미국 3대 주가지수가 4월 이후 최악의 매도세를 겪고, 미국 장기 국채 금리가 하루에 두 자릿수bp나 급등했으며, 미 달러 지수는 하루 만에 50포인트 가까이 폭락했다. 월가 수요일은 주식·채권·통화가 동반 폭락하는 ‘삼중 폭락’의 또 다른 거래일임에 분명하다. 온통 빨간색으로 물든 시장 한가운데서, 미 국채는 또다시 전체 금융 시장의 ‘진원지’가 되었다...
전날 경고한 대로, 화요일 일본 20년 만기 국채 입찰이 찬밥 대접을 받은 데 이어 수요일 미국 20년물 입찰마저 부진한 결과를 내며 글로벌 시장에 다시 암운을 드리웠고, 투자자들은 방어적 태세로 돌아섰다.
문제는 안전자산 역할을 해야 할 국채가 시장 불안을 증폭시키는 진앙이 될 때, 이번 매도세가 더욱 심란한 의미를 갖는다는 점이다. 특히 그 ‘주인공’이 미 국채라면 더욱 그렇다.
(S&P 500 지수는 20년물 미 국채 입찰 후 폭락했다)
전일 소개했듯이, 수요일 20년물 미 국채 입찰은 지난주 무디스가 미국의 Aaa 신용등급을 박탈한 이후 첫 장기 국채 입찰이었다. 결국 이번 입찰은 누구도 보고 싶지 않았던 암담한 수치로 끝났다.이번 발행의 최고 낙찰 금리는 5.047%로, 낙찰금리가 5%를 넘은 것은 역사상 두 번째였다. 이는 입찰 전 거래 금리 5.035%보다 약 1.2bp 높았으며, 이는 근 6개월 만에 가장 큰 꼬리 스프레드였다. 동시에 입찰 수요율도 6개월 평균 2.57배에서 2.46배로 하락했다.
모든 AAA 등급을 상실한 이후 첫 미 국채 입찰 수요가 부진하리라는 것은 예상된 일이었다. 실제로 상황은 늘 비슷하다. 전 세계에서 온 투자자들은 국채를 사겠지만, 문제는 오직 가격뿐이다. 수요일 트레이더들이 요구한 수익률 프리미엄은 예상보다 현저히 높았고, 시장은 그에 따라 반응했다.
“채권 시장은 재정 지속 가능성 문제가 더 오래 무시될 수 없다는 경고 신호를 정책 결정자들에게 보내고 있다”고 JP모건 자산운용의 포트폴리오 매니저 프리야 미스라는 말했다. “채권 시장뿐 아니라, 이제 이 같은 우려가 위험 심리를 위축시키며 주식 시장을 짓누르고 있으며, 신용 시장의 시선도 사로잡기 시작했다.”
워싱턴의 재정 낭비는 여전히 채권 투자자들의 가장 큰 불안 요인이다.초당파 분석가들은 트럼프 미국 대통령이 제안한 감세 법안이 향후 10년간 36조 달러에 달하는 연방 부채를 2조~5조 달러 더 늘릴 수 있다고 주장한다.
20년물 미 국채 입찰은 채권 시장의 불길에 기름을 부었지만, 사실 이번 주 초부터 이미 채권 시장 안에는 긴장감이 끓어오르고 있었다. 관세, 통화 부양책, 늘어나는 부채, 느슨한 재정 규율, 고조된 정책 리스크, 끈질긴 인플레이션, 급등하는 인플레이션 기대심리 등 모든 요인이 글로벌 투자자로 하여금 ‘듀레이션’을 늘리거나 장기 채권을 매수하는 것을 분명히 망설이게 만들고 있다.
트럼프가 무모한 글로벌 무역 전쟁을 방금 개시하고 지난 80년간의 세계 경제 질서를 뒤엎으려 시도하고 있는 상황에서, 다른 국가들은 달러 자산 보유량을 재검토하고 있으며, 최근 몇 달간 글로벌 자본 시장에서는 ‘미국 팔기’가 점차 주된 흐름으로 자리 잡았다.
이번 AAA 등급 상실은 정말 다른 것일까?
사실 금융 시장은 지난주 무디스의 미국 Aaa 신용등급 박탈 결정에 한 주 내내 다소 무덤덤하게 반응했으며, 일부 시장 참여자들은 이 조치가 미국 자산 가격에 장기적인 피해를 주지 않으리라고 예상했다.마치 2011년 미국 신용 등급이 사상 처음 강등되었을 때와 같았다.
그러나 까다로운 글로벌 거시 경제 환경과 악화된 미국의 재정 상황을 감안하면, 이는 단지 희망사항일 뿐일 수도 있다.많은 경험 많은 업계 전문가들은 향후 몇 달간 예의주시해야 할 핵심 지표가 바로 미 국채의 이른바 ‘기간 프리미엄’이라고 밝혔다.
2011년 8월, S&P 글로벌이 3대 신용 평가사 중 처음으로 미국 AAA 등급을 강등했을 때는 거의 큰 부정적 반응을 불러일으키지 않았다. 미 국채는 여전히 세계에서 가장 안전한 자산으로 널리 간주되었기 때문이다. 당시 S&P의 전례 없는 역사적 결정에도 불구하고, 강등 이후 오히려 미 국채 수요가 급증하며 금리와 기간 프리미엄이 급락했다.
그러나 지금은 이것이 다시 발생할 가능성은 희박하다.
2011년에는 미국 연방 정부 부채의 GDP 대비 비율이 94%에 달해 당시 사상 최고치를 기록했다. 이는 2008~2009년 글로벌 금융 위기에 대응하기 위한 정부의 지출 급증을 반영했다. 하지만 연방 기금 금리는 0.25%에 불과했고, 인플레이션율은 3%에서 하락 추세에 진입해 몇 년 뒤 제로로 떨어졌으며, 2020년 팬데믹 기간에야 다시 3%로 복귀했다.
오늘날 상황은 매우 다르다. 무디스 데이터에 따르면 미국 공공 부채는 GDP의 약 100%에 달하고, 향후 10년간 134%까지 추가 상승할 것으로 예상된다. 기준 금리는 4%를 넘는다. 인플레이션율은 현재 2.3%까지 둔화했지만, 관세가 물가를 끌어올리면서 다시 상승할 전망이다. 동시에 소비자들의 단기 및 장기 인플레이션 기대치는 수십 년 만에 최고 수준에 도달했다.
29조 달러 규모의 미 국채 시장은 여전히 글로벌 금융 시스템의 기반이지만, 미국의 커져가는 정책 리스크는 전 세계 다른 국가들로 하여금 국채를 포함한 미국 자산에 대한 익스포저를 재고하게 만들고 있으며, ‘탈달러화’ 과정이 진행 중이다.
신용 시장 가격 측면에서 보면, 업계는 미 국채 신용등급이 결국 6단계 더 강등되어 투자적격 등급(BBB-) 바로 위 수준인 BBB+까지 떨어질 것이라고 예상하는 분위기마저 감지된다.
미 국채 기간 프리미엄이 더 급등할 수 있을까?
이러한 요인들을 종합하면, 2011년과 달리 이번 신용등급 강등 이후 미 국채의 ‘기간 프리미엄’ 즉, 투자자들이 단기 채권을 계속 갈아타지 않고 장기 채권을 보유하기 위해 요구하는 리스크 프리미엄이 더욱 상승할 수 있다는 결론을 내리기 어렵지 않을 것이다. 특히 현재의 낮은 출발점을 고려하면 더욱 그러하다.
실제로 지난 금요일 무디스가 등급을 강등하기 전, 미 국채 기간 프리미엄은 이미 10년 만의 최고 수준에 도달해 현재 0.75%, 즉 75bp에 이르렀다. 하지만 이는 여전히 2011년 수준에 크게 못 미치며, 역사적 기준으로도 낮은 수준이다.
역사적으로 ‘미국’의 부채 또는 인플레이션 역학이 오늘날만큼 우려스러웠던 마지막 시기에는, 기간 프리미엄이 훨씬 더 높았다.스태그플레이션이 강타한 1970년대에는 기간 프리미엄이 5%까지 치솟았고, 미 연준이 두 자릿수 인플레이션을 잡기 위해 두 자릿수 금리를 채택하며 촉발된 ‘볼커 충격’ 침체 직후인 1980년대 초에는 기간 프리미엄이 약 4%에 달했다.
프랑크푸르트 금융경영대학원 교수이자 뉴욕 연은의 ‘ACM’ 기간 프리미엄 모델 공동 개발자인 에마누엘 묀히는 “미국이 직면한 재정적 도전을 고려하면, 기간 프리미엄은 단기간에 크게 상승했으며 앞으로도 계속 오를 수 있다. 일부 투자자들은 자기실현적 부채 위기 가능성을 우려하는데, 이는 GDP 대비 높은 부채비율이 금리를 밀어 올리고 정부의 이자 부담을 가중시키며 성장을 통한 부채 해소 여지를 좁혀 기간 프리미엄을 더욱 끌어올릴 수 있는 시나리오”라고 지적했다.
핵심 질문은 상한선이 어디냐는 것이다.역사는 미국이 진정한 재정 규율을 시행하거나 시장 금리가 가계·기업·연방 정부에 과도한 압박을 가하기 전까지 이 프리미엄이 상승할 여지가 상당히 남아 있음을 시사한다.
일부 분석가들은 올해 10년 만기 미 국채 금리가 50bp 더 상승해 대부분의 투자자들에게 심리적 마지노선인 5%까지 밀릴 수 있다고 예상한다. 5%는 2023년 10월 ‘글로벌 자산 가격의 닻’이 기록했던 글로벌 금융위기 이후 최고치이기도 하다.
묀히가 말했듯이, 현재 높은 재정 불확실성과 낮은 정책 신뢰성 수준에서 미 국채는 ‘취약한 순간’에 놓여 있다. 더욱이 글로벌 환경도 긴장으로 가득 차기 시작했다. 이번 주 일본 30년 만기 국채 금리도 사상 최고치로 치솟았다...