I. Latar Belakang Harga: YoY Masih di Level Tinggi, Pusat Harga Turun Sepanjang Tahun

Dari 5 Januari hingga 30 Juni 2026, harga rata-rata SMM kobalt rafinasi turun dari 457.000 yuan/mt menjadi 379.500 yuan/mt, dan harga rata-rata SMM kobalt sulfat turun dari 93.600 yuan/mt menjadi 86.000 yuan/mt; per 3 September, kedua harga rata-rata tersebut semakin menurun masing-masing menjadi 305.000 yuan/mt dan 71.000 yuan/mt. Dengan kata lain, arah dominan harga kobalt sejak awal tahun ini tetap merupakan konsolidasi menurun; namun, karena basis harga yang rendah pada periode yang sama tahun 2025, harga saat ini masih berada pada level yang relatif tinggi dibandingkan dengan musim pelaporan pada H1 2025.

Umpan balik dari rantai industri menunjukkan bahwa pasokan bahan baku primer ketat pada H1, tetapi pertumbuhan pasokan garam kobalt daur ulang dan pembelian hilir yang hati-hati menekan harga. Oleh karena itu, perbaikan YoY pada harga jual dan margin kotor dalam laporan semesteran tidak boleh langsung ditafsirkan sebagai kenaikan harga kobalt yang berkelanjutan sepanjang tahun; ketika mengamati kinerja operasional H2, masih perlu mempertimbangkan penetapan harga bahan baku perusahaan, perputaran persediaan, dan kecepatan pengakuan penjualan.

II. Kinerja Keuangan: Pendapatan dan Laba Sebagian Besar Perusahaan Sampel Tiongkok Tumbuh YoY

Di antara enam perusahaan Tiongkok, CMOC, CNGR, dan Tengyuan Cobalt mencatat pertumbuhan YoY yang relatif signifikan dalam laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham, sementara Huayou Cobalt dan GEM juga mencapai pertumbuhan; laba bersih Hanrui Cobalt yang diatribusikan kepada pemegang saham turun 22,50% YoY, tetapi laba bersih non-GAAP-nya tumbuh 44,56% YoY. Kedua indikator tersebut bergerak ke arah yang berbeda, terutama karena dampak keuntungan dan kerugian non-berulang.

Pertumbuhan di tingkat grup tidak sepenuhnya didorong oleh kobalt. Produk tembaga, kobalt, dan mineral lainnya dari CMOC secara bersama-sama berkontribusi pada kinerja; Huayou Cobalt dan CNGR mengalami pertumbuhan sinergis di seluruh segmen material dan sumber daya mereka; Tengyuan Cobalt juga mencatat peningkatan pendapatan produk tembaga yang relatif tinggi pada H1. Laba bersih GEM yang diatribusikan kepada pemegang saham tumbuh 34,68%, sementara laba bersih non-GAAP turun 32,50% YoY; perusahaan mengaitkan penurunan YoY pada arus kas operasional terutama dengan peningkatan cadangan bahan baku setelah harga bahan baku naik. Penilaian terhadap segmen kobalt karena itu perlu kembali pada data produksi, penjualan, dan data spesifik produk yang diungkapkan langsung oleh masing-masing perusahaan.

Dari sisi konversi kas, CMOC dan CNGR memiliki rasio arus kas operasi bersih semester pertama terhadap laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham di atas 1; Huayou Cobalt dan GEM berada di bawah 1; Tengyuan Cobalt dan Hanrui Cobalt bernilai negatif karena arus kas keluar operasi bersih. Indikator ini dipengaruhi oleh faktor-faktor seperti pengadaan bahan baku, perubahan persediaan, siklus kredit, dan tahap pembangunan proyek, sehingga lebih cocok sebagai pengamatan tambahan atas kualitas laba daripada dasar penilaian horizontal sederhana atas kinerja bisnis.

III. Perusahaan Berorientasi Sumber Daya: Kuota dan Kondisi Operasional Memengaruhi Laju Produksi dan Penjualan

Glencore: Produksi Kobalt Turun YoY, Sebagian Kobalt Sementara Ditahan dalam Larutan

Pendapatan Glencore pada H1 2026 adalah $174,430 miliar, naik 49% YoY; EBITDA yang disesuaikan adalah $10,115 miliar, naik 86% YoY. Produksi kobalt yang diproduksi sendiri adalah 10.200 mt, turun 46% YoY. Dalam laporan produksi semesterannya, perusahaan menjelaskan bahwa sistem kuota ekspor kobalt DRC memengaruhi pengaturan produksi, dengan lebih banyak kobalt dalam bijih campuran yang sementara ditahan dalam larutan, untuk diproses dan dijual setelah aturan ekspor berubah.

CMOC: Produksi Tetap Tumbuh, Penjualan dan Persediaan Mencerminkan Dampak Kuota

Produksi kobalt CMOC pada H1 adalah 65.300 mt, naik 6,93% YoY; penjualan eksternal adalah 5.700 mt, turun 87,60% YoY; persediaan akhir periode adalah 168.400 mt, naik 54,75% dari akhir tahun. Kumpulan data ini menunjukkan divergensi yang jelas antara produksi tambang dan laju penjualan eksternal pada H1. Panduan produksi kobalt 2026 yang diungkapkan perusahaan tetap berada pada 100.000-120.000 mt.

Sherritt: Gangguan Operasional Memengaruhi Produksi dan Penjualan, Harga Jual Meningkat YoY

Pendapatan konsolidasian Sherritt pada H1 adalah C$238,7 juta, turun 9% YoY; rugi bersih dari operasi yang dilanjutkan adalah C$80,3 juta. EBITDA yang disesuaikan untuk segmen Logam adalah C$6 juta, turun 55% YoY. Produksi kobalt jadi yang diatribusikan kepada perusahaan adalah 348 mt dan penjualan adalah 370 mt, masing-masing turun 51% dan 56% YoY; harga realisasi rata-rata kobalt adalah C$33,54/lb, naik 116% YoY, dan pendapatan kobalt adalah C$27,4 juta, turun sekitar 4% YoY. Perusahaan mengungkapkan bahwa faktor pasokan bahan bakar dan material di Kuba memengaruhi operasi di tambang Moa dan bisnis pemurnian Fort Saskatchewan, dan bahwa pihaknya sedang memajukan persiapan mulai ulang dengan tunduk pada ketentuan persetujuan yang relevan.

IV. Perusahaan Peleburan dan Material: Peningkatan Margin Kotor YoY, Produk Tegangan Tinggi Terus Maju

Cakupan pengungkapan perusahaan untuk bisnis kobalt tidak sepenuhnya konsisten. Huayou Cobalt, Tengyuan Cobalt, dan Hanrui Cobalt mengungkapkan di bawah "produk kobalt"; CNGR mengungkapkan di bawah "material berbasis kobalt"; GEM secara terpisah mengungkapkan bisnis daur ulang kobalt dan Co3O4. Untuk memudahkan pengamatan, bagan di bawah ini menggunakan cakupan pelaporan asli dari laporan tengah tahunan masing-masing perusahaan, dengan pendapatan dan margin kotor GEM dihitung dengan menggabungkan dua pos yang diungkapkan langsung.

Huayou Cobalt:Pendapatan produk kobalt H1 adalah 3,683 miliar yuan, dengan margin kotor 39,88% berdasarkan biaya yang diungkapkan; pengiriman produk kobalt adalah 15.800 mt, turun sekitar 24% YoY. Sementara itu, pengiriman material katoda terner dan prekursor perusahaan tumbuh masing-masing 93% dan 94% YoY, dengan pertumbuhan grup yang lebih mencerminkan sinergi multi-bisnis. Perusahaan mengungkapkan bahwa Co3O4 4,55V telah diperkenalkan ke rantai pasokan terkemuka, dan LCO 4,55V telah mencapai pengiriman skala ratusan ton.

CNGR:Pendapatan material berbasis kobalt H1 adalah 2,636 miliar yuan, naik 81,52% YoY, dengan margin kotor 17,54%, turun 8,34 poin persentase YoY; produksi material berbasis kobalt adalah 14.600 mt, dengan tingkat utilisasi kapasitas 77,28%. Laporan tengah tahunan perusahaan menyatakan bahwa prekursor berbasis kobalt tegangan tinggi 4,55V telah memasuki produksi massal, dan produk 4,6V sedang dikembangkan secara paralel.

GEM:Pendapatan Co3O4 H1 adalah 2,142 miliar yuan, turun 0,67% YoY, dengan margin kotor 21,63%, naik 9,23 poin persentase YoY; pendapatan bisnis daur ulang kobalt adalah 878 juta yuan, turun 25,82% YoY, dengan margin kotor 24,51%, naik 10,65 poin persentase YoY. Perusahaan tersebut mencantumkan proyek produksi tahunan 10.000 mt Co3O4 terdoping untuk baterai litium tegangan tinggi di antara konstruksi yang sedang berjalan.

Tengyuan Cobalt:Pendapatan produk kobalt H1 sebesar 1,868 miliar yuan, naik 11,22% YoY, dengan margin kotor 33,77%, naik 10,00 poin persentase YoY. Arus kas operasi bersih perusahaan sebesar -205 juta yuan, yang menurut laporan semester terutama disebabkan oleh peningkatan kapasitas produk tembaga dan belanja pengadaan yang lebih tinggi untuk bahan baku tembaga serta bahan baku sumber daya sekunder.

Hanrui Cobalt:Pendapatan produk kobalt H1 sebesar 1,171 miliar yuan, turun 7,99% YoY, dengan margin kotor 42,41%, naik 37,27 poin persentase YoY. Laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham menurun YoY, tetapi laba bersih non-GAAP tumbuh YoY, menunjukkan perbedaan antara ukuran laba; perusahaan juga terus memajukan portofolio produknya termasuk bubuk kobalt, LCO, dan Co3O4.

Umicore:Pendapatan grup H1 (tidak termasuk nilai logam yang dibeli) sebesar 1,9 miliar euro, naik 7,1% YoY, dan EBITDA yang disesuaikan sebesar 577 juta euro, naik 33,5% YoY. Pendapatan dan EBITDA yang disesuaikan untuk Specialty Materials masing-masing tumbuh 21% dan 49% YoY. Perusahaan mencatat bahwa bisnis kobalt dan material khusus memberikan profitabilitas yang relatif baik, sambil juga mengingatkan bahwa pertumbuhan luar biasa segmen tersebut pada H1 diperkirakan akan melambat lebih lanjut pada H2.

V. Proyek dan Pengaturan Operasional yang Diungkapkan dalam Laporan Semester

Konten berikut hanya mengutip kemajuan proyek, panduan produksi, dan pengaturan operasional dari laporan semester 2026 masing-masing perusahaan atau pengumuman hasil pada periode yang sama, tanpa ekstrapolasi tambahan mengenai waktu commissioning, pelepasan kapasitas, atau kontribusi laba.

VI. Ringkasan dan Prospek

Berdasarkan pengungkapan dari sembilan perusahaan, kinerja keuangan rantai industri kobalt pada H1 2026 ditentukan bersama oleh basis YoY yang rendah, harga jual produk yang membaik, kebijakan kuota, pengakuan produksi dan penjualan, serta struktur bisnis masing-masing perusahaan. Di sisi sumber daya, pemantauan berkelanjutan diperlukan untuk implementasi kuota DRC dan laju pelepasan inventaris berikutnya; di sisi peleburan dan material, perhatian dapat diberikan pada peningkatan produk tegangan tinggi, perputaran bahan baku dan inventaris, margin pemrosesan, serta perubahan arus kas operasi.

Perlu ditekankan bahwa harga kobalt secara umum telah menurun sejak awal tahun ini. Oleh karena itu, perbaikan YoY dalam laporan semesteran tidak sama dengan lingkungan operasional H2. Penilaian selanjutnya terhadap kinerja segmen kobalt perusahaan sebaiknya dilakukan melalui pengamatan berkelanjutan terhadap indikator seperti harga, penjualan, persediaan, bauran produk, dan arus kas.

Catatan Lingkup: Data keuangan dan produksi/penjualan untuk perusahaan dalam artikel ini diambil dari laporan semesteran 2026 masing-masing perusahaan, pengumuman hasil semesteran, atau laporan produksi kontemporer; jumlah disajikan dalam mata uang asli dan dibulatkan. Harga SMM adalah titik tengah aritmetika dari rentang tinggi-rendah harga spot yang sesuai, dan indeks bulanan adalah rata-rata bulanan dari harga rata-rata harian. Standar akuntansi, klasifikasi segmen, dan cakupan bisnis kobalt tidak sepenuhnya konsisten di seluruh perusahaan, dan tidak boleh digunakan untuk peringkat absolut sederhana.

Analis Kobalt SMM Xiao Wenhao 16621140365 / 021-51666872

Tim Riset Energi Baru SMM

Wang Cong 021-51666838

Ma Rui 021-51595780

Feng Disheng 021-51666714

Lyu Yanlin 021-20707875

Xiao Wenhao 021-51666872

Zhang Haohan 021-51666752

Wang Zihan 021-51666914

Wang Jie 021-51595902

Xu Yang 021-51666760

Yang Lianting 021-51595835