[SMM Analysis] Premi Spot Tembaga Rafinasi Tinggi Menciptakan Ruang Penetapan Harga: Mengapa Sebagian Pedagang Skrap Menaikkan Penawaran Mereka?

Menurut riset pasar SMM, kuotasi Millberry global belakangan ini menunjukkan perbedaan. Pada periode yang sama, pasar melihat penawaran sekitar 98,5%, 99,5%, bahkan mendekati par. Rentang yang begitu lebar tidak selalu mencerminkan perbedaan substansial dalam kualitas material atau kondisi pasokan-permintaan. Sebaliknya, hal ini terutama disebabkan oleh perbedaan jenis pembeli, dasar penetapan harga, dan strategi perdagangan.

Pedagang dan Pengguna Akhir Mengikuti Logika Penetapan Harga yang Berbeda

Payabilitas skrap tembaga global arus utama sebagian besar mencerminkan penawaran dari pedagang. Pedagang biasa harus memperhitungkan risiko pembiayaan, transportasi, lindung nilai, kualitas, dan penjualan kembali, sehingga margin mereka terbatas. Akibatnya, sebagian besar pedagang memiliki penerimaan yang relatif rendah terhadap payabilitas di atas 99%, dan penawaran mereka cenderung tetap hati-hati.

Pembelian langsung oleh konsumen hilir dapat dihargai jauh lebih tinggi. Menurut riset pasar SMM, beberapa produsen batang tembaga dan produk setengah jadi tembaga mungkin menerima payabilitas Millberry sekitar 99,5% untuk mengamankan bahan baku dan mengurangi ketergantungan pada tembaga rafinasi. Sejumlah kecil produsen foil tembaga dengan margin produk yang lebih kuat dan persyaratan kualitas yang lebih ketat bahkan dapat menawar mendekati par.

Selain margin produk, persyaratan merek elektronik konsumen untuk manufaktur hijau, konten daur ulang, dan dekarbonisasi rantai pasok memperkuat permintaan dari beberapa produsen foil tembaga akan tembaga daur ulang berkualitas tinggi. Apple, misalnya, mewajibkan pemasok langsungnya mencapai netralitas karbon untuk produksi terkait Apple pada tahun 2030. Produk baru tertentu juga menggunakan 100% tembaga daur ulang pada beberapa papan sirkuit cetak serta komponen kawat dan foil tembaga. Persyaratan semacam itu secara bertahap diteruskan ke hulu, memberikan nilai tambah pada tembaga daur ulang dengan kualitas stabil, asal yang dapat ditelusuri, dan jejak karbon yang lebih rendah.

Pengguna akhir ini dapat memproses skrap tembaga secara langsung dan tidak perlu menyisihkan margin untuk penjualan kembali. Mereka mungkin juga membutuhkan bahan baku daur ulang untuk memenuhi persyaratan pelanggan terkait konten daur ulang, jejak karbon, dan ketertelusuran. Oleh karena itu, harga beli yang dapat mereka terima umumnya lebih tinggi daripada pedagang biasa. Namun, penawaran tinggi semacam itu biasanya berlaku untuk persyaratan kualitas, sertifikasi, volume, dan pengiriman tertentu dan tidak dapat mewakili tingkat perdagangan umum untuk Millberry global.

Premi Spot Domestik yang Tinggi dan Penetapan Harga LME 3M Menciptakan Ruang bagi Sebagian Pedagang

Ketersediaan tembaga rafinasi yang ketat di Tiongkok membuat premi spot domestik tetap tinggi, mengangkat harga jual skrap tembaga lokal. Pedagang yang memegang inventaris fisik karenanya dapat menjual stok yang ada dengan harga domestik yang relatif tinggi sebelum membeli kargo impor yang tiba kemudian untuk mengisi kembali inventaris mereka.

Perbedaan utamanya terletak pada patokan penetapan harga. Harga Millberry domestik terutama mengacu pada harga spot tembaga rafinasi Tiongkok, premi atau diskon spot, dan selisih tembaga rafinasi-skrap. Namun, skrap tembaga impor umumnya dihargai terhadap LME 3M dikalikan dengan payabilitas yang disepakati.

Ketika kurva tembaga LME berada dalam backwardation, harga 3M lebih rendah daripada harga Cash terdekat. Oleh karena itu, seorang pedagang dapat menjual skrap fisik dengan harga lebih tinggi di pasar spot domestik sambil membeli kargo pengganti yang dihargai terhadap patokan LME 3M yang relatif lebih rendah. Dengan menetapkan harga LME atau melakukan lindung nilai eksposur, pedagang dapat mengunci biaya pembelian dan menyelesaikan strategi penggantian inventaris: menjual stok fisik dengan harga tinggi dan mengisinya kembali dengan kargo yang tiba kemudian yang dihargai terhadap LME 3M.

Pada 1 September, harga LME copper Cash berada di $14.395,5/mt, sementara harga 3M berada di $14.215/mt. Dengan demikian, Cash diperdagangkan pada premi $180,5/mt di atas 3M, setara dengan sekitar 1,27% dari harga 3M. Hanya berdasarkan struktur harga LME:

• $14.215/mt × 99,5% ÷ $14.395,5/mt ≈ 98,25%

Dengan kata lain, meskipun payabilitas 99,5% terhadap LME 3M tampak tinggi, harga beli yang dihasilkan setara dengan hanya sekitar 98,25% dari harga LME Cash pada hari itu. Menaikkan payabilitas dari 98,5% menjadi 99,5% akan meningkatkan biaya pembelian sekitar $142,15/mt, masih di bawah selisih Cash–3M sebesar $180,5/mt. Secara teori, backwardation karenanya dapat menyerap sebagian besar biaya tambahan yang disebabkan oleh kenaikan payabilitas sebesar satu poin persentase.

Perbandingan dengan harga domestik aktual termasuk pajak memberikan perspektif lain. Berdasarkan payabilitas 99,5% terhadap LME 3M, nilai tukar USD/CNY sebesar 6,7809, dan penambahan PPN impor 13%, harga teoretis Millberry impor adalah:

• $14.215/mt × 99,5% × 6,7809 × 1,13 ≈ 108.377 yuan/mt

Pada periode yang sama, harga rata-rata Millberry termasuk pajak di Zhejiang yang dinilai oleh SMM berada di 109.100 yuan/mt, menyisakan selisih harga teoretis sekitar 723 yuan/mt. Pada payabilitas 98,5%, harga yang sebanding akan menjadi sekitar 107.287 yuan/mt, menyisakan selisih teoretis sekitar 1.813 yuan/mt.

Namun, ini tidak berarti pedagang dapat langsung memperoleh 723 yuan/mt atau 1.813 yuan/mt. Perhitungan tersebut tidak mencakup biaya bea cukai, penanganan pelabuhan, transportasi domestik, pembiayaan, lindung nilai, basis, dan kehilangan kualitas. Setelah mengurangi biaya-biaya ini, margin aktual yang tersedia bagi pedagang biasa mungkin sudah terbatas pada payabilitas 98,5%. Pada 99,5%, biaya bahkan dapat melebihi margin potensial berdasarkan harga rata-rata Zhejiang.

Premi spot yang tinggi dan backwardation LME karenanya hanya menciptakan kondisi yang memungkinkan sebagian pedagang menaikkan payabilitas mereka; hal itu tidak menjamin bahwa penawaran 99,5% akan menguntungkan. Pedagang yang mampu menawarkan harga semacam itu biasanya perlu memiliki inventaris fisik yang dapat segera dijual dengan harga tinggi, saluran penjualan yang terjamin di atas rata-rata pasar, serta kemampuan pembiayaan dan lindung nilai yang kuat. Tujuan mereka umumnya adalah mengganti inventaris yang telah terjual dan mengamankan pasokan di masa depan, bukan sekadar membeli kargo untuk dijual kembali saat tiba.

Bagi pedagang biasa tanpa inventaris fisik atau harga jual yang dikonfirmasi, premi spot domestik dan backwardation LME mungkin telah menyempit saat kargo impor tiba. Pembelian dengan payabilitas tinggi karenanya membawa risiko harga dan basis yang cukup besar. Payabilitas mendekati 99,5% oleh karena itu harus dipandang sebagai harga penggantian inventaris yang tersedia bagi sejumlah kecil pedagang dalam kondisi tertentu, bukan sebagai tingkat pasar umum untuk Millberry.

Mengapa Penawaran Tinggi Tidak Menggantikan Transaksi pada 98,5%?

Koeksistensi penawaran pada 98,5%, 99,5%, dan mendekati par mencerminkan pembeli dan ketentuan transaksi yang berbeda.

Payabilitas sekitar 98,5% terutama mewakili penawaran perdagangan biasa. Penawaran mendekati 99,5% mungkin berasal dari produsen batang tembaga atau produk setengah jadi tembaga yang membeli langsung, atau dari pedagang yang mampu melakukan penggantian inventaris di bawah struktur pasar backwardation. Harga mendekati par terutama terkait dengan produsen foil tembaga tertentu yang membeli material berkualitas tinggi tertentu.

Kuotasi juga dapat berbeda tergantung pada apakah pembeli atau penjual memegang opsi penetapan harga, apakah transaksi dilakukan dengan basis FOB atau CIF, serta ketentuan pembayaran, jadwal pengiriman, dan spesifikasi kualitas yang berlaku. Bahkan pada payabilitas yang sama, nilai transaksi akhir dapat berbeda secara substansial. Menilai harga pasar hanya dari payabilitas yang dikutip karenanya dapat menyesatkan.

Dapatkah Payabilitas Tinggi Dipertahankan?

Bagi pedagang yang menggunakan struktur backwardation untuk menaikkan harga pengadaan, keberlanjutan penawaran tinggi terutama bergantung pada selisih Cash–3M dan premi spot tembaga rafinasi domestik. Jika backwardation terus menyempit dan premi spot domestik menurun, ruang penetapan harga yang tersedia untuk mendukung payabilitas yang lebih tinggi akan menyusut, berpotensi mendorong penawaran pedagang lebih rendah.

Namun, pasokan Millberry berkualitas tinggi tetap ketat, inventaris di pasar-pasar utama tetap rendah, dan beberapa produsen batang tembaga, produk setengah jadi tembaga, serta foil tembaga terus membeli langsung. Oleh karena itu, harga skrap tembaga berkualitas tinggi diperkirakan tetap tangguh. Pasar lebih mungkin mempertahankan struktur harga berjenjang daripada melihat semua pembeli secara seragam menerima payabilitas 99,5% atau mendekati par.

SMM meyakini bahwa perbedaan kuotasi Millberry global tidak menunjukkan pasar yang tidak teratur. Sebaliknya, pedagang biasa, pedagang yang mampu melakukan penggantian inventaris, dan pengguna akhir hilir telah membentuk tingkatan harga yang berbeda. Meskipun penawaran mendekati 99,5% atau par tidak mewakili pasar umum, hal itu menyoroti ketatnya pasokan skrap tembaga berkualitas tinggi dan meningkatnya persaingan di antara sebagian pengguna akhir untuk bahan baku daur ulang premium.