5월 15일은 SHFE 구리 2505 계약의 마지막 거래일이었습니다. 현물 시장은 기본적으로 SHFE 구리 2506 계약을 기준으로 가격을 제시하기 시작했습니다. 마지막 거래일 동안 선물 계약 간 스프레드는 주로 톤당 420~450위안의 백워데이션 범위에서 변동했기 때문에, SHFE 구리 2506 계약에 대한 현물 가격은 톤당 400~450위안의 프리미엄을 보였습니다. SHFE 구리 2505 계약의 인도가 다가오면서, 인도 물량에 해당하는 미결제 약정은 기존 인도 가능 창고증권과 큰 차이를 보였습니다. 5월 14일, 우호적인 거시적 환경 속에서 SHFE 구리의 펀더멘털 요인도 지지하여 가격이 톤당 79,500위안을 돌파했습니다. 이 기간 동안 선물 시장의 매도 주문이 증가하여 상승폭이 후퇴했습니다.
5월 13일, SHFE 구리 선물 창고증권은 9,073톤 증가하여 29,157톤에 이르렀으며, 상하이 지역에서는 7,521톤 증가한 20,790톤을 기록했습니다. 특히 C.Steinweg Waigaoqiao는 5,945톤 증가하여 5,970톤이 되었습니다. 5월 14일, SHFE 구리 선물 창고증권은 20,912톤 증가하여 50,069톤이 되었고, 상하이 지역에서는 18,001톤 증가하여 38,791톤을 기록했습니다. 특히 C.Steinweg Waigaoqiao는 4,030톤 증가하여 1,000톤이 되었습니다. 이틀 만에 상하이 지역의 창고증권이 크게 급증했으며, 평소에는 비활성화되어 있던 C.Steinweg Waigaoqiao의 총 선물 창고증권이 10,000톤에 도달했습니다.
3년 간의 역사적 관점에서 볼 때, C.Steinweg Waigaoqiao의 선물 창고증권은 일반적으로 낮은 수준을 유지해 왔습니다. 창고증권의 큰 증가는 일반적으로 SHFE 구리 선물의 월물 교체 시기에 발생하며, 특히 연속 월물 간의 백워데이션 스프레드가 상대적으로 높을 때 그러한데, 예를 들어 2022년 7월 15일과 2025년 5월 15일입니다. 연속 월물 간의 백워데이션 스프레드가 확대됨에 따라 이 인도 창고의 창고증권 증가가 더욱 뚜렷해집니다.
이 창고의 선물 창고증권 증가 속도는 빠르며 청산 속도도 빠르다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 기본적으로, 근월물 계약의 월물 교체 기간 동안 높은 백워데이션 스프레드로 인해 차근월물 계약의 프리미엄이 높아진 후, 이 창고의 선물 창고증권은 신속하게 현물 화물로 전환되어 주로 실수요 기업들이 인수합니다. SHFE 구리 2505 계약 인도 이후 대량의 창고증권 유출이 현물 프리미엄을 압박하는 가장 직접적인 요인이 될 전망이다.
향후 SHFE 구리 2506 선물 월을 전망해보면, 중국 내 제련소 정기보수가 여전히 진행 중이며 제련소의 창고 직접 공급은 제한적이다. 그러나 SHFE 구리의 높은 현물 프리미엄이 화북 지역 공급 물량을 유인함에 따라, 화북 지역 일부 공급 물량이 화둥 지역으로 유입될 것으로 예상된다. 중국과 미국의 91% 상호 관세 철폐로 최종 소비재 수출 주문이 회복세를 보였다. SMM이 시장과 소통한 바에 따르면, 전자 및 가전제품 주문이 큰 폭으로 개선되었고 동남아시아 시장 주문도 전년 동기 대비 증가세를 나타냈다. 국내 공장들은 심지어 채용 수요까지 보이고 있다. 그러나 기업 피드백에 따르면, 현재 공장들은 동선 및 케이블 등 구리 반제품 원자재를 충분히 확보하고 있다. 그 영향이 중하류 구리 가공재 부문까지 전달되기까지는 10~25일이 소요될 전망이다. 따라서 6월(역월 기준)에는 동봉 및 기타 제품의 가동률이 다시 개선될 것으로 예상된다. 단오절 이전의 하류 재고 확보 상황에 주목할 필요가 있다.
이 기간 동안 다음과 같은 위험 요소가 존재한다:
LME 아시아 재고가 대규모로 유출되고 있으며 아시아 창고들의 디스토킹이 빠르게 진행 중인 것으로 관측되었다. 이 재고의 대부분은 초기 국내 제련소들의 수출 선적 물량이다. 추후 해당 물량이 국내로 반입될 경우 프리미엄을 하락시킬 수 있는 요인이 될 수 있다. 그러나 SHFE 구리 계약 2506-2507의 선물 계약 간 BACK 가격 스프레드가 지속적으로 확대되는 조짐이 여전히 존재할 경우 유의해야 한다. 이러한 재고는 여전히 SHFE 지정 창고에 선물 창고증권 형태로 존재할 가능성이 있다.
종합하면, 계약 롤오버 후 현물 프리미엄은 세 가지 단계를 거칠 전망이다. 첫째, 창고증권 유통 가능 물량이 제한적으로 유통 재고의 대규모 소진으로 인해 계약 롤오버 후 프리미엄이 일시적으로 급등할 것이다. 둘째, 인도 창고증권의 출회가 프리미엄에 압력을 가하여 하락을 초래할 것이다. 셋째, 창고증권이 소진된 후 사회 창고로의 낮은 재고 유입이 지속되고 하류 가동률 개선으로 화물 픽업 증가와 디스토킹이 발생하여 프리미엄이 다시 반등할 것이다.
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