Dari sisi makro, harga tembaga mundur dari level tertingginya pekan ini. Pada awal pekan, AS menolak proposal perdamaian yang diajukan Iran, menghidupkan kembali ketidakpastian atas pembukaan kembali Selat Hormuz, dan kenaikan harga minyak memicu kekhawatiran inflasi. Selain itu, pukul 12.00 waktu Beijing pada 29 September dipandang oleh sebagian pelaku pasar sebagai periode pengamatan penting untuk tarif katoda tembaga AS. Sebelumnya, Departemen Perdagangan AS menyampaikan pembaruan pasar tembaga pada 30 Juni, dan pasar merujuk pada siklus peninjauan 90 hari yang umum berdasarkan Pasal 232, menyimpulkan bahwa keputusan terkait dapat muncul sekitar 28 September waktu AS. Namun, dokumen tersebut merupakan pembaruan pasar yang diwajibkan berdasarkan pengumuman tarif awal dan tidak secara eksplisit didefinisikan sebagai laporan investigasi resmi Pasal 232 yang baru, dan penjelasan tertulis setelah presiden mengambil keputusan dapat diterbitkan kemudian, sehingga waktu tersebut bukanlah tenggat yang mengikat secara hukum. Hingga berita ini diturunkan, belum ada kabar lebih lanjut mengenai kebijakan terkait, pasar sebagian besar masih dalam mode menunggu, dan perdagangan terkait tarif tidak menunjukkan peningkatan yang berarti. Setelah itu, Presiden Fed New York Williams mengatakan masih ada kemungkinan kenaikan suku bunga lagi dalam tahun ini, tetapi tidak perlu terburu-buru, yang mendinginkan ekspektasi kenaikan suku bunga pasar dan membantu harga tembaga berangsur stabil. Selama pekan ini, tembaga LME mencapai level tertinggi $14.585/mt dan terendah $14.342/mt; setelah libur Festival Pertengahan Musim Gugur, kontrak tembaga SHFE yang paling aktif diperdagangkan naik ke level tertinggi 109.960 yuan/mt dan terendah 108.970 yuan/mt. Hingga pukul 11.00 pagi pada 30 September, tembaga LME ditutup pada $14.457/mt, dan kontrak tembaga SHFE yang paling aktif diperdagangkan ditutup pada 109.620 yuan/mt.
Dari sisi fundamental, persediaan COMEX dan LME sama-sama sedikit meningkat pekan ini. Penumpukan persediaan COMEX tetap merupakan hasil dari sumber daya tembaga yang terus mengalir ke AS pada periode sebelumnya, dan persediaan tersebut kemungkinan tidak akan mengalir kembali ke pasar non-AS dalam jangka pendek; namun, sejak akhir Agustus, selisih harga LME/COMEX terus menyempit. Hingga berita ini diturunkan, kontrak COMEX 2610 berada pada diskon $27,69/mt terhadap LME 3M, dan premi kontrak 2611 hanya $62,21/mt, keduanya tidak cukup untuk menutupi biaya transportasi, pembiayaan, pergudangan, dan konversi pengiriman, sehingga jendela arbitrase untuk mengirim tembaga fisik baru ke AS pada dasarnya tertutup. Di Tiongkok, per 30 September, persediaan tembaga SMM di wilayah-wilayah utama secara nasional meningkat 900 mt WoW menjadi 73.700 mt. Meskipun masih berada pada level rendah, penumpukan selama jendela penimbunan pra-libur mencerminkan bahwa pasokan impor dan domestik mulai mengisi kembali pasar yang beredar. Sementara itu, kerugian impor menyempit menjadi 650 yuan/mt, dan jendela impor tetap tertutup. Dengan penimbunan libur ganda yang sebagian besar telah selesai, harga tembaga yang tinggi dan struktur backwardation yang dalam semakin menekan pembelian hilir, dan ketatnya pasokan-permintaan domestik mereda dari level sebelumnya.
Melihat ke depan ke minggu depan, data inflasi PCE AS dan laporan ketenagakerjaan yang dirilis selama libur Hari Nasional akan mengkalibrasi ulang penilaian pasar terhadap jalur suku bunga The Fed untuk tahun ini dan menentukan arah harga tembaga setelah libur. Jika inflasi dan ketenagakerjaan terus menunjukkan kekuatan, ekspektasi kenaikan suku bunga akan memanas kembali, dan dolar AS yang lebih kuat serta imbal hasil Treasury AS yang lebih tinggi akan membebani tembaga LME. Dengan tidak adanya kemajuan yang jelas pada tarif katoda tembaga AS setelah periode pengamatan utama, skenario dasarnya adalah spread LME/COMEX akan tetap pada level yang tidak cukup untuk menutupi biaya arbitrase lintas pasar, dan daya tarik tambahan AS untuk sumber daya tembaga global akan semakin menurun. Jika sinyal tarif yang jelas dirilis kemudian, pelebaran cepat premi forward COMEX akan kembali menarik tembaga ke AS, memperparah ketatnya pasokan di wilayah non-AS. Selama libur domestik yang panjang, penghentian operasi hilir akan meningkat, sementara produksi smelter dan kedatangan impor akan terus berlanjut, membuat persediaan sosial menghadapi tekanan naik setelah libur. Secara keseluruhan, pusat harga tembaga diperkirakan akan menurun minggu depan, dengan tembaga LME diperkirakan diperdagangkan pada $14.200-14.650/mt dan tembaga SHFE pada 108.800-110.800 yuan/mt.
![Penimbunan stok sebelum liburan mereda dan pesanan baru menurun drastis; tingkat operasional industri menurun seiring dengan jadwal produksi liburan [Tinjauan Mingguan Pasar Kawat Email SMM]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/Fxolk20251217171712.jpg)
