한 달 전, 차이신은 트럼프의 변덕스러운 관세 정책이 지난달 미국 자산 매도 물결을 촉발하면서 아시아에서 새로운 '탈달러화' 물결이 힘을 얻고 있다고. 이제 점점 더 많은 시장 참여자들이 이러한 추세의 '부상'을 무시할 수 없게 되었다...
5월 26일, ASEAN은 새로 발표한 'ASEAN 경제공동체 2026-2030 전략계획'에서 무역 및 투자에서 자국 통화 사용을 촉진하기로 약속하고, 자국 통화 결제 확대 및 역내 지급 연결성 강화 등의 조치를 제안하여 환율 변동의 영향을 완화하려 한다.
미쓰비시UFJ파이낸셜그룹(MUFG) 아시아 글로벌마켓 리서치 총괄 린 리는 언론에 아시아 경제가 달러 의존도를 줄이려 하고, 특히 외환 위험을 줄이기 위해 자국 통화를 교환 매개로 사용함에 따라 탈달러화 추세가 강화되고 있다고 말했다.
탈달러화 자체가 새로운 현상은 아니지만, 최근의 변화는 질적인 변화를 겪었을 수 있다. 투자자와 관리들은 미국 달러가 무역 협상에서 노골적으로 무기화되지는 않았더라도 '협상 카드'로 사용될 수 있고 실제로 사용되어 왔다는 점을 인식하기 시작했다.
바클레이즈의 아시아 외환 및 이머징마켓 매크로 전략 총괄 미툴 코테차는 이것이 이전에 달러에 크게 편중되었던 투자 포트폴리오의 재평가를 촉발했다고 말했다. "각국은 미국 달러가 무역, 직접 제재 및 기타 분야에서 무기로 사용되어 왔고 사용될 수 있다는 사실에 주목하고 있습니다... 이것이 지난 몇 달간의 진정한 변화라고 생각한다"고 그는 말했다.
진화를 가속하는 두 가지 요인
뱅크오브아메리카(BOA)의 최근 보고서는 ASEAN의 달러 이탈 추세가 두 가지 주요 요인에 의해 심화되고 있다고 지적했다.
① 개인과 기업들이 점차 미국 달러 저축을 자국 통화로 다시 전환하기 시작하고 있다;
② 대규모 투자자들이 해외 투자에 대해 더 적극적으로 헤지를 시작하고 있다.
BOA의 아시아 채권 및 외환 전략가 아베 굽타는 "ASEAN의 탈달러화 과정은 주로 2022년 이후 축적된 외환 예금의 전환을 통해 가속화될 수 있다"고 말했다.
ASEAN 외에도 인도와 중국을 포함한 브릭스 국가들은 스위프트(SWIFT)와 같은 전통적인 서구 지급 시스템을 우회하고 달러 의존도를 줄이기 위해 자체 지급 시스템을 적극적으로 개발하고 추진하고 있다. 중국 역시 무역 결제에 위안화 사용을 촉진해 왔다.
바클레이즈의 코테차는 탈달러화가 "지속적이고 더딘 과정"이지만, 달러의 지위가 점진적으로 하락하는 것은 중앙은행의 준비 자산 비중과 무역 결제 비중 모두에서 목격될 수 있다고 지적했다. 그는 특히 싱가포르, 한국, 중국과 같이 상당한 해외 자산을 보유한 국가들이 외환 수익을 본국으로 환류할 상당한 잠재력을 가지고 있다고 언급했다.
ITC 마켓의 아시아 외환 및 금리 애널리스트 앤디 지도 이에 동의한다. 그는 무역 의존도가 가장 높은 경제권일수록 달러 수요 감소가 더 두드러질 것이라고 지적했다. 그는 특히 중국, 일본, 한국 및 아세안 10개 회원국을 포함하는 '10+3' 협력체제 내 경제권을 언급했다. 지난해 11월 기준으로 이 지역 무역의 80% 이상이 여전히 달러로 표시되었다.
노무라증권은 아시아 투자자들이 달러 익스포저에 대한 헤지를 강화하는 새로운 추세를 관찰했다.노무라는 아시아 투자자들이 점점 더 달러 위험을 헤지함에 따라 탈달러화 추세도 나타나고 있다고 지적한다. 외환 헤지는 투자자들이 환율을 고정시켜 예상치 못한 달러 약세나 강세 시 손실을 방지함으로써 환율 변동으로부터 자신을 보호하는 것을 의미한다.
노무라증권의 글로벌 외환 전략 총괄 크레이그 찬은 "최근 강세를 보인 일부 통화로는 일본 엔, 한국 원, 뉴 타이완 달러가 있다"고 말했다. 그는 외환 헤지 거래의 상당 부분이 생명보험사, 연기금, 헤지펀드와 같은 기관 투자자로부터 나온다고 관찰했다.
노무라증권에 따르면, 일본 생명보험사들의 헤지 비율은 원래 44% 정도였다. 이 수치는 4월과 5월에 48%로 상승했다. 노무라증권은 중국 타이완의 생명보험사 헤지 비율이 약 70%로 추정한다. 투자자들이 달러 위험을 헤지할 때 달러를 팔고 자국 통화나 다른 통화를 매수하는데, 이는 달러 수요를 증가시켜 비달러 통화가 달러 대비 절상되게 한다.
구조적 전환이 진행 중인가?
분명히 이러한 탈달러화 추세의 부상은 "오래된" 질문을 다시 제기했다: 이것이 단지 일시적인 달러 보유 축소 단계인가, 아니면 더 급격한 구조적 전환인가?
사실 유사한 변화가 아시아에서 더 두드러지지만, 세계는 실제로 달러 의존도를 낮추고 있다. 글로벌 외환 보유액에서 달러가 차지하는 비중은 2000년 70% 이상에서 2024년 57.8%로 하락했다.
최근 트럼프 행정부의 일련의 결정을 둘러싼 불확실성으로 인해 올해 특히 4월에 달러가 큰 폭으로 하락했다. 다우존스 마켓 데이터에 따르면 올해 초 이후 달러 지수는 8% 이상 하락해 역사상 1~5월 중 가장 저조한 성적을 기록했다.
그러나,일부 업계 관찰자들은 많은 국가들이 달러 의존도를 줄이고 있음에도 불구하고 달러를 주요 준비 통화로 대체하는 것은 여전히 어렵다고 말한다.
BMI의 수석 이코노미스트 세드릭 체하브는 당분간 이것이 여전히 주기적인 현상일 뿐일 수 있다고 말했다. 그는 만약 미국이 더 공격적으로 제재를 가해 중앙은행들이 과도한 달러 보유에 경계하게 만들거나, 정부가 연기금에 국내 자산 보유를 확대하도록 의무화한다면 비로소 구조적 추세로 전환될 수 있다고 지적했다.
물론 체하브가 언급한 첫 번째 위협은 이미 어느 정도 현실화되었을 수 있다.많은 외국 기관들에게 가장 우려되는 것은 의심할 여지없이 트럼프의 최신 세제 개편 법안의 '899조항'이다. 이 조항이 의회를 통과하면, 미국은 자국이 징벌적 조세 정책을 시행한다고 간주하는 국가의 기업과 투자자들에게 추가 세금을 부과할 수 있게 된다. 도이체방크의 글로벌 외환 리서치 총괄 조지 사라벨로스는 이것이 미국 자본 시장의 무기화를 법제화하는 공식적인 조치가 될 것이라고 말했다.
ING의 외환 전략가 프란체스코 페솔레는 "트럼프의 변덕스러운 무역 정책 결정과 달러의 상당한 평가 절하가 다른 통화로의 더 빠른 전환을 부추기고 있을 수 있다"고 지적했다.
유니온 방케르 프리베의 글로벌 외환 전략 총괄 피터 킨셀라는 달러 약세와 탈달러화를 구분해야 한다고 상기시켰다. 그는 "달러는 여러 차례의 약세 사이클을 겪었지만 준비 통화로서의 패권은 변함이 없다"고 덧붙였다. 익스포저가 줄어들더라도 무역 송장 발행에서 달러의 핵심 지위는 공고하다. 올해 4월에도 전 세계 무역의 절반 이상이 여전히 달러로 결제되었다.
하지만 킨셀라는 또한 다음과 같이 언급했다,"준비 자산으로서 달러의 지위가 장기적으로 하락하는 추세는 계속될 것이며, 금이 가장 큰 수혜자가 될 것이라고 확신한다."
유럽중앙은행이 수요일 발표한 보고서에 따르면, 금은 2024년 글로벌 공식 준비 자산의 20%를 차지하여 달러(46%)에 이어 두 번째로 큰 준비 자산이 되었다.