베이징 시간 수요일 20시 30분, 미국 노동통계국이 5월 소비자물가지수(CPI) 보고서를 발표한다. 시장 참가자들은 트럼프 대통령의 관세가 소비자 물가에 영향을 미치기 시작했는지 확인하기 위해 이 데이터를 면밀히 관찰할 것이다. 오스탄 굴스비 시카고 연은 총재는 4월 물가 보고서가 관세로 인한 인플레이션 상승 전 마지막 안정기일 수 있다고 경고한 바 있다.
이코노미스트들의 중간 전망치에 따르면 미국 5월 전체 CPI 는 전월 대비 0.2% 상승률을 유지하고, 전년 동월 대비 상승률은 지난달 기록한 4년 만의 최저치인 2.3%에서 2.5%로 상승할 것으로 예상된다. 변동성이 큰 식품 및 에너지 부문을 제외한 근원 CPI의 경우, 전월 대비 상승률은 4월 0.2%에서 0.3%로 증가하고, 전년 동월 대비 상승률은 2.8%에서 2.9%로 올라 올해 들어 지속되던 하락세가 반전될 것으로 전망된다.
예측가들은 미국의 근원 인플레이션이 5월에 반등할 수 있으며, 이는 주요 수입품에 대한 관세의 경미한 영향이 전가되기 시작한 반면, 항공료 등 일부 서비스 가격은 상승폭이 둔화되거나 하락할 것으로 예상되기 때문이라고 분석한다.
팬서온 매크로이코노믹스의 이코노미스트 사무엘 톰스와 올리버 앨런은 보고서에서 "새로운 관세로 인해 5월에 가격이 상승할 품목은 소수에 불과할 것이다. 6월은 다를 것이다. 반면 일부 비필수 서비스 제공업체들은 수요를 지지하기 위해 가격을 낮추거나 동결할 수 있다"고 언급했다.
상품 인플레이션 상승, 서비스 가격 약세
이코노미스트들은 관세 비용이 소비자에게 어떻게 전가될지 면밀히 주시해왔다. 4월까지의 CPI 보고서는 기업들이 비용 일부를 흡수하고 세금 인상 전 구매한 재고에 의존함에 따라 그 영향이 미미함을 보여주었다. 그러나 월마트를 비롯한 기업들은 일부 상품의 가격을 인상하기 시작할 것이라고 밝혔다.
뱅크오브아메리카 이코노미스트 스티븐 주노와 제서오 박은 보고서에서 5월 데이터에 대한 관세의 영향이 4월보다 더 광범위할 것이라고 언급했다.4월에 관세로 인한 가격 인상의 가장 뚜렷한 신호는 오디오 기기 가격의 전월 대비 8.8% 급등이었다. 기타 주목할 만한 품목으로는 의류, 신차, 가전제품 등 높은 관세가 부과된 상품들이 포함된다.
웰스파고 이코노미스트 사라 하우스와 니콜 서비는 "세금 인상 전 재고 축적과 현재 관세 규모의 잠재적 축소에 대한 기대가 지금까지 비용 증가를 억제해왔다"고 지적하며, "그러나 높은 관세가 지속되면 소비자를 비용 충격으로부터 보호하는 것이 더 어려워질 수 있다"고 덧붙였다.
반면 예측가들은 서비스 부문의 디스인플레이션이 전체 CPI 상승을 억제했을 가능성을 제시했다.
BNP파리바의 앤드류 슈나이더는 최근 몇 달간 항공료와 호텔 가격이 부진했으며, 5월에는 두 부문 모두 디플레이션이 예상된다고 밝혔다. 그는 보고서에서 외국인 관광객 감소가 가격 약세에 기여했을 수 있다고 언급했다.
블룸버그 이코노믹스의 전략가 애나 웡은 일부 서비스 부문의 가격 하락이 소비자들이 비필수 지출을 줄인 결과라고 분석하며, 항공료 역시 하락할 것으로 전망했다.
"올해 소비자와 정부 부처 모두 여행 지출을 줄이고 있으며, 항공료는 5월에도 계속 하락했다"고 웡은 보고서에 적었다.
미 연준의 인내심, 얼마나 더 지속될까?
관세가 인플레이션에 미치는 영향이 완전히 드러나는 시기에 대해 이코노미스트들과 연준 관계자들의 견해는 엇갈린다.
골드만삭스는 관세가 향후 수개월 동안 원자재 가격과 전반적인 인플레이션을 밀어 올리겠지만, 이 상승은 일회성에 그친 후 가격이 정상으로 돌아올 것으로 예상한다. 5월 CPI 데이터에서 이 기관은 영향이 비교적 작아 근원 인플레이션이 전월 대비 0.05%~0.25% 상승할 것으로 전망하고 있다.
향후를 내다보면 골드만삭스는 근원 인플레이션이 4월의 2.8%에서 3.5%까지 상승할 것으로 보지만, 노동 시장, 주택 및 자동차 부문의 압력은 완화될 것으로 예상한다. 또한 이 기관은 단기적으로 호텔 및 항공료가 보합세를 유지할 것으로 예상하며, 대부분의 인플레이션이 서비스보다 상품에서 발생할 것으로 본다.
다른 관점에서는 기업들이 잉여 재고가 소화될 때까지 가격을 인상하지 않을 수 있다고 제시한다. 4월 이전 재고 과잉으로 인해 재고 소화에 몇 달이 더 소요될 수 있다. 5월 23일 기준 최신 연준 베이지북에 따르면 관세 관련 비용을 전가할 계획인 기업들은 향후 3개월 이내에 이 목표를 달성할 것으로 예상하고 있다.
인플레이션 전망에 대한 논쟁은 연준 내부에서도 일어났다. 닐 카시카리 미니애폴리스 연은 총재는 연방공개시장위원회(FOMC)가 관세의 관점에서 물가 관련 상승을 볼 것인지에 대해 유용한 논쟁을 가졌으며, 관세가 인플레이션에 미치는 영향을 무시하는 논거보다 그 반대 주장이 더 설득력 있다고 생각한다고 밝혔다.
아드리아나 쿠글러 연준 이사를 비롯한 몇몇 인사들도 이 견해에 동의하는 것으로 보인다. 쿠글러는 관세가 물가에 미치는 영향이 더 지속적일 수 있다고 언급했다. 라파엘 보스틱 애틀랜타 연은 총재는 인플레이션과 미래 물가 상승에 대한 대중의 기대를 특히 우려하며 "상황이 어떻게 전개되는지 확인하는 데 3~6개월이 걸릴 것"이라고 말했다. 그러나 굴스비는 관세가 인플레이션에 일시적인 영향을 미칠 것이라는 주장에 대해 "불안감"을 표현하기도 했다.
이 논쟁의 반대편에는 크리스토퍼 윌러 연준 이사가 있었는데, 그는 관세가 일회성 가격 상승을 초래할 것이라며 중앙은행이 일회성 가격 인상을 간과하는 것은 표준적인 관행이라고 말했다.
제롬 파월 연준 의장과 동료들은 무역 정책이 경제, 인플레이션 및 고용 시장에 미치는 영향을 평가할 시간이 있다고 시사했다. 시장은 다음 주 회의에서 연준이 금리를 동결할 것으로 널리 예상하고 있다.
최근 발표된 강력한 비농업 고용 보고서로 인해 트레이더들은 이미 연준 금리 인하 기대치를 낮추었다. 머니마켓은 연준이 연말까지 금리를 45bp 인하할 것으로 예상하고 있는데, 이는 올해 연준이 한 번의 금리 인하를 완전히 반영하고 있으며, 두 번째 인하 가능성은 80% 수준임을 시사한다.
최근 로이터 연준 서베이에 따르면 105명의 분석가 중 59명이 연준이 다음 분기(9월 가능성)에 금리 인하를 재개할 것으로 보았으며, 60%의 분석가는 연준이 최소 두 번 금리를 인하할 것으로 생각했지만 이는 근소한 과반에 불과했다. 연준의 가이던스 부재 속에 분석가들의 예상도 널리 분산되어 있다.
연준 관계자들은 대체로 관망하는 접근법을 촉구하며 금리 인하 경로에 대한 구체적인 가이던스 제공을 피했다. 메리 데일리 샌프란시스코 연은 총재는 올해 두 번의 금리 인하가 여전히 합리적으로 보인다고 말한 반면, 보스틱은 한 번의 인하만을 여전히 예상하고 있다. 다만 두 사람 모두 이것이 경제 흐름에 크게 의존한다고 경고했다.
시장 반응
CPI 데이터 발표 몇 시간 후, 미국 재무부는 두 번의 중요한 국채 입찰을 실시할 예정이다. 목요일 이른 시간에 10년 만기 국채 390억 달러 어치를, 금요일 이른 시간에 30년 만기 국채 220억 달러 어치를 매각할 계획이다. 이 결과는 경제 방향, 연준의 대응 및 금리 정책 기조에 상당한 영향을 미칠 수 있다. 현재 의회에서 심의 중인 포괄적 세금 및 지출 법안과 맞물려 미국 국채 시장의 변동성은 더욱 심화될 전망이다.
이번 주 국채 입찰 결과는 면밀히 주시될 것이지만, 이코노미스트와 투자자들은 일반적으로 큰 놀라움이 없을 것으로 보고 있다. 트루이스트 어드바이저리 서비스의 채권 부문 책임자 칩 허기는 "글로벌 동종 대비 현재의 금리 수준을 살펴보면 미국 국채는 여전히 비교적 매력적인 이점을 제공한다"며 "특히 10년물 입찰에 대한 수요가 상당히 강할 것으로 예상한다"고 말했다.
일반적으로 미국 국채 수익률과 함께 움직이는 달러 인덱스는 5월 상반기에 반등한 후 98선 근처의 3년래 최저치 위에서 되돌림 후 횡보하고 있다. 이 추세 대비 반등은 달러 인덱스의 14일 상대강도지수(RSI) 과매도 상태를 완화시켰으며, 특히 물가 지표가 예상을 하회할 경우 다음 하락의 발판을 마련할 가능성이 있다.
기술적으로 볼 때 98선 부근의 저점이 가장 중요한 지지선으로 주목되며, 가장 가까운 명확한 상방 저항은 99.50 부근의 하락 추세선 에서 나온다. 인플레이션 보고서가 예상보다 뜨겁게 나와 달러 인덱스 반등을 촉발하더라도, 약세론자들은 강세에서 매도하여 더 유리한 가격에 진행 중인 하락 추세에 합류하려 할 수 있다.
금의 경우 현재 기술적 구도는 강세론자들에게 유리하다. 금 가격이 더욱 강세를 보이며 3,352~3,353달러의 즉각적인 저항선 을 돌파할 경우 강세 전망을 재확인하며 3,377~3,378달러의 중간 저항선으로 향하고, 이를 통해 3,400달러의 라운드 넘버 저항선에 도전할 것이다.
반면 금이 3,323~3,322달러 영역 아래로 하락할 경우 일부 매수세를 계속 끌어들일 수 있으며 3,300달러 부근에서 비교적 양호한 지지를 찾을 수 있다 . 이후 매도세가 심화될 경우 금 가격은 3,288~3,287달러 영역을 하향 돌파, 시장 편향을 약세 쪽으로 전환시키며 월간 스윙 저점인 3,245달러 근처로 끌어내릴 수 있으며, 이러한 조정 하락은 더 나아가 3,200달러 부근까지 확대될 가능성도 있다.
현재 환경에서는 관세 관련 헤드라인 및 잠재적 무역 협상(특히 미국과 중국 간의)이 이번 달 인플레이션 보고서보다 시장에 더 큰 영향을 미칠 수 있으므로, 이러한 분야의 개발 상황 역시 면밀히 주시하는 것이 중요하다.