전 세계 시장이 트럼프의 변덕스러운 관세 정책에 “그늘졌지만”，5월은 미국 주식 시장에 여전히 강한 달이었으며，S&P 500 지수는 2023년 11월 이후 최고의 월간 성과를 기록했습니다。그러나 JP모건 체이스는 이 랠리가 지속될 것으로 확신하지 않습니다。
은행은 글로벌 무역 긴장의 재부상，소비자 심리 약화，그리고 “스태그플레이션”에 대한 논의 증가가 모두 이번 여름 미국 증시의 랠리가 둔화될 것이라는 신호라고 생각합니다。
월요일 보고서에서 미슬라브 마테이카가 이끄는 JP모건 체이스의 주식 전략가들은 “최근 반등 이후에는 약세가 뒤따를 것으로 보이며，이는 무역 협상이 마무리될 것으로 예상되는 스태그플레이션 기간과 유사할 수 있습니다”라고 썼습니다。
JP모건 체이스의 제이미 다이먼 CEO도 최근 스태그플레이션의 위험을 지적했습니다。경제학자들의 눈에 스태그플레이션은 경기 침체보다 더 심각할 수 있습니다。이는 인플레이션 상승 우려로 인해 중앙은행이 금리 인하를 통해 경제 성장을 촉진할 수 없기 때문입니다。공교롭게도 아폴로의 수석 이코노미스트 토르스텐 슬로크도 스태그플레이션의 기반이 마련되었다고 생각합니다。
최신 보고서에서 JP모건 체이스는 투자자들이 알아야 할 주식 시장의 5가지 불리한 요인을 지적했습니다。
1. 소프트 데이터와 하드 데이터의 격차
최근 인플레이션 데이터가 하락하기 시작하여 미 연준의 2% 목표에 근접했지만，소비자 신뢰는 여전히 약세를 유지하고 있어，선행 경제 지표와 선행 심리 간의 괴리를 나타냅니다。
월가의 많은 이들도 인플레이션 둔화가 지속적인 추세가 될지 회의적입니다。전략가들은 관세의 경제적 영향이 더 온전히 체감되면서 하반기에 인플레이션이 상승할 수 있다고 의심합니다。JP모건 체이스는 소비자와 기업이 연초에 미리 구매를 한 후，약한 데이터가 더 악화될 여지가 아직도 있다고 생각합니다。
“관세 인상을 앞두고 주문을 미리 하는 과거 관행이 효과를 거뒀을지 모르지만，구매력이 압박을 받으면서 소비자의 구매력은 약화될 것입니다。큰 폭의 조정에도 불구하고 현재 관세 상황은 많은 사람들이 연초에 예상했던 것보다 더 나쁩니다”라고 은행은 썼습니다。
2. 채권 수익률이 서서히 반등할 수 있음
인플레이션 우려가 높아지고 재정 적자가 확대되면서 채권 수익률이 상승할 수 있습니다。무디스의 미국 신용등급 강등과 트럼프의 세금 법안(적자를 수조 달러 늘릴 것으로 예상)은 최근 몇 주 동안 채권 수익률을 급등시켰으며，적자에 대한 우려는 미국 달러 약세로 이어질 수도 있습니다。
10년 만기 미국 국채 수익률은 약 4.4%로 최근 고점보다 낮습니다。하지만 JP모건 체이스는 인플레이션 압력으로 인해 채권 수익률이 다시 상승할 수 있다고 생각합니다。에버코어 ISI가 기관 투자자들을 대상으로 실시한 설문조사에 따르면 응답자의 45%가 10년 만기 국채 수익률이 4.75%에 도달하면 주식 시장의 상승세가 멈출 것이라고 답했습니다。
3. 실적 하향 조정
앞으로를 전망하며，JP모건 체이스는 주당순이익(EPS) 성장에 대한 월가의 합의가 지나치게 낙관적으로 보인다고 시사합니다。시장은 일반적으로 올해 10%，내년 14% 증가를 예상하지만，은행은 이러한 기대가 너무 공격적이라고 봅니다。
JP모건 체이스의 관점에서，EPS는 부정적인 수정에 직면할 것입니다。투입 비용과 이자 비용 상승이 이익 마진을 잠식할 수 있습니다。역사적으로 S&P 500 기업의 이익 성장에는 2%를 초과하는 GDP 성장이 필요했으며，이는 스태그플레이션 기간에는 가능성이 낮습니다。
4. 미국 주식은 여전히 고가입니다
S&P 500의 선행 주가수익비율(P/E)은 22로 높은 수준이며，인플레이션과 관세 우려를 감안할 때 장기적으로 지속 가능하지 않을 수 있습니다。
관세 우려가 S&P 500을 뒤흔드는 가운데，국제 주식 시장이 밝은 지점으로 떠올랐으며，JP모건 체이스는 그 강세가 지속될 수 있다고 믿습니다。일반적으로 시장 변동성이 클 때 미국 주식이 가장 좋은 성과를 내지만，은행은 스태그플레이션 압력으로 인해 국제 주식 시장이 빛을 발할 수 있다고 생각합니다。
은행은 “시장이 다시 약세를 보일 경우，미국은 일반적으로 위험 회피 기간 동안 다른 지역을 능가하지만，이번에는 기술주와 미국 달러가 ‘안전한’ 피난처가 아닐 수 있습니다”라고 썼습니다。
5. 미국 가계，사상 최대 주식 보유
개인 투자자들은 최근 저점 매수에 나서며 주식 시장에 대거 유입되고 있지만，그들의 열기는 종종 과매수 시장의 신호로 간주되기 때문에 주식에 대한 역발상 신호일 수 있습니다。현재 미국 가계는 전체 자산의 약 30%에 가까운 주식을 보유하고 있으며，이는 닷컴 버블 붕괴 전인 2000년의 정점보다 높습니다。