관세 인하 이후, 골드만삭스와 닝샤 루이인 납 자원 재활용 유한회사 등 여러 해외 기관들이 중국 증시에 대해 낙관적인 전망을 내놓았다. 최근 연구 보고서에서 골드만삭스는 MSCI 중국 지수와 CSI 300 지수의 12개월 목표치를 각각 84와 4,600포인트로 상향 조정했으며, 이는 각각 11%와 17%의 추가 상승 여력을 시사한다.
선전증권거래소가 주최한 2025년 글로벌 투자자 컨퍼런스에서 모건스탠리의 중국 수석 이코노미스트인 싱쯔창이 "기술 및 지정학적 변화 속의 중국 경제"라는 제목으로 기조 연설을 했다.
싱쯔창의 관점에 따르면, 미국은 주식, 채권, 통화 시장에서 매우 드문 "트리플 히트"를 겪고 있으며, 글로벌 기축통화인 달러가 평가절하되고 있다. 이러한 연쇄 반응으로 세계는 수십 년간 이어져 온 '미국 경제 예외주의'와 달러의 절대적 지배력을 재고하게 되었다. 중국 자산으로 눈을 돌리면, 기술 혁신이 내러티브 전환을 가져왔다. 산업 체인의 상·하류 산업 클러스터의 규모 이점, 인구 배당금, 광대한 시장 수요, 그리고 민간 기업의 회복 탄력성 있는 정신이 모두 중국이 다음 단계의 글로벌 기술 혁명에서 없어서는 안 될 중요한 역할을 하도록 이끌 것이다.
컨퍼런스의 현장 인터뷰 세션에서 모건스탠리의 전무이사 겸 중국 온쇼어 주식 총괄인 션 리는 다음과 같이 말했다.미중 무역 협상의 진전이 예상을 뛰어넘었으며, 이는 국제 투자자들의 위험 선호도를 높이는 데 도움이 될 것이다. 모건스탠리의 중국 베스트 컨퍼런스에서는 80% 이상의 투자자들이 가까운 시일 내에 중국 주식에 대한 투자 비중을 늘릴 가능성이 높다고 밝혔다.
최근 차이롄 프레스와의 단독 인터뷰에서 왕잉 중국 주식 수석 전략가는 시장에 대한 신뢰를 표명했다. 그녀는 홍콩 시장이 글로벌 기관 투자자들이 중국 자산의 가격을 책정하는 데 중요한 플랫폼이라고 생각한다. 현재 홍콩 주식의 가격 결정력이 점차 안정화되는 조짐을 보이고 있으며, 이는 중국 자산에 대한 글로벌 투자자들의 신뢰를 재구축하는 데 매우 중요하다.
외국 투자자들이 왜 중국 자산을 낙관하는가?
한 달간의 관세 마찰 끝에 중요한 전환점이 나타났다. 그러나 향후 관세에 여전히 불확실성이 존재할 수 있으며, 전 세계적으로 무역 보호주의가 확산되는 점을 간과할 수 없어 글로벌 경제 발전은 여전히 불확실성에 직면해 있다.
싱쯔창은 이러한 배경에서 중국은 충격에 대응할 충분한 정책 여력을 보유하고 있다고 밝혔다. 그 이유로 네 가지를 들 수 있는데, 첫째는 국내 정책 부양책을 강화할 여지가 있고, 둘째는 전반적인 사회 민생이 여전히 압력을 견딜 수 있는 역량을 갖추고 있으며, 셋째는 산업사슬의 클러스터 우위가 단기적으로 대체되기 어렵고, 넷째는 다음 단계 기술 혁명에서 중국의 과학기술 혁신 잠재력이 막대하다는 점이다.
특히 국내 수요와 소비 진작 측면의 정책 강화가 시장의 주목을 받고 있다. 싱쯔창은 중국 인민은행이 이미 선제적으로 신뢰도를 높이는 통화 정책 패키지를 내놓았으며, 올해 3월 양회 기간 중 소비재 보조금, 인프라, 기술 등 분야의 부양책도 마련되어 발표되었다고 언급했다.
연초 이후 국채 발행이 활발히 이루어지면서 사회적 총자금 조달 증가에 강력한 지지 역할을 했다. 향후 추가적인 재정 보완 정책이 마련될 것으로 전망된다.
싱쯔창은 또한 중국이 의료, 노인 요양, 심지어 문화 등 여러 분야를 포괄하며 많은 1·2선 도시로 서비스업 개방을 확대했다고 관찰했다. 진입 장벽을 낮추어 더 많은 민간 및 외자 기업의 진출을 허용했고, 이는 새로운 발전을 가져왔다. 연초 이후 사회 보장 체계에서 농촌 노인 부양 및 의료 보험 비용을 점진적으로 늘리는 등 일련의 조치가 취해졌다. 중요한 사회 보장 제도의 공고화와 개혁은 중국 국내 소비 시장을 점차 활성화할 것으로 기대된다.
중국의 기술 혁신 내러티브가 바뀌었다
딥시크(DeepSeek)의 등장은 인공지능으로 대표되는 새로운 글로벌 첨단 기술 분야에서 중국의 우위를 다시 한번 입증했으며, 이는 외국계 기관들의 주요 관심사이기도 하다.
최근 모건스탠리 리서치 부서는 중국의 인공지능 산업 우위를 상세히 분석한 보고서를 발표했다.
첫째, '중국 28대 최전방 산업 보고서'는 지능형 주행, AI 응용, 휴머노이드 로봇에 이르기까지 최첨단 분야의 28개 신흥 기업을 체계적으로 정리했다. 이 기업들은 미래에 강력한 글로벌 경쟁력을 갖출 것으로 예상된다.
둘째, 모건스탠리의 '중국 AI 하드웨어 자급률 지수'에 따르면, GPU 칩을 포함한 중국의 자급률은 2027년까지 80%를 넘어설 것으로 전망된다.
싱쯔창은 “산업사슬 상하류의 클러스터 규모 우위, 인구 구조적 인재 배당, 광활한 시장 수요와 민영 기업의 강인한 정신이 중국의 기술 분야 강점이며, 이는 중국이 차기 글로벌 기술 혁명 단계에서 없어서는 안 될 핵심 역할을 하도록 이끌 것”이라고 지적했다. 인재 우위는 특히 AI 산업에서 두드러지는데, 이는 수년간의 엔지니어 인구 배당에서 비롯된다. AI는 컴퓨팅 파워, 알고리즘, 데이터, 시나리오라는 네 가지 주요 축을 통해 계속해서 뒷받침되어 왔다.
싱쯔창은 현재 중국의 알고리즘, 데이터, 시나리오 우위가 컴퓨팅 파워의 부족을 보완할 수 있다고 보았다. 즉, 알고리즘, 데이터, 시나리오를 통해 효율성을 높이고 다른 측면에서 더 많은 이점을 축적함으로써 컴퓨팅 파워 부족을 만회하는 것이다. 다른 한편으로 중국은 컴퓨팅 파워에서도 긍정적인 진전을 이루었다. 예를 들어, 국산 칩과 서버가 AI 훈련에 사용되고 있으며, 현재 국내 자급률은 34%에 달하고 2027년에는 82%로 상승할 전망이다.
싱쯔창은 작년 이후 글로벌 기술 혁신 지형에서 중국의 내러티브 논리에 중대한 변화가 일어났다고 판단한다. 미국의 기술 견제 정책의 영향으로 중국 민영 기업의 발전 전망은 주기적인 변동을 겪었고, 시장 신뢰는 한때 타격을 입었다. 그러나 다음 단계의 산업 우위와 기술 혁신 역량에서 중국을 배제할 수 없다는 점이 글로벌 컨센서스로 자리 잡았다.
왕잉은 홍콩 주식 시장의 기술 및 인터넷 섹터에 대해 낙관적이다. 그녀는 오랫동안 글로벌 투자자들의 중국 기술 및 AI 섹터에 대한 관심이 비교적 제한적이었다고 말했다. 딥시크의 등장으로 투자자들은 중국에 방대한 엔지니어 인재 풀, 데이터 접근성, 그리고 소셜 네트워킹과 전자상거래 분야의 잘 구축된 생태계가 있으며, AI 응용을 가속화하기 위한 정부의 추가 지원을 받을 가능성이 있음을 인식하게 되었다. 이제 글로벌 투자자들은 기술 및 AI 분야에서 중국의 투자 가능성을 재평가하기 시작했다.
또한 왕잉은 중국의 신형 소비 섹터에 대해서도 낙관적이며, 글로벌 시장의 블루오션에서 투자자들의 더 많은 선호를 받을 잠재력이 있다고 본다. “모건스탠리는 2023년 중국 기업의 해외 진출을 주제로 한 보고서를 발표했습니다. 그 이후로 우리는 신형 소비 섹터와 관련된 기업들을 지속적으로 주목해 왔습니다”라고 왕잉은 말했다.
외국인 투자자들의 신뢰도 개선
왕잉은 올해 2월 중순 민영 기업가들과의 간담회가 글로벌 투자자들이 중국 정부의 의사 결정 방향을 이해하는 데 더욱 도움이 되었다고 관찰하며, 외국인 투자자들의 중국 투자 환경에 대한 신뢰도가 더욱 개선되었다고 전했다.
왕잉은 “팀은 중국 주식에 대한 지수 등급을 비중 축소에서 중립으로 조정했다”고 밝혔다. 긍정적으로 전환된 명확한 정책 신호, 지정학적 환경 개선, 기술적 돌파구로 형성된 재신뢰라는 세 가지 주요 요인이 중국 시장을 새로운 국면으로 이끌고 있으며, MSCI 차이나 지수의 자기자본이익률(ROE)은 지속적으로 개선될 것으로 전망된다.
왕잉은 올해 1월 중순부터 상호 관세가 시행된 4월 2일 사이에 약 80억 달러의 패시브 자금이 중국 주식으로 유입되었다고 밝혔다. 4월 2일 이후 극단적 관세 격화로 인해 자금이 유출되는 추세를 보였으나 그 기간은 매우 짧았으며, 4월 말부터 패시브 자금이 다시 중국 주식으로 환류하기 시작했다.
왕잉은 시장 심리가 안정되고, 투자자들이 거시 및 자본 시장 투자 환경을 이성적으로 분석함에 따라, 글로벌 무역 마찰의 맥락에서 중국 주식 시장의 투자 가능성, 상대적 매력도 및 영향 정도가 다른 시장에 비해 훨씬 작다는 컨센서스가 외국인 투자자들 사이에 형성되었다고 본다.
글로벌 자본 흐름 배분 관점에서 왕잉은 글로벌 투자자들이 미국 달러 자산 비중 확대 포지션을 적극적으로 변경하고 있음을 관찰했다. 세계 2위 규모의 주식 시장인 중국은 규모와 유동성 측면에서 독특한 강점을 보유하고 있으며, 국내 정책의 지원으로 유동성과 경기 순환 안정성 측면의 이점이 더욱 부각될 것이다.
정책 조정의 여지는 어느 정도인가?
싱쯔창은 미중 관세 분쟁에서 일부 진전이 있었음에도 불구하고, 중국은 여전히 재정 역량을 더욱 활용하여 국내 수요를 진작할 필요가 있다고 주장한다. 국내 수요 진작은 정책 지원뿐 아니라 사회 보장 체계 개혁도 필요로 한다. 이 목표를 달성하기 위해 자금 지원 문제를 해결해야 하며, 그는 세 가지 조치를 제안한다.
첫째, 더 많은 국채 발행을 포함한 재정 적자 확대. 현재 미국 달러 자산의 지배력이 도전받으면서 글로벌 자본이 새로운 투자 방향을 모색하고 있다. 중국이 위안화 자산의 공급을 늘리고 재정 적자를 확대하여 그 자금을 소비 촉진과 사회 보장·복지 개선에 사용한다면, 저물가 순환 고리를 타파하고 위안화 자산의 수익률을 높이는 데 도움이 될 것이다.
둘째, 국유 기업(SOE) 개혁을 추진하고 더 많은 국유 자산 배당금을 사회 보장 체계에 투입하는 것이다. 이는 사회 보장 체계에 강력한 지지 기반이 될 뿐만 아니라 국유 기업의 시장 지향적 운영을 촉진할 것이다.
셋째, 전반적인 재정 지출 구조의 전환을 모색하여, 기존 건설 중심이었던 재정 모델에서 사회 복지와 사회 서비스를 중시하는 모델로 전환하는 것이다.
그는 더 나아가 중·장기적으로 중국이 전략적 기회의 시기를 포착하여 위안화 자산의 매력도를 높이고, 개혁 심화 및 개방 확대를 통해 중국 시장의 경쟁력을 강화해야 한다고 지적한다. 그는 '2030 중대 전략' 시행을 권고한다.
구체적으로는 2030년까지 두 가지 '3제로'를 달성하는 것으로, 국내 수요 확대와 대대적 대외 개방 전략에 초점을 맞춘다. 통일된 국내 시장 구축, 사회 보장 체계 공고화, 재정 전환 개혁 추진을 통해, 향후 5년간 국내 소비 시장을 30% 성장시키고, 이 30% 성장분을 전 세계 국가들에 개방한다. 이 과정에서 대외 관세는 점진적으로 '제로'로 낮추고, 외자 기업 및 중국 민영 기업에 대한 시장 진입 장벽을 '제로'로, 그리고 향후 5년간 보조금도 '제로'로 축소한다.