Tinjauan Mingguan Makro SMM: Waller yang Hawkish Ditambah Tekanan Inflasi Geopolitik, Harga Tembaga Mundur Lalu Memantul

Dari sisi makro, harga tembaga mundur setelah kenaikan cepat minggu ini sebelum kembali memantul. Awal pekan, pasar mencerna pernyataan hawkish dari Warsh pada simposium Jackson Hole, di mana ia menekankan bahwa inflasi masih jelas di atas target, memperkuat ekspektasi bahwa Federal Reserve AS akan mempertahankan kebijakan ketat. Dolar AS yang lebih kuat menekan harga tembaga. Sementara itu, ketegangan AS-Iran yang meningkat dan risiko keamanan yang naik di Selat Hormuz menambah ketidakpastian pasar, sementara ekspektasi kenaikan suku bunga mendorong dolar AS lebih tinggi, membuat tembaga LME mundur setelah lonjakan awal. Selama pekan ini, tembaga LME turun ke level terendah $14.102/mt, sementara kontrak tembaga SHFE yang paling aktif diperdagangkan turun ke level terendah 108.150 yuan/mt. Akhir pekan, data ketenagakerjaan ADP AS bulan Agustus hanya naik 38.000, di bawah ekspektasi pasar, dan pelemahan dolar AS mendorong harga tembaga memantul. Beige Book menunjukkan aktivitas ekonomi AS tetap tangguh, meskipun ketidakpastian agak meningkat, dan pasar belum beralih ke perdagangan resesi. Hingga pukul 10.00 waktu Beijing pada 4 September, tembaga LME ditutup pada $14.356/mt, dan kontrak tembaga SHFE yang paling aktif diperdagangkan ditutup pada 109.260 yuan/mt.

Dari sisi fundamental, ekspektasi tarif AS sebelumnya mendorong aliran tembaga menuju COMEX, menciptakan ketidaksesuaian regional yang ditandai dengan akumulasi persediaan COMEX dan sumber daya LME yang relatif ketat. Dengan selisih harga COMEX-LME yang menyempit tajam, insentif untuk arbitrase lintas pasar agar terus menarik tembaga ke AS melemah, tetapi persediaan COMEX belum mengalir kembali ke LME, yang berarti ketidaksesuaian regional belum hilang, dan sumber daya LME jangka dekat yang ketat terus mendukung tembaga LME. Di Tiongkok, hingga Kamis, 3 September, data SMM menunjukkan persediaan tembaga di wilayah utama nasional turun 20.600 mt secara mingguan menjadi 88.900 mt, dengan total persediaan turun 51.700 mt dari 140.600 mt pada periode yang sama tahun lalu. Selain itu, pemulihan rasio harga SHFE/LME mendorong penyempitan kerugian impor yang nyata, dengan kerugian impor spot untuk katoda tembaga menyempit menjadi 53,51 yuan/mt, sudah mendekati titik impas. Kondisi impor telah membaik secara signifikan, tetapi kedatangan saat ini terutama merupakan kargo yang dipesan sebelumnya, bukan gelombang baru pertumbuhan impor. Kargo yang sebelumnya tertunda mulai berdatangan di pelabuhan satu per satu, sedikit meningkatkan pasokan domestik. Di sisi permintaan, harga tembaga tetap tinggi, dan pengisian stok awal bulan serta ekspektasi musim puncak tradisional belum berubah menjadi pesanan berkelanjutan, dengan pembelian hilir terkonsentrasi pada kargo berharga rendah. Pekan ini, persediaan domestik yang rendah tetap bertahan, terutama karena pasokan yang tidak memadai, sementara perannya dalam mendukung harga tembaga bergeser dari mendorong kenaikan menjadi membatasi penurunan.

Melihat ke depan untuk pekan depan, fokus utama adalah laporan nonfarm payrolls AS bulan Agustus yang akan dirilis Jumat ini, yang akan menentukan arah pembukaan pekan depan. Nonfarm payrolls diperkirakan kembali ke pertumbuhan positif, meskipun kenaikannya tetap rendah. Perlambatan ketenagakerjaan akan membatasi ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed, melemahkan momentum kenaikan dolar AS, dan memberikan sedikit dukungan bagi harga tembaga. Jika nonfarm payrolls jauh lebih kuat dari perkiraan, pasar akan kembali meningkatkan taruhan kenaikan suku bunga, dan dolar AS yang lebih kuat akan menekan harga tembaga lebih lanjut. Jika data ketenagakerjaan memburuk tajam, pasar akan beralih memperdagangkan resesi ekonomi AS, dan ekspektasi permintaan tembaga juga akan tertekan. CPI AS bulan Agustus pekan depan akan semakin menguji tekanan inflasi. Dengan PCE sudah di 3,7% dan Warsh jelas mempertahankan sikap hawkish, selama penurunan CPI terbatas, sikap hawkish The Fed kemungkinan tidak akan mereda secara signifikan. Di sisi fundamental, kargo impor yang sebelumnya tertunda akan terus menambah pasokan pasar Tiongkok, dan kebutuhan pemasok untuk menggeser posisi serta mengonversi menjadi uang tunai akan terus menekan premi spot. Namun, dengan jendela impor yang tetap tertutup, persediaan domestik yang rendah, serta badai salju di Chili dan pemeliharaan tambang yang memengaruhi produksi, ruang penurunan untuk SHFE dan LME terbatas. Secara keseluruhan, tekanan makro akan mendominasi arah harga tembaga, sementara persediaan rendah terutama memberikan dukungan dasar. LME copper diperkirakan akan mengalami pergeseran pusat sedikit lebih tinggi pekan depan, dengan kisaran perdagangan yang diharapkan $14.150-14.500/mt. Kontrak SHFE copper yang paling aktif diperdagangkan akan mengikuti kenaikan, diperdagangkan dalam kisaran 108.000-109.900 yuan/mt.