[SMM Analysis] Batas bawah biaya futures baja nirkarat Tiongkok mulai meluncur turun

Harga berjangka baja nirkarat Tiongkok melanjutkan penurunannya ke level terendah tujuh bulan baru minggu ini, dan komposisi penurunan tersebut sama pentingnya dengan besarnya. Kontrak acuan SHFE ditutup pada RMB 13.670/mt (sekitar $2.034/mt) pada hari Jumat, turun RMB 200/mt (sekitar $30/mt), atau 1,44%, dari Jumat sebelumnya — level terlemah sejak Februari. Yang lebih signifikan bagi siapa pun yang memperkirakan batas bawah pasar ini: biaya input nikel kini turun jauh lebih cepat daripada produk jadi, yang berarti dukungan biaya yang selama ini menahan harga justru ikut bergerak turun.

Pekan yang kehilangan satu-satunya reli dalam satu sesi

Kontrak dibuka Senin di RMB 13.895/mt (sekitar $2.068/mt) dan terus melemah selama dua sesi ke RMB 13.715/mt (sekitar $2.041/mt) pada Rabu. Kamis membawa pemulihan ke RMB 13.860/mt (sekitar $2.063/mt) — satu-satunya pantulan berarti pekan ini — sebelum Jumat menghapusnya sepenuhnya dengan penurunan harian 190 RMB/mt, yang terbesar minggu ini. Dengan musim permintaan tradisional September–Oktober yang kini resmi berjalan dan belum ada pemulihan yang terlihat, ekspektasi rebound telah runtuh dan sentimen bearish dilepaskan secara terkonsentrasi.

Data tenaga kerja tiga kali lipat lebih kuat membalikkan gambaran pekan lalu

Non-farm payrolls AS Agustus bertambah 162.000 pekerjaan — hampir tiga kali lipat dari perkiraan konsensus — dengan Juni dan Juli direvisi naik total 55.000. Hal ini sangat kontras dengan revisi acuan awal sebesar -79.000 yang dirilis pekan sebelumnya, dan menunjukkan ketahanan pasar tenaga kerja jauh melampaui yang telah diperhitungkan pasar. Ekspektasi kenaikan suku bunga Fed pun meningkat.

Komentar pejabat Fed memperkuat pergeseran tersebut. Presiden Fed Cleveland Beth Hammack mengatakan data ekonomi dan umpan balik korporasi menunjukkan kebijakan moneter saat ini tidak restriktif, inflasi masih terlalu tinggi, dan tindakan diperlukan. Penasihat ekonomi Gedung Putih Kevin Hassett mengatakan inflasi terkendali dan kenaikan suku bunga benar-benar dipertimbangkan. Bertentangan dengan ini, Presiden Trump menekan Fed secara terbuka, mengatakan AS akan menghentikan perdagangan dengan banyak negara jika suku bunga tidak diturunkan dan berargumen AS harus mempertahankan suku bunga terendah di dunia — memperdalam perbedaan pandangan tentang arah kebijakan.

Ada pergerakan mencolok dalam arus resmi juga: dana kekayaan negara Norwegia dilaporkan mengurangi sekitar $80 miliar kepemilikan obligasi Treasury AS, dan Prancis memulangkan seluruh cadangan emas nasionalnya. Ekspektasi suku bunga yang meningkat langsung menekan valuasi logam dasar berdenominasi dolar, dan ini merupakan tekanan eksternal utama pada kontrak minggu ini.

Risiko Hormuz tetap ada, meskipun transit mulai pulih

Iran mengatakan akan mendeklarasikan "zona eksklusi" di Selat Hormuz dalam beberapa hari, membentang dari garis blokade angkatan laut AS hingga ke sebagian Teluk Persia, sambil mengumumkan bahwa perjanjian transit kapalnya dengan Oman "akan ditandatangani dalam beberapa hari." Garda Revolusi mengklaim serangan terhadap kapal induk dan kapal perusak AS, ledakan dilaporkan di dekat Pulau Kharg Iran dengan sebuah kapal tanker Iran terkena tembakan rudal, dan fasilitas Saudi Aramco kembali diserang.

Lalu lintas aktual sebagian telah normal — UKMTO melaporkan 59 kapal melintasi Selat dalam jendela 48 jam. Dari sisi pasokan, OPEC+ mempertahankan output Oktober tidak berubah, Irak menaikkan kapasitas ekspor di atas 3 juta barel per hari, dan Ukraina menyerang beberapa fasilitas penyulingan dan pemrosesan Rusia.

Satu hal yang patut diperhatikan bagi siapa pun yang memodelkan logistik ekspor: Terusan Panama memperingatkan bahwa mereka dapat memangkas transit harian dari 32 menjadi 27, yang akan menambah biaya pengiriman global dan dapat mengganggu arus ekspor baja nirkarat.

Dukungan kebijakan Tiongkok berlanjut, tetapi transmisi masih tertunda

Bank Rakyat Tiongkok melakukan reverse repo langsung sebesar RMB 500 miliar (sekitar $74,4 miliar) pada hari Senin dan terus menambah cadangan emas pada Agustus, mencetak rekor bulanan untuk siklus akumulasi saat ini. Kementerian Keuangan akan menerbitkan obligasi negara khusus untuk mendukung injeksi modal sebesar RMB 360 miliar (sekitar $53,6 miliar) ke delapan lembaga keuangan pusat.

Di sisi industri, dua kementerian menerbitkan pedoman yang mewajibkan produsen otomotif untuk menstandarkan ketentuan pembayaran pemasok dan mengoptimalkan siklus pembayaran — relevan bagi pemasok rantai otomotif hulu, termasuk produsen komponen baja nirkarat, yang posisi arus kasnya seharusnya membaik. Permintaan logistik Agustus terus berkembang, dan NDRC mengatur peningkatan volume transportasi batu bara Xinjiang. Tidak satu pun dari hal ini yang berdampak pada harga spot minggu ini.

Permintaan kaku tetap absen dan pabrik berhenti mempertahankan harga

Pengguna hilir tidak melakukan langkah restocking terpusat, tetap melakukan pembelian sesuai kebutuhan sepanjang waktu, dan material terserap lambat. Di bawah tekanan gabungan pasar berjangka yang jatuh dan permintaan yang di bawah ekspektasi, pabrik-pabrik Tiongkok terus melonggarkan pertahanan harga mereka, dengan harga panduan dan kuotasi agen-pedagang dipangkas berturut-turut.

Pedagang kini mengendalikan ritme pasar — aktif mengirim barang untuk memangkas inventori, dengan sedikit minat untuk membeli. Tawaran pengguna akhir tetap hati-hati, permintaan dan transaksi tetap lesu, dan kelemahan pasar spot sangat nyata.

Inventori datar, tetapi pabrik akhirnya mulai memangkas jadwal produksi

Satu perkembangan yang patut dicatat: pabrik-pabrik mulai mengurangi jadwal produksi ke depan, meredakan tekanan pasokan tambahan. Ini adalah penyesuaian sisi pasokan substantif pertama dalam sekitar sebulan, dan ini adalah hal utama yang dapat mengubah keseimbangan mulai sekarang.

Belum terjadi. Permintaan kaku tetap lemah, ketidaksesuaian pasokan-permintaan masih berlanjut, dan efisiensi penyerapan belum membaik. Data mingguan SMM menempatkan inventori sosial seri 300 pada 585.000 mt pada 10 September, naik 3.000 mt dari 582.000 mt pekan sebelumnya — kenaikan 0,52%. Penurunan tipis pekan lalu tidak berlanjut, mengonfirmasi pembacaan sebelumnya bahwa hal itu berasal dari arus keluar warrant daripada konsumsi dan tidak pernah membentuk tren.

Batas bawah biaya kini juga bergerak turun

Ini adalah pergeseran paling penting minggu ini. Produk jadi dan bahan baku sama-sama turun, tetapi NPI turun dari RMB 1.110/poin nikel (sekitar $165) pada Senin menjadi RMB 1.085/poin nikel (sekitar $161) pada Jumat — penurunan 2,60% mingguan dibandingkan RMB 1.114 pada Jumat sebelumnya. Itu jauh melampaui penurunan kontrak produk jadi sebesar 1,44%, dan menandai minggu kedua berturut-turut di mana bahan baku turun lebih cepat, dengan selisih melebar dari 0,25 menjadi 1,16 poin persentase. Rata-rata mingguan ferrochrome karbon tinggi, terakhir diterbitkan untuk minggu yang berakhir 4 September, tercatat pada RMB 7.900 per ton basis 50mt (sekitar $1.176), turun RMB 10.

Karena input turun lebih dalam daripada output, tingkat inversi margin tidak memburuk minggu ini. Namun industri tetap merugi, dan poin yang lebih penting adalah arahnya: NPI telah turun 3,6% dalam dua minggu dan 4,9% dari puncaknya 4 Agustus, dengan September saja menyumbang RMB 41. Dukungan biaya hanya dapat memberikan batas bawah yang lemah ketika batas bawah itu sendiri sedang menurun — dan ini tidak akan mendorong pemulihan harga berjangka maupun spot.

Prospek

Pekan ini menggabungkan ekspektasi musim puncak yang runtuh, permintaan kaku yang lemah, penembusan harga berjangka ke level terendah baru, harga spot yang mengikuti, inventori datar, dan inversi margin yang berkelanjutan. Dalam jangka pendek, kegagalan permintaan September untuk pulih dan penyebaran sentimen bearish tetap menjadi negatif inti, dan pola lemah dengan rentang terbatas tampak sulit untuk dibalik.

Jaminan standar — bahwa dukungan biaya membatasi penurunan — perlu dikualifikasi minggu ini. Dengan NPI turun 3,6% dalam dua minggu, level absolut dukungan tersebut turun seiring dengan harga, yang menjadikannya pembatas yang lebih lemah daripada siklus sebelumnya. Layak dipantau mulai sekarang: seberapa tegas dan tahan lama pabrik melaksanakan pemangkasan produksi yang telah diumumkan, apakah permintaan musim puncak hanya datang terlambat, apakah penurunan bahan baku stabil, kecepatan penyerapan inventori, dan hasil FOMC September serta transmisinya ke valuasi logam dasar.