[SMM Analisis] Divergensi Laba Baterai Lithium Q3 2026

Menurut SMM, harga spot litium karbonat tingkat baterai pada 2026 membentuk kurva yang naik lalu turun: rata-rata kuartal I sebesar RMB154.400/ton; kuartal II melonjak ke RMB171.900/ton (pada 13 Mei sempat menyentuh titik tertinggi tahun ini di RMB200.500/ton), menandai puncak harga dari pemulihan “siklus baru” ini. Namun pada kuartal III, harga gagal bertahan di level tinggi dan turun ke RMB147.500/ton, turun 14,2% secara kuartalan; litium hidroksida tingkat baterai (partikel kasar) juga turun dari RMB158.400/ton menjadi RMB135.400/ton. Setelah memasuki Oktober, penurunan semakin cepat; pada 30 Oktober, harga spot litium karbonat telah turun ke sekitar RMB90.000/ton, sekitar 38% lebih rendah dari rata-rata kuartal III. Titik balik puncak harga dan penurunan telah muncul, tetapi dalam laporan kuartal III yang baru saja diungkapkan, hal ini menunjukkan “keterlambatan” dan “kesenjangan suhu” yang khas: karena laporan mencerminkan kinerja kumulatif tiga kuartal pertama, sebagian besar perusahaan masih menikmati dividen pertumbuhan tinggi tahunan dari kenaikan harga paruh pertama; tetapi jika hanya melihat kuartal III, tanda-tanda penurunan laba kuartalan dan penurunan nilai persediaan telah muncul. Laporan kuartal III bukan hanya ringkasan dari ledakan paruh pertama, tetapi juga pemetaan jejak pertama penurunan siklus.

1: Harga spot rata-rata kuartalan garam litium tingkat baterai (SMM, RMB/ton)

I. Transmisi bertahap: jalur transmisi penurunan harga di sepanjang rantai

Berdasarkan margin kotor, rantai baterai litium menunjukkan gradasi yang curam: margin kotor keseluruhan Tianqi Lithium pada paruh pertama sebesar 64,4%, dengan bisnis penambangan litiumnya setinggi 74%; margin kotor bisnis litium karbonat Zangge Mining sebesar 73,3%; segmen pemrosesan garam litium turun ke 27%–42% (Ganfeng Lithium 27,4%, Chengxin Lithium 27,1%, Tianhua New Energy 35,5%); bahan katoda hanya 5%–14%; dan segmen sel baterai 12%–23%. Gradasi ini menentukan urutan sensitivitas laba saat penurunan harga tiba.

Pada kuartal III saja, kecuali Zangge Mining (77% laba berasal dari pendapatan investasi dari tambang tembaga afiliasi), laba bersih kuartalan yang diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan hulu umumnya turun secara kuartalan: Tianqi Lithium -43%, Ganfeng Lithium -68%, Tianhua New Energy -83%; Sichuan New Energy Power berbalik menjadi rugi kuartalan sebesar RMB131 juta setelah penghapusan persediaan. Divergensi juga jelas: Salt Lake Industry, dengan sumber daya berbiaya rendah miliknya sendiri, hanya turun sekitar -12% secara kuartalan, dan Yongxing Materials masih memperoleh RMB419 juta pada kuartal tersebut; sementara pengolah yang mengandalkan bijih yang dibeli langsung bergeser dari penyempitan laba menjadi provisi kerugian. Perusahaan dengan sumber daya berbiaya rendah milik sendiri menunjukkan ketahanan laba yang lebih kuat dalam penurunan harga ini.

 2: Laba bersih kuartalan yang diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan sumber daya hulu (RMB100 juta)

II. Kas dan persediaan: lensa kedua di luar laporan laba rugi

Yang lebih patut dicatat daripada penurunan laba kuartalan adalah divergensi antara arus kas dan persediaan. Laba bersih Dynanonic yang diatribusikan kepada pemegang saham selama tiga kuartal pertama sebesar RMB620 juta, naik 213% tahunan, tetapi arus kas operasi bersih sebesar -RMB2,14 miliar, memburuk 106% tahunan, dengan arus keluar bersih kuartalan sebesar RMB910 juta pada kuartal III; arus kas operasi buku Hunan Yuneng sebesar -RMB860 juta (setelah mengecualikan endosemen wesel yang digunakan untuk membayar aset jangka panjang, sebenarnya +RMB2,53 miliar; endosemen wesel itu sendiri mencerminkan pengetatan dalam rantai kas). Divergensi antara arus kas operasi bersih dan laba bersih menunjukkan bahwa sebagian laba terikat dalam persediaan dan piutang.

Seiring dengan tekanan arus kas, tanda-tanda penurunan nilai persediaan telah muncul secara sporadis dalam laporan kuartal III: Dynanonic mencatat kerugian penurunan nilai aset sebesar RMB64,7697 juta pada kuartal III (semuanya penghapusan persediaan), dan persediaan pada akhir kuartal III sebesar RMB2,26 miliar, naik 82% dari awal tahun; Easpring mencatat provisi penghapusan persediaan sebesar RMB56,2195 juta dalam tiga kuartal pertama; provisi penghapusan persediaan Ronbay Technology dalam tiga kuartal pertama sekitar RMB110 juta; provisi penghapusan persediaan Hunan Yuneng dalam tiga kuartal pertama sebesar RMB27,6937 juta (penurunan nilai yang lebih besar pada periode yang sama berasal dari provisi piutang tak tertagih sebesar RMB260 juta).

Dibandingkan dengan harga spot sekitar RMB90.000/ton pada akhir Oktober dan biaya yang dibawa pada akhir September, rantai secara keseluruhan memang menghadapi tekanan pengujian penurunan nilai tertentu. Tetapi ini bukan kemunduran linier satu arah: jika beberapa perusahaan mempercepat perputaran persediaan pada kuartal IV, dan beberapa barang yang dikirim dengan harga terkunci mungkin kemudian mengalami pembalikan penurunan nilai, skala penurunan nilai pada musim laporan tahunan akan bergantung pada harga jual aktual dan pelaksanaan kontrak. Provisi penghapusan dalam laporan kuartal III adalah refleksi sementara berdasarkan harga pasar pada akhir September; penilaian selanjutnya masih perlu menggabungkan jalur harga kuartal IV dan laju perputaran.

3: Laba bersih kuartalan yang diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan bahan katoda (RMB100 juta)

Sinyal lain datang dari sisi sel baterai. Arus kas operasi CATL menyusut secara nyata pada kuartal III; perusahaan menjelaskan hal itu sebagai upaya aktif memperpendek jangka waktu pembayaran pemasok dan meningkatkan pembayaran di muka serta dukungan pendanaan R&D. Konsesi pemimpin baterai kepada hulu melalui jangka waktu pembayaran dan dukungan pendanaan menjelaskan penurunan margin kotor kuartalannya dari 23,15% menjadi 20,69% dan mencerminkan kembalinya daya tawar dalam rantai dari hulu ke tengah dan hilir.

4: Laba bersih kuartalan yang diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan sel baterai (RMB100 juta)

III. Dari realisasi ekspansi kapasitas ke penyeimbangan ulang volume-harga: kondisi pengukuran

Dari penjualan kuartalan dalam laporan kuartal III, beberapa perusahaan memang mencapai kurva pertumbuhan yang mengesankan: penjualan litium karbonat kuartal III Zangge Mining naik 93% secara kuartalan; penjualan kuartalan Hunan Yuneng sebesar 449.000 ton, naik 47,5% tahunan; pengiriman Dynanonic naik 15% secara kuartalan. Tetapi ini bukan sekadar strategi paksa untuk menahan penurunan harga. Dari ritme industri, kuartal III sendiri merupakan periode peningkatan kapasitas baru di rantai, ditambah dengan permintaan tinggi dan ekspektasi tinggi saat itu untuk musim puncak dan pengiriman ekspor lebih awal; pada dasarnya ini adalah realisasi rencana ekspansi dalam siklus baru.

Uji tekanan sesungguhnya terjadi pada kuartal IV. Ketika harga spot litium karbonat menembus di bawah RMB100.000/ton dan mendekati RMB90.000/ton, harga telah turun sekitar sepertiga dari rata-rata kuartal III sebesar RMB147.500/ton. Jika perusahaan mencoba mengandalkan “volume untuk mengimbangi harga” untuk mempertahankan skala pendapatan, penjualan perlu mencapai pertumbuhan kuartalan hampir 50%, yang sangat sulit dalam kondisi utilisasi kapasitas dan permintaan saat ini.

Dari pelacakan jadwal produksi terbaru, sinyal sisi permintaan juga berubah pada kuartal IV. Segmen sel baterai daya secara keseluruhan datar, sedikit naik, atau sedikit turun pada kuartal IV, dengan pengurangan stok akhir tahun yang jelas; sebelumnya, persediaan tinggi menyebabkan perusahaan terkemuka memangkas jadwal produksi; pertumbuhan bahan katoda LFP menurun, dan bahan katoda terner jelas mundur; meskipun jadwal sel penyimpanan energi masih mempertahankan pertumbuhan bertahap yang sedikit, sulit untuk sepenuhnya mengimbangi kelemahan di sisi baterai daya. Ini berarti logika pertumbuhan volume menghadapi kendala objektif setelah musim puncak mencapai puncaknya, dan probabilitas kuartal IV menjadi titik terendah laba yang dilaporkan sepanjang tahun meningkat.

IV. Variabel struktural dalam penurunan harga

Penurunan ini bukan penurunan menyeluruh. Segmen penyimpanan energi saat ini merupakan variabel lindung nilai yang relatif kuat dalam rantai: pengiriman baterai penyimpanan energi EVE Energy selama tiga kuartal pertama sebesar 67,5 GWh, naik 39% tahunan, dan laba bersih kuartal III yang diatribusikan kepada pemegang saham naik 4,5% secara kuartalan melawan tren. Dari data frekuensi tinggi, tingkat utilisasi penyimpanan energi skala utilitas domestik tetap tinggi dan permintaan stabil; jadwal sel penyimpanan energi relatif stabil di antara semua segmen (mempertahankan pertumbuhan kuartalan yang sedikit dari Oktober hingga Desember), menunjukkan tren independen tertentu. Selain itu, beberapa segmen bahan penolong dan bahan khusus memiliki profitabilitas yang lebih baik karena konsolidasi pasokan atau ketidakcocokan pasokan-permintaan tertentu, misalnya harga aditif VC naik kumulatif 53% pada kuartal III, dan laba bersih kuartalan Huasheng Lithium sebesar RMB313 juta, naik 800,58% tahunan.

Penurunan harga litium mendistribusikan ulang laba di sepanjang rantai: peleburan bijih yang dibeli terkena dampak pertama; pemimpin terintegrasi berkontraksi tetapi tetap stabil secara umum; bahan katoda terpengaruh oleh persediaan berharga tinggi; segmen sel baterai memperoleh dividen biaya. Variabel yang menentukan divergensi perusahaan bergeser dari arah harga ke sumber daya, manajemen persediaan, dan disiplin arus kas.

V. Kesimpulan dan prospek kuartal IV

Melihat ke depan ke kuartal IV, tiga petunjuk industri layak dilacak: pertama, dengan latar belakang peningkatan pasokan yang berkelanjutan di segmen garam litium hulu, akumulasi persediaan, dan tekanan pada profitabilitas bijih yang dibeli, skala aktual penghapusan persediaan dan provisi penurunan nilai, terutama untuk perusahaan dengan proporsi bijih yang dibeli tinggi; kedua, setelah permintaan bahan katoda dan segmen lainnya turun dan menyesuaikan, kemajuan pengurangan stok rantai dan risiko penurunan jadwal produksi selanjutnya, terutama segmen tengah yang terpengaruh oleh pasokan foil tembaga yang ketat dan tekanan harga hilir; ketiga, efek transmisi pemangkasan jadwal produksi pemimpin baterai terhadap jadwal produksi bahan tengah. Ketika sisi sel baterai mulai menggunakan arus kas untuk mempertahankan ekosistem industri, posisi siklus sering kali lebih dalam daripada yang ditunjukkan harga. Dasar harga litium belum dikonfirmasi, tetapi laporan keuangan rantai telah memperhitungkan penurunan lebih awal daripada harga.