 달성했다고 발표했으며, 이는 일정 수준의 생산량 증가를 가져올 것으로 기대됩니다. SMM은 초기 광산들의 지속적인 생산 재개와 신규 가동 광산들의 지속적인 생산 확대로 2분기 아연 광석 생산량이 전년 동기 대비 큰 폭의 성장을 이어갈 것으로 예상합니다.
해외 아연 광석 생산량의 큰 폭 증가가 중국의 수입 아연 광석량 회복을 견인하고 있습니다.
중국 해관총서 데이터에 따르면, 2025년 1월부터 5월까지의 누적 아연 정광 수입량은 220만 4천 톤(실중량 기준)으로 전년 동기 대비 52.46% 증가했습니다. 이는 한편으로 올해 해외 아연 광석 생산량의 큰 폭 성장으로 Kipushi, OZ, Antamina 등 광산의 아연 정광이 대량으로 국내 시장에 유입되었기 때문입니다. 또한, 상반기 국내 제련소 생산량의 점진적인 회복과 함께 월간 기준 아연 광석 원자재 수요 증가가 제련소들로 하여금 원자재 재고 보충을 위해 수입 아연 광석을 지속적으로 구매하도록 유도한 점도 작용했습니다.
하반기를 전망하면, 현재 국내 제련소들의 수입 아연 광석에 대한 구매 의욕이 약세를 보이고 있음에도 불구하고, 제련소들의 지속적인 생산 확대와 앞서 조달된 장기 계약 수입 아연 광석 물량의 순차적인 도착으로 인해 하반기 중국의 수입 아연 광석량도 높은 수준을 유지할 것으로 예상됩니다.
철강
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I. H1 검토
(A) 가격 동향 검토
2025년 상반기를 검토하면, 거시 정책 조정과 최종 수요 부진의 영향으로 전국 평균 철근 가격은 변동성 하락세를 보이며 가격 중심이 전반적으로 이동했다. 구체적으로, 2025년 상반기 전국 평균 철근 가격은 톤당 3,242위안을 기록해 2024년 상반기 대비 515위안 하락했고, 전년 동기 대비 13.71% 감소했다.
그림 1: 2025년 상반기 전국 평균 철근 가격 추이
월별로 나누어 보면: 1월부터 2월까지 춘절 연휴가 다가오면서 주요 진행 중인 프로젝트의 제한적 구매를 제외하고 시장 자원 유통이 대체로 정체됐다. 이 기간 현물 가격은 안정세를 보였다. 3월에는 양회 종료 후 뚜렷한 실질적 호재가 제한적이어서 시장 심리가 다소 실망스러워지고 가격 흐름이 약화됐다. 4월에는 미중 무역 갈등이 격화되며 미국이 중국에 104% 관세를 발표해 시장 예상을 크게 뛰어넘으면서 시장의 비관적 전망이 확산되고 철강 가격 하락이 가속화됐다. 5월에는 관세 협상이 완화되고 조강 생산 관련 루머가 빈번히 돌면서 철근 가격이 일시적으로 지지됐다. 그러나 이후 화북 지역의 고온 현상과 화남 지역의 장마철 도래로 건설 일정이 차질을 빚으면서 건축 자재 수요가 비수기로 전환되어 철근 가격 하락 압력이 지속됐다.
(B) 펀더멘털 검토
펀더멘털 관점에서: 1월에는 춘절 연휴가 임박하면서 여러 지역의 고로 제철소에서 새롭게 정비 보수를 시작했고 일부 지역에서는 생산 통제가 시행됐으며, 전기로 제철소는 연례 점검을 집중적으로 실시했다. 수요 측면에서는 시장 참여자와 하류 최종 수요처가 점차 휴업에 들어갔고, 동계 비축 물량은 예년보다 크게 감소했다. 더욱 두드러진 수요 위축으로 재고가 빠르게 누적됐다. 3월에는 하류 현장 운영이 점차 재개되면서 공급 증가폭이 제한적이고 수요 회복세가 지속되어 재고 변곡점이 평소보다 일찍 찾아왔다. 건축 자재 부문은 비교적 건강한 펀더멘털을 바탕으로 재고 소진 국면에 진입했다. 4월부터 5월까지 대부분의 고로 공장이 건축 자재 생산 수익성을 유지하고 화북 지역 제철소가 생산을 재개한 반면, 화동 지역 공장들은 완성된 철근 판매보다 빌릿 주문을 우선시하면서 전반적인 생산량은 안정적으로 유지됐다. 수요 측면에서 하류 피드백은 지속적인 자금 제약과 신규 프로젝트 착수 지연을 나타냈으며, 수요는 주로 기존 프로젝트에 의해 주도되었습니다. 이로 인해 공급-수요 균형이 약화되고 재고 소진이 둔화되었습니다.
6월에 접어들면서 원자재 측은 계속해서 양보를 제시했고, 고로 제철소는 수익을 유지했습니다. 그러나 일부 제철소는 생산 구조를 조정하여 특수강 및 고급강, 그리고 스트립 강 생산을 늘리는 방향으로 전환했습니다. 반면 전기로 제철소는 생산 손실이 악화되어 가동 시간 단축 및 심지어 생산 중단 계획이 수립되었습니다. 수요 측면에서는 전통적인 비수기가 도래하여 수요가 여전히 부진했습니다. 공급과 수요가 동시에 감소하는 가운데 건설 자재 시장의 근본적인 모순이 점차 누적되었습니다. SMM 조사에 따르면, 2025년 6월 26일 기준 총 철근 재고는 516만 6,600톤으로 전년 대비 상대적으로 낮은 수준이었습니다. 그러나 공장 재고와 사회 재고의 추세가 분기되기 시작했으며, 공장 재고는 축적되기 시작하여 전주 대비 3만 5,400톤 증가했습니다. 또한 에이전트들은 주로 공장 출하에 의존하여 자체 재고 압력을 줄이고 있습니다. 따라서 단기적으로 공장 재고와 사회 재고의 추세는 계속 분기될 가능성이 높습니다.
그림 2: 2021~2025년 전국 철근 총 재고 추이
II. 하반기 전망
(I) 원자재 측면
2025년 상반기 철광석 총 공급량은 감소했지만, 하반기에 신규 광산들이 가동될 예정이어서 연간 증가분은 주로 하반기에 집중될 것입니다. 더욱이 업계가 비수기에 진입함에 따라 조강 생산 제한과 이후 제철소의 연례 정비 영향을 합치면, 향후 공급-수요 불균형이 심화될 것으로 예상되며, 제철소의 선철 생산량은 감소할 가능성이 높습니다. 따라서 철광석 공급 증가와 수요 감소 시나리오에서 하반기 광석 가격은 상승보다는 하락 가능성이 더 클 것으로 추정됩니다.
2025년 하반기 코크스 가격 중심은 계속 하락할 수 있지만, 하락 폭은 제한적입니다. 공급 측면에서 코크스화 기업들은 생산 회복력이 강하여 큰 손실이 발생하지 않는 한 코크스 공급이 크게 줄어들기는 어렵습니다. 수요 측면에서 철강 산업은 부진한 모습을 보이며, 부동산 시장 침체와 인프라 지원 제한, 제조업의 국내외 수요 불확실성으로 일정한 압박을 받고 있습니다. 제철소는 대부분 낮은 재고 전략을 유지하며 재고 보충에 신중하고 필요할 때만 구매합니다. 비용 측면에서는 국내 원료탄 생산 증가율이 둔화되고 탄광 안전 검사가 강화되었으며, 중·몽 국경 통관 지연과 해상 석탄 수입 제한으로 원료탄 가격을 지지하고 있습니다. 종합하면, 코크스의 기본 여건은 장기적인 압력 하에 있으며 상승 동력이 부족하지만 비용 지지는 남아 있고 하락 동력도 부족합니다. 준일급 코크스의 건식 소화 가격은 하반기에 톤당 1,200~1,400위안 범위에서 움직일 것으로 예상됩니다.
(II) 공급 측면
공급 측면에서는 현재 일부 고로 제철소의 생산 이익이 톤당 100위안 수준을 유지하고 있어 단기 생산 의욕이 높고 당분간 새로운 정비 계획이 없습니다. 그러나 일부 내륙 제철소는 입지 불리와 높은 운영 비용으로 손익분기점 또는 약간의 손실 상태에 있으며, 이미 초기에 감산 또는 다른 철강 품종 생산으로 전환을 계획했습니다. 전기로 제철소는 연중 지속적인 생산 손실을 겪고 있으며, 일부 고로 제철소가 전기로 제철소와 동일한 철 스크랩을 구매해 스크랩 수급 어려움이 계속되고 있습니다. 쓰촨성의 여름철 전기료 보조금으로 운영 상황이 다소 나은 것을 제외하면, 다른 지역은 주로 경부하 시간대 생산을 유지하고 있습니다. 향후 전기로 제철소 가동률은 중저위 수준을 지속하며 큰 폭의 증가는 없을 전망입니다.
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