[SMM Analysis] Stok LME Naik Sementara Backwardation Melebar — Apa yang Melatarbelakangi Paradoks Seng yang Nyata?

Berita SMM 8 Sep:

Sejak pertengahan Agustus, stok seng resmi LME (warrant terdaftar ditambah warrant dibatalkan) mulai meningkat dari titik terendah 86.500 ton pada 17 Agustus, naik menjadi 113.100 ton pada 4 September—kenaikan kumulatif 26.600 ton. Namun pada periode yang sama, backwardation LME cash-to-three-month (0-3) tidak mereda; sebaliknya, melebar dari USD 82,88/ton pada 17 Agustus menjadi sekitar USD 168,62/ton pada 4 September. “Stok meningkat” dan “squeeze yang berlanjut” yang berjalan paralel tampak kontradiktif pada pandangan pertama. Bagaimana seharusnya kita menafsirkan ini?

I. Kenaikan “Semuan”: Total Stok Datar, Pasokan yang Dapat Diserahkan Ketat

Untuk membaca persediaan LME dengan benar, pertama-tama harus dibedakan tiga kategori: warrant terdaftar (tersedia untuk penyerahan), warrant dibatalkan (penarikan diminta, sementara tidak dapat diserahkan), dan logam off-warrant (disimpan di gudang yang disetujui LME tetapi belum diwarrant). Angka resmi harian LME yang luas dipantau pasar hanya mencakup warrant terdaftar ditambah warrant dibatalkan.

1. Total sebenarnya nyaris tidak bergerak. Pelacakan SMM atas ketiga kategori menunjukkan bahwa sebagian besar kenaikan stok resmi pada akhir Agustus dan awal September berasal dari konversi logam off-warrant menjadi stok berwarrant. Pada 17 Agustus, total gabungan ketiga kategori mencapai 115.900 ton; seiring munculnya tanda awal penyerahan ekspor seng Tiongkok, total naik tipis menjadi 126.900 ton pada 18 Agustus, dan hingga 4 September masih berada di 126.700 ton. Dengan kata lain, volume seng total dalam sistem LME pada dasarnya datar selama dua minggu terakhir—“kenaikan” tersebut terutama merupakan realokasi antar kategori pelaporan, bukan akumulasi yang nyata.

2. Warrant (terdaftar) yang dapat diserahkan tetap rendah. Warrant terdaftar seng LME berada di 78.000 ton pada 17 Agustus, naik tipis menjadi 87.900 ton pada 18 Agustus, lalu berangsur turun, bertahan hanya sekitar 82.900 ton pada 4 September. Yang lebih menunjukkan, sejak 27 Agustus rasio pembatalan meningkat jelas hingga sekitar 30%—artinya hampir sepertiga stok resmi telah dialokasikan untuk penarikan dan dikeluarkan dari kelompok yang dapat diserahkanPasokan yang dapat diserahkan ketat ditambah rasio pembatalan yang tinggi menopang pelebaran backwardation yang persisten.

II. Ekspor Tiongkok Masih “Dalam Perjalanan”: Pasokan Tambahan Belum Muncul di Sistem LME

Sejak akhir Juli, jendela ekspor seng Tiongkok terbuka dan tetap terbuka hingga Agustus dan September. Mulai Agustus, seng domestik mulai mengalir nyata ke pasar spot Asia Tenggara atau masuk ke pengiriman LME. Sumber pasar memperkirakan ekspor seng Tiongkok berjalan sekitar 20.000 ton pada Agustus dan dapat naik menjadi sekitar 40.000 ton pada September — yang juga merupakan pendorong utama penurunan stok sosial domestik baru-baru ini. Data SMM menunjukkan stok ingot seng tujuh wilayah Tiongkok sebesar 222.100 ton pada 7 September, turun 28.900 ton dari 31 Agustus, dengan ekspor sebagai kekuatan utama di balik penurunan tersebut.

Namun ada jeda waktu antara penarikan logam dari gudang domestik, pengadaan kapal, pengangkutan laut, dan masuknya akhir ke gudang LME dengan registrasi warrant. Dengan kata lain, penarikan domestik skala besar baru-baru ini masih “dalam perjalanan.” Saat ini struktur backwardation September dan Oktober sangat menonjol, dengan sebagian pelaku pasar memposisikan diri untuk kedatangan yang mengecewakan menjelang tanggal prom September (16 September).

Kesimpulan

Meskipun stok resmi LME mencatat kenaikan, totalnya belum naik secara material, persediaan yang dapat diserahkan tetap ketat, dan tonase ekspor Tiongkok yang telah menurunkan stok domestik belum berubah menjadi kedatangan berskala besar. Di bawah efek gabungan ketiga faktor ini, premi bulan dekat LME terlihat “cenderung naik daripada turun.” Perhatian berkelanjutan harus diberikan pada volume realisasi akhir pengiriman ekspor-ke-warrant Tiongkok.

(Informasi di atas didasarkan pada pengumpulan pasar dan evaluasi komprehensif oleh tim riset SMM. Informasi yang diberikan dalam artikel ini hanya untuk referensi. Artikel ini bukan merupakan saran langsung untuk riset investasi dan pengambilan keputusan. Pelanggan harus membuat keputusan dengan hati-hati dan tidak boleh menggantikan penilaian independen mereka dengan informasi ini. Setiap keputusan yang dibuat oleh pelanggan tidak terkait dengan SMM.)