Ekspektasi Kenaikan Suku Bunga Berfluktuasi di Tengah Meredanya Perdagangan Tarif; Harga Tembaga Mundur dari Level Tertinggi [Tinjauan Mingguan Makro SMM]

Di sisi makro, harga tembaga mundur dari level tertingginya minggu ini. Awal pekan, AS menolak kesepakatan damai Iran, dan pembukaan kembali Selat Hormuz kembali tidak pasti, dengan kenaikan harga minyak memicu kekhawatiran inflasi. Pada pukul 12.00 waktu Beijing tanggal 29 September, sebagian pelaku pasar memandangnya sebagai periode pengamatan untuk keputusan tarif katoda tembaga AS, dengan pasar merujuk pada siklus peninjauan umum berdasarkan Pasal 232 dan memperkirakan keputusan terkait dapat muncul sekitar 28 September. Namun, waktu tersebut bukanlah tenggat eksplisit yang mengikat secara hukum, dan hingga berita ini diturunkan, belum ada informasi baru mengenai kebijakan terkait, dengan perdagangan tarif tidak menunjukkan tanda-tanda memanas. Setelah itu, Presiden Fed New York Williams menyatakan bahwa kenaikan suku bunga lain masih mungkin terjadi dalam tahun ini tetapi tidak perlu bertindak terburu-buru, dan meredanya ekspektasi kenaikan suku bunga membantu harga tembaga stabil. Selama minggu ini, tembaga LME diperdagangkan dalam kisaran $14.342-14.585/mt, sementara kontrak tembaga SHFE yang paling aktif diperdagangkan dalam kisaran 108.970-109.960 yuan/mt. Hingga pukul 11.00 waktu Beijing tanggal 30 September, tembaga LME ditutup pada $14.457/mt, dan kontrak tembaga SHFE yang paling aktif ditutup pada 109.620 yuan/mt.

Di sisi fundamental, persediaan COMEX dan LME sama-sama sedikit meningkat minggu ini. Penumpukan persediaan COMEX tetap merupakan hasil dari sumber daya tembaga yang terus mengalir ke AS sebelumnya, dan persediaan terkait tidak mungkin mengalir kembali ke pasar non-AS dalam jangka pendek; namun, sejak akhir Agustus, selisih harga LME/COMEX terus menyempit. Hingga berita ini diturunkan, kontrak COMEX 2610 berada pada diskon $27,69/mt terhadap LME 3M, dan premi kontrak 2611 hanya $62,21/mt, keduanya tidak cukup untuk menutupi biaya transportasi, pembiayaan, pergudangan, dan konversi pengiriman, sehingga jendela arbitrase untuk pengiriman fisik baru ke AS pada dasarnya tertutup. Di Tiongkok, hingga 30 September, persediaan tembaga SMM di wilayah domestik utama meningkat 900 mt WoW menjadi 73.700 mt. Meskipun masih pada level rendah, penumpukan selama jendela penimbunan pra-liburan mencerminkan bahwa kedatangan kargo impor dan domestik telah mulai mengisi kembali pasar yang beredar. Sementara itu, kerugian impor menyempit menjadi 650 yuan/mt, dengan jendela impor masih tertutup. Karena penimbunan pra-liburan untuk dua festival sebagian besar telah selesai, harga tembaga yang tinggi dan struktur backwardation yang dalam semakin menekan pembelian hilir, dan ketatnya pasokan-permintaan domestik agak mereda dari sebelumnya.

Melihat ke depan ke minggu depan, data inflasi PCE AS dan laporan ketenagakerjaan yang dirilis selama libur Hari Nasional Tiongkok akan mengkalibrasi ulang penilaian pasar terhadap jalur suku bunga The Fed untuk tahun ini dan menentukan arah harga tembaga setelah liburan. Jika inflasi dan ketenagakerjaan terus menunjukkan kekuatan, ekspektasi kenaikan suku bunga akan kembali memanas, dan dolar AS yang lebih kuat serta imbal hasil Treasury akan menekan tembaga LME. Dengan tidak adanya kemajuan jelas pada tarif katoda tembaga AS setelah periode pengamatan utama, skenario dasarnya adalah spread LME/COMEX akan tetap pada level yang tidak cukup untuk menutupi biaya arbitrase lintas pasar, dan daya tarik tambahan AS bagi sumber daya tembaga global akan semakin menurun. Jika sinyal jelas tentang tarif dirilis kemudian, pelebaran cepat premi forward COMEX akan kembali menarik tembaga ke AS, memperketat pasokan di wilayah non-AS. Selama libur panjang Tiongkok, penghentian operasi hilir akan meningkat, sementara produksi smelter dan kedatangan impor akan terus berlanjut, menempatkan persediaan sosial di bawah tekanan naik setelah liburan. Dikombinasikan dengan harga tembaga yang terus tinggi menekan permintaan kaku, fundamental akan semakin melemah. Meskipun persediaan domestik tetap rendah, hal itu hanya dapat membatasi penurunan dan tidak mungkin membalikkan tren penurunan yang didorong oleh tekanan makro dan penumpukan persediaan pasca-liburan. Secara keseluruhan, pusat harga tembaga diperkirakan akan menurun minggu depan, dengan tembaga LME diperkirakan diperdagangkan pada $14.200-14.650/mt dan tembaga SHFE pada yuan 108.800-110.800/mt.