) "일곱 개의 0, 두 개의 2" — 금리 인하 문제에 심각한 이견을 보여온 미 연준은 수요일 "건조한" 형태의 점도표를 통해 한 가지를 선언한 듯했다: 현재로서는 아무런 조치도 취할 수 없다는 점이다...
의심할 여지없이, 어젯밤 연준이 다시 "동결"을 선택한(연방기금금리 목표 범위를 4.25%~4.5%로 유지) 정책 회의에서 업계 관계자들이 가장 주목한 것은 분기별로 발표되는 연준의 금리 점도표였다.
이번 달 발표된 최신 점도표에서 연준 정책위원 19명은 현재 수준 대비 연말까지 누적 50bp(0.5%포인트) 금리 인하를 전망했으며, 이는 3월 점도표의 중간값과 대략 일치한다.
그러나 세부 사항을 들여다보면 투자자들은 극명한 변화를 쉽게 발견할 수 있다. 이달 초 지적했듯이 연준 내부 분열이 심화되고 있기 때문이다.
사실 두 점도표 모두 "올해 두 차례 금리 인하"를 시사했음에도 불구하고, 그 이면의 메시지는 상당한 차이를 보였다.
가장 분명한 점은, 6월 점도표에서 무려 7명의 위원이 "올해 금리 인하 없음"을 지지한 반면, "두 차례 인하" 선호 위원 수는 3월 9명에서 8명으로 줄었고, "한 차례 인하"와 "세 차례 인하"를 각각 지지하는 위원이 2명씩이었다는 것이다.
이러한 "건조한" 형태의 극단적 점 분포는 3월의 비교적 균형 잡힌 분포와 뚜렷한 대조를 이룬다. 3월에 한 차례 인하를 지지했던 위원 최소 2명과 두 차례 인하를 지지했던 1명이 이제 "인하 없음" 진영에 합류했다.
틀림없이 이 두 대립 진영의 출현은 관세, 지정학적 긴장, 인플레이션을 둘러싼 불확실성 속에서 연준의 현재 "무력감"을 반영한다.
우리가 보도했듯이, 일부 정책위원들은 관세 영향을 "일시적"으로 간주하여 어느 정도 "무시"할 수 있다고 주장할 수 있으며, 이는 금리 인하의 길을 열어주는 입장이다. 그러나 기준금리를 결정하는 연방공개시장위원회(FOMC)의 많은 위원들은 관세로 인한 인플레이션이 더 지속적일 수 있다고 판단하여 올해 행동을 주저하고 있다...
잠재적인 “스태그플레이션”에 대한 우려
전반적으로 이번 연준 회의 성명의 문구 변경은 실제로 매우 제한적이었습니다. 미국 연준은 최신 발표에서 최근 몇 달간 실업률이 낮은 수준에서 안정적으로 유지되고 있다는 문구를 삭제했지만, 관련 표현은 “실업률이 낮은 수준을 유지하고 있다”고만 소폭 수정되었습니다. 연준은 또한 “경제 전망에 대한 불확실성이 더욱 증가했다”는 표현을 “불확실성이 다소 완화되었지만 여전히 높은 수준”으로 수정했습니다.
“불확실성이 다소 완화”되었지만, 이제 상황을 더 “명확하게” 보게 된 연준은 경제가 “스태그플레이션”에 빠질 가능성에 대해 (극단적 수준은 아니지만) 더 우려하는 모습입니다.
이는 최신 분기별 경제 전망 요약(SEP)에서 상당히 두드러지게 나타납니다: 연준 위원들은 올해 GDP 성장률 전망을 하향 조정하고 인플레이션과 실업률 전망은 상향 조정했습니다.
SEP 보고서에 따르면 연준 위원들은 2025년 말 기준 중간값 인플레이션 전망을 2.7%에서 3%로 상향 조정했지만, 경제 성장률 전망은 1.7%에서 1.4%로 하향 조정했습니다. 연준은 또한 연말까지 실업률이 4.5%로 상승할 것으로 예상하며, 이는 이전 전망보다 소폭 높은 수치입니다.
인플레이션 압력이 상승하면 일반적으로 연준이 금리를 인상하여 경제를 억제해야 함을 시사하는 반면, 경제 성장 둔화와 노동 시장 냉각은 경기 부양을 위한 금리 인하를 요구합니다.
따라서 경제 전망에 반영된 “스태그”와 “플레이션”은 연준 위원들이 현재 금리 전망에서 극단적인 견해 차이—즉 “올해 금리 인하 없음”과 “두 차례 금리 인하”라는 상반된 입장을 보이는 이유를 설명해줄 수 있습니다.
거시 경제학자 카타리나 사라이바는 “현재 물가 수준(4월 PCE 성장률은 2.1%)을 고려할 때 올해 인플레이션 전망 3%는 상당히 높은 수준”이라고 지적했습니다. “이는 물가 압력을 다시 크게 증가시킬 것입니다. 표면적으로 이 전망은 두 차례 금리 인하와 조화되기 어렵지만, 연준 위원들은 이 현상이 일시적이며 인플레이션이 내년에는 2.4%, 2027년에는 2.1%로 다시 낮아질 것으로 확신하고 있습니다.”“
파월과 그의 연준 동료들
연준이 두 극단적인 ‘진영’으로 갈리면서, 지금 그리고 가까운 미래의 또 다른 주요 의문은 단연 이것이다. 연준 의장 파월과 동료들은 어디에 서 있는가?
전날 밤 기자회견에서 파월의 발언은 대체로 ‘중립적’이었으며, 뚜렷한 입장을 드러내지 않았다.
기자회견 동안 파월은 현재 미국 경제 성장과 노동 시장의 견조함을 강조하며, 현 정책이 상황 전개에 대응하기에 “적절한 위치에 있다”고 말했다. 또한 무역 및 재정 정책이 “계속 진화하고 있으며”, 연준은 서둘러 정책을 조정할 필요가 없다고 밝혔다.
질의응답 시간에는 인플레이션이 첫 주제로 다뤄졌다. 파월도 이 문제를 직시하며 “상품 인플레이션이 소폭 반등하는 것을 보았으며, 올여름에는 더욱 뚜렷해질 것으로 예상한다”고 말했다.
그는 관세가 상품 유통망 전반에 미치는 영향을 지켜보는 데 시간이 걸릴 것이라고 강조했다. 소매업체들이 현재 판매하는 많은 제품은 관세 인상 몇 달 전에 수입된 것이라는 점을 지적했다. 또한 “우리는 이미 일부 영향을 목격하기 시작했으며, 앞으로 몇 달간 더 많은 영향을 보게 될 것으로 예상한다. 개인용 컴퓨터나 시청각 장비 같은 일부 관련 품목에서 실제로 가격 인상이 나타났는데, 이는 관세 인상 때문으로 볼 수 있다”고 말했다.
파월은 현 경제 상황을 고려할 때 미 연준은 “기다리며 경제의 잠재적 방향을 더 깊이 파악할 수 있는 좋은 위치에 있다”고 시사했다. 아울러 현재 통화 정책이 “적당히 제한적인” 상태라고 언급했는데, 이는 지난 3월의 “분명히 제한적”이라는 표현과 대비되는 점이 눈에 띈다.
파월은 점도표 변화를 경시했다. 그는 현재 “아무도 이런 금리 경로를 완전히 확신하지 못한다”고 인정하면서도, 여름 내내 관세에 대해 더 깊이 이해할 수 있을 것으로 기대했다.
매크로 분석가 크리스 G. 콜린스는 “최근 연준 발언과 매파·비둘기파 견해를 비교한 결과, 연준 의장 파월의 입장은 위원회 평균보다 비둘기파에 가깝지만 극단적인 수준은 아니다”라고 분석했다. 따라서 그는 올해 두 차례 금리 인하를 예상하는 위원 중 한 명일 가능성이 크다.”
사실, 업계 미디어는 최근 연준 매파와 비둘기파의 분포도를 업데이트했습니다. 이는 연준 점도표와 직접적으로 연관되지는 않지만, 올해 내에 ‘금리 인하 없음’ 또는 ‘두 차례 금리 인하’를 지지하는 관리가 누구인지 대략적인 아이디어를 제공할 수 있습니다...
(왼쪽이 비둘기파, 오른쪽이 매파)
차트를 보면 파월이 대체로 두 차례 금리 인하를 지지하는 진영일 가능성이 높다는 점을 쉽게 알 수 있습니다. 일부 가장 매파적인 관리—댈러스 연은 총재 로리 로건, 클리블랜드 연은 총재 로레타 메스터, 미니애폴리스 연은 총재 닐 카시카리—은 올해 ‘금리 인하 없음’을 지지하는 유력 후보입니다. 이 점은 투자자들이 향후 그들의 연설과 발언을 주의 깊게 살펴볼 필요가 있음을 시사합니다.
월가의 생각은?
금융 시장 움직임을 보면, 수요일 연준 점도표에서 올해 두 차례 금리 인하 중간값 전망이 현재 시장의 금리 가격과 일치했기 때문에, 어젯밤 주식 및 채권 시장은 큰 변동을 보이지 않았습니다.
미국 주식 시장의 S&P 500 지수는 수요일 거의 보합으로 마감하며 초반 상승분을 반납했습니다: S&P 500 지수는 1.85포인트(0.03%) 하락한 5,980.87에 마감했습니다. 수요일 후반 거래에서 미국 국채 수익률은 초반 하락폭을 축소했습니다: 벤치마크 10년물 국채 수익률은 소폭 0.4bp 내린 4.387%에, 금리에 민감한 2년물 국채 수익률은 1.5bp 하락한 3.935%를 기록했습니다.
스파르탄 캐피털 증권의 수석 시장 이코노미스트 피터 카르딜로는 “파월은 관세가 인플레이션에 미치는 영향에 대한 연준 관리들의 평가가 마무리될 때까지 통화 정책을 변경하지 않을 것이라는 점을 상당히 분명히 밝혔습니다”라고 말했습니다.
스탠다드차타드 은행의 G10 외환 리서치 책임자 스티브 잉글랜더는 “이번 FOMC 회의의 목표는 가능한 정책 대응 범위를 넓히는 것이었지만, 어떤 약속도 하지 않았다”고 지적했습니다. "
"그들은 금리 인하나 어떤 형태의 공조 행동을 서두를 생각이 없는 것 같다"라고 SanJac Alpha의 최고투자책임자 앤드루 웰스도 언급했다.
골드만삭스 자산운용의 채권 매크로 전략 책임자 사이먼 당구어는 "기본적으로 FOMC 위원들은 최근의 강한 인플레이션 압력이 일시적일 가능성이 크다고 계속 믿고 있으며, 실업률 상승에 대해서는 여전히 비교적 관대하지 않다. 우리는 미국 연준이 다음 회의에서 금리를 동결할 것으로 예상하지만, 노동 시장이 약화되면 올해 후반기에 완화 사이클이 재개될 가능성이 있다고 본다."라고 말했다.
금리 시장의 최근 가격 책정에 비추어 볼 때, 미국 연준의 첫 금리 인하는 이르면 9월에 나올 수 있지만, 다음 회의(7월 말)에서는 "여전히 아무것도 할 수 없을" 가능성이 있다.
CME 페드워치 툴에 따르면 현재 금리 선물 트레이더들은 다음 회의에서 연준이 금리를 동결할 확률을 89.7%로 예상하며, 금리 인하 확률은 10.3%에 불과하다. 9월 회의에서 금리가 동결될 확률은 37.2%이고, 인하 확률은 62.8%이다.
