2025년 상반기가 막바지에 이르면서, 투자자들에게 지난 6개월간 글로벌 시장에서 가장 인상적인 시장 흐름을 꼽아보라고 한다면 ‘자유낙하’하는 미국 달러는 틀림없이 목록에 이름을 올릴 것이다…
시장 데이터에 따르면 블룸버그 미국 달러 지수는 연초 이후 8% 이상 하락해 사상 최악의 연초 출발을 기록했다. ICE 미국 달러 지수도 올해 약 9% 떨어져, 최소 1986년 이후 최악의 상반기 성과를 기록할 가능성이 크다.
현재 달러 약세와 관련해 골드만삭스그룹의 레포(Repo) 트레이딩 글로벌 총괄 리처드 체임버스는 해외 투자자들이 환헤지 비중을 늘리고 있어 이 흐름이 이어질 가능성이 높다고 본다.
체임버스는 화요일 뉴욕에서 국제스왑파생상품협회(ISDA)가 주최한 행사에서 “변동성이 커진 만큼 외환 헤지 비율이 더 높아질 것으로 예상한다”고 말했다.
그는 “달러 약세, 외환 헤지 비율 상승, 외환 헤지를 통한 미 국채 매입 같은 테마가 약 12개월 전보다 훨씬 더 보편화될 것”이라고 지적했다.
해외 수요 약화
업계 관계자들은 올해 미국 달러 지수의 큰 폭 약세가 트럼프 미국 대통령의 일련의 정책이 초래한 불확실성에 크게 기인하며, 이로 인해 글로벌 시장이 흔들리고 투자자 신뢰가 약화됐다고 본다. 해외 투자자들의 미국 증권(주식, 국채, 회사채 포함) 보유액은 지난 10년간 두 배로 늘어 31조 달러에 달했다.
현재로서는 해외 투자자들이 미국 채권시장에서 대규모로 이탈하고 있다는 뚜렷한 신호는 없지만, 체임버스는 향후 해외 수요가 약해질 것으로 예상한다고 말했다.유럽 투자자들이 자국 시장에 머무르기를 선택할 수 있기 때문이다. 현재 이들 국가는 재정 차입과 지출을 늘리고 있으며, 이는 대체 준비통화로서 유로화 시장을 더 심화시킬 것이다.
체임버스는 “달러로의 이동보다는 더 민족주의적이고 지역 중심의 투자가 늘어날 수 있다”고 말했다.
그는 그 결과 미국은 늘어나는 부채를 소화하기 위해 국내 매수자에 더 의존하게 되고, “시스템 전체에 레버리지를 제공하기 위한 강화된 금융 중개 역량에 더 의존하게 될 것”이라고 덧붙였다.
달러에 ‘적신호’를 켜는 지표
실제로 외환시장의 한 최근 지표도 달러 수요에 ‘적신호’를 보내고 있다.
모건스탠리와 골드만삭스그룹 등 여러 은행의 애널리스트들은 최근 이른바 크로스커런시 베이시스 스왑에서 뚜렷한 변화가 나타났다고 지적했다. 이 지표는 현금시장의 차입 비용을 넘어 한 통화를 다른 통화로 교환하는 데 필요한 추가 비용 수준을 반영한다. 특정 통화에 대한 수요가 늘면 이 추가 비용(프리미엄)이 상승하고, 수요가 강하지 않으면 하락하며 심지어 마이너스로 전환될 수도 있다.
이들 애널리스트는 도널드 트럼프 미국 대통령이 ‘해방의 날(Liberation Day)’ 관세를 발표해 4월 주식·채권시장이 급락했을 때, 베이시스 스왑으로 측정한 달러 선호가 비교적 약했고 지속 기간도 짧았다고 밝혔다. 반면 유로와 엔 등 다른 통화에 대한 수요는 증가했다. 이는 지난 20년간 안전자산 쏠림 국면에서 흔히 관찰되던 달러의 강한 수요와는 뚜렷이 대조됐다.
모건스탠리 팀은 6월 보고서에서 “최근 크로스커런시 베이시스의 움직임은 투자자들의 달러 표시 자산 매수 의지가 약해진 반면, 유로·엔 표시 자산 매수 의지는 강화됐음을 시사한다. ”라고 썼다. 또한 이 팀은 실제로 미국 관세의 영향이 달러 자산에서의 일시적 이탈을 촉발한 것으로 보인다고 덧붙였다.
크로스커런시 베이시스는 전 세계 기업과 투자자에게 장기 환헤지의 가격을 사실상 결정한다는 점에서 중요하다. 또한 경제권 간, 그리고 자산군 간 대규모 자산 흐름 추세의 변화를 보여주는 지표이기도 하다.
BNP파리바의 미국 금리 전략 총괄 구니트 딩그라는 인터뷰에서 “일반적으로 이 베이시스와 관련된 핵심 질문은, 특히 유럽 투자자들이 미국에서 자금을 본국으로 송환하고 있는가이다. BNP파리바의 견해로는 실제로 상당한 규모의 국경 간 자본 흐름이 있으며, 특히 미국에서 유럽으로의 흐름이 두드러진다”고 말했다.
골드만삭스도 크로스커런시 베이시스 스왑 시장에서 유로가 달러보다 더 가치 있게 평가됐을 수 있다고 본다. 이는 지난 20년간 드문 현상이다.