Pada akhir Agustus, tiga hal terjadi dalam sesi yang sama. Salah satu produsen terintegrasi Indonesia menjual semua material berkadar Ni 11% atau di bawahnya dengan harga flat terhadap rata-rata SMM, dengan hanya beberapa yuan tambahan untuk kadar yang lebih tinggi. Penawaran beli di tingkat pedagang untuk material berkadar 11% ke atas masuk pada indeks dikurangi 10 yuan per unit nikel. Dan tender material 14% dari proyek kadar tinggi gagal terserap pada hari itu karena penawaran terbaik berada di bawah asesmen SMM untuk kadar 14%.
Sebulan sebelumnya, tidak satu pun dari ketiga hal tersebut menjadi norma pasar.
Tinjauan bulan Juli menegaskan bahwa, dengan indeks bergerak dalam rentang sempit, penemuan harga NPI sedang bergeser dari harga tetap ke “indeks plus premium”. Sepanjang Agustus, indeks kembali hanya sedikit bergerak, tetapi premium menyusut dengan cepat, dan struktur tawar-menawar pasar spot ikut berubah.
(NPI di China dikutip dalam yuan per unit nikel, atau mtu, berdasarkan CIF China dengan bea masuk dibayar. Sebagian besar transaksi spot diselesaikan berdasarkan rata-rata bulanan SMM plus atau minus premium, sehingga yang sebenarnya dinegosiasikan kedua belah pihak adalah premium, bukan angka utamanya.)
Yang mengalami penyesuaian pada Agustus adalah premium, bukan harga outright.
Pada Mei, pasar baru saja mulai beralih dari harga tetap ke sistem indeks-plus-premium. Premium pada material Ni 11% berkumpul di 3–10 yuan/mtu, dengan kuotasi sekitar 30 terlihat pada kadar 13% ke atas.
Juni adalah puncak siklus ini. Premium utama untuk material 11% mencapai 10–15, dengan beberapa indikasi pada 18–20; material 12% ke atas umumnya membawa 20–30, satu transaksi pada kadar 13% mencapai 40, dan material di bawah 10% diperdagangkan dengan diskon 20–30.
Pada Juli, premium utama untuk material 11% telah melandai kembali ke 8–10, dan permintaan penawaran dari beberapa pabrik besar sudah diajukan secara flat.
Pada awal Agustus, premium 15–17 masih tersedia. Pada sepertiga terakhir bulan itu, material 11% ke bawah umumnya diperdagangkan flat, material 11% ke atas hanya membawa beberapa yuan, dan sejumlah pabrik telah mengubah ketentuan beli mereka menjadi diskon 5–10. Premium untuk material 12% ke atas kembali turun dari 20–30 menjadi 7–15, dengan hanya indikasi delivered yang sporadis bertahan di level lebih tinggi.
Pada periode yang sama, asesmen NPI Indonesia 10–12% CIF China bea masuk dibayar turun dari 1.155 yuan/mtu pada 22 Juni menjadi 1.127 pada 27 Agustus, turun 2,4%, dan indeks NPI SMM turun dari 1.156,3 menjadi 1.130, turun sekitar 2,3%.
Dalam dua bulan, indeks terkoreksi sekitar 2,4%, sementara premi spot menyelesaikan satu putaran penuh penyempitan.
Perubahan paling jelas pada Agustus, dengan demikian, bukanlah penurunan tajam harga outright NPI, melainkan seberapa cepat pasar berhenti membayar lebih untuk material spot yang tersedia.
Neraca masih defisit, jadi mengapa premi turun?
Dari sisi pasokan dan permintaan agregat, neraca NPI SMM tercatat -8,4 kt Ni pada Juli dan -7,9 kt pada Juni, dua bulan defisit berturut-turut, sementara impor feronikel Tiongkok turun dari 98,5 kt Ni pada Mei menjadi 68,9 kt pada Juli, terendah tahun ini.
Dilihat dari neraca saja, penurunan premi yang cepat sulit dijelaskan.
Intinya, defisit agregat dan kelangkaan spot bukanlah hal yang sama.
Sebagian besar NPI Indonesia diserap melalui transfer internal terintegrasi dan kontrak tahunan. Material yang benar-benar mencapai pasar spot dan terlibat dalam negosiasi harian hanyalah sebagian dari total pasokan. Karena itu, premi tidak terlalu sensitif terhadap neraca agregat, dan jauh lebih bergantung pada berapa banyak kargo yang tidak terikat kontrak tersedia pada bulan tertentu.
Tingginya premi pada Juli tidak berarti pasar NPI secara keseluruhan mengalami kekurangan pasokan yang parah. Itu berarti pada saat itu spot yang dapat diperdagangkan secara bebas sedang ketat dan penjual memegang posisi yang lebih kuat.
Pada Agustus, kondisi itu berubah. Neraca menggambarkan kondisi agregat; premi menggambarkan kargo marjinal. Begitu volume kargo yang mencapai pasar meningkat, premi dapat turun lebih dulu meskipun neraca secara keseluruhan masih defisit.
Margin produsen Indonesia tetap sehat, pasokan tetap tinggi, kelangkaan spot mereda
Ekspor NPI Indonesia mencapai 854 kt berat kotor pada Juli, dengan 96,2 kt nikel terkandung, naik 16,8% dibandingkan bulan sebelumnya dan mendekati level tertinggi tahun ini. Produksi NPI Indonesia kembali naik pada bulan yang sama menjadi 130,3 kt nikel terkandung.
Inti dari tekanan pasokan pada putaran ini bukanlah gelombang kapasitas baru yang mendadak, melainkan bahwa produksi NPI Indonesia tetap menguntungkan sehingga produsen tidak punya banyak alasan untuk memangkas output secara sukarela.
Seiring harga bijih nikel terus turun, biaya produksi ikut menurun, dan untuk beberapa proyek margin justru membaik. Dengan latar belakang tersebut, NPI Indonesia mempertahankan tingkat operasi dan output yang tinggi.
Bijih laterit domestik berkadar 1,6% yang dikirim ke pabrik turun dari USD 76,3/wmt pada pertengahan Juni menjadi USD 65,8/wmt pada 27 Agustus, turun 13,8% dalam sepuluh minggu.
Sisi biaya dapat diukur secara langsung. Dengan basis biaya penuh menggunakan bijih spot, biaya per unit nikel RKEF Indonesia turun dari 1.004,0 yuan pada 1 Juli menjadi 974,4 pada 27 Agustus di IMIP, turun 3,0%, sedangkan IWIP turun 2,9% dari 1.069,8 menjadi 1.039,1. Pada periode yang sama, harga acuan bijih Indonesia 10-12% CIF Tiongkok hanya turun dari 1.143 menjadi 1.127 yuan/mtu, turun 1,4%. Biaya turun lebih cepat daripada harga.
Hal itu terlihat pada margin. Dengan basis biaya penuh yang sama, margin IMIP naik dari 12,2% pada 1 Juli menjadi 13,5% pada 27 Agustus, dan margin IWIP naik dari 6,4% menjadi 7,8%; keduanya melebar sekitar 1,4 poin persentase.
Untuk proyek yang telah beroperasi, margin yang melebar alih-alih menyempit tidak memberikan alasan ekonomi untuk memangkas produksi secara sukarela. Itulah kunci untuk memahami mengapa pasokan Indonesia bertahan pada Agustus.
Margin peleburan domestik Tiongkok bergerak berlawanan arah. Margin biaya penuh RKEF Jiangsu turun dari 4,84% pada 22 Juni menjadi 3,49% pada 1 Juli dan 1,42% pada 27 Agustus, level rendah untuk tahun ini. Tekanan dari putaran penyesuaian harga ini terutama ditanggung oleh produsen Tiongkok, sementara produsen Indonesia tidak benar-benar tertekan. Karena itu, pemangkasan produksi, jika terjadi, kemungkinan tidak akan muncul di sisi Indonesia dalam waktu dekat.
Pabrik-pabrik mundur dari pembelian, melemahkan daya tawar penjual
Sementara pasokan tetap tinggi, perilaku pembelian berubah.
Pada Agustus, sejumlah pabrik besar berhenti menerima pembelian berbasis premium, dan sebagian menunjukkan sedikit minat untuk mengisi kembali stok bahkan untuk material dengan harga tetap. Pada saat yang sama, sejumlah pabrik kembali menurunkan syarat pembelian, dan tuntutan diskon mulai muncul.
Oleh karena itu, kompresi premium pada putaran ini bukan sekadar tekanan harga dalam arti konvensional. Hal ini mencerminkan merosotnya kesediaan pabrik untuk membeli spot sama sekali.
Produksi baja tahan karat seri 300 Tiongkok tercatat 1,75 Mt pada Juli, turun 8,4% dari bulan sebelumnya. Pemangkasan produksi secara langsung mengurangi permintaan marjinal atas unit nikel dan memperbesar ruang untuk menunda pembelian.
Alasan langsung pemangkasan tersebut adalah margin. Margin canai dingin 304 SMM, yang juga dihitung atas basis biaya penuh, turun dari 4,63% pada 1 Juni menjadi 2,95% pada 1 Juli dan 0,64% pada 27 Agustus. Dengan margin yang jauh lebih sempit, kemampuan pabrik untuk menyerap segala bentuk premi bahan baku ikut menurun, dan pembelian lebih mudah ditunda.
Substitusi masih tersedia di sisi bahan baku. Pada 27 Agustus, berdasarkan biaya tunai yang sepadan, jalur semua skrap untuk canai dingin berbiaya sekitar 14.427 yuan/t dibandingkan sekitar 14.838 untuk jalur semua NPI, sehingga skrap sekitar 411 yuan lebih murah. Selisihnya sekitar 355 yuan pada akhir Juli, sehingga sepanjang Agustus selisihnya melebar, bukan menyempit.
Selagi selisih itu bertahan atau melebar, pabrik dapat menurunkan permintaan marjinal mereka terhadap NPI dengan menyesuaikan bauran muatan, alih-alih harus menerima premi lebih tinggi untuk mengamankan unit.
Untuk NPI kadar tinggi, harga nikel rafinasi yang lebih lemah juga menekan premi. Nikel rafinasi SMM 1# rata-rata 145.361 yuan/t pada Mei dan 129.850 pada Juli, turun sekitar 10,7%. Tender 14% Agustus yang gagal, dengan penawaran yang masuk di bawah penilaian 14% SMM sendiri, menunjukkan arah yang sama: material kadar tinggi sedang dinilai ulang sejalan dengan logam rafinasi.
Jadi Agustus membawa dua perubahan sekaligus. Indonesia tidak punya alasan untuk memangkas, dan pasokan tetap tinggi; pabrik China membutuhkan lebih sedikit material, dan menerima premi lebih rendah. Bersama-sama, keduanya menggeser daya tawar spot dari penjual ke pembeli.
Dengan menyandingkan kedua ujung rantai, distribusi margin pada Agustus jelas tidak merata. Dari empat mata rantai, hanya NPI Indonesia yang marginnya melebar; margin di smelter China dan di pabrik stainless sama-sama menyempit secara nyata pada periode yang sama.
Pada akhirnya, premi adalah cara margin tersebut dibagi antara pembeli dan penjual. Ketika margin hulu melebar sementara tautan peleburan dan baja jadi di China menyempit, kemampuan pembeli untuk membayar premi ikut turun, dan tidak mengherankan jika premi menyesuaikan lebih dahulu sebelum harga outright menyesuaikan.
Premi masih bergerak mendahului indeks
Di pasar sejak Mei, premi telah mencerminkan perubahan marjinal pada pasokan dan permintaan secara nyata lebih awal daripada indeks.
Premi arus utama untuk material 11% sudah melonggar dari 10–15 menjadi 8–10 selama Juli, tetapi indeks NPI masih berada di 1.136,5 pada 31 Juli dan naik ke 1.140,5 pada 4 Agustus. Indeks baru memasuki penurunan berkelanjutan setelah pertengahan Agustus.
Dengan kata lain, penyesuaian ini terlihat lebih dulu pada premium yang bersedia diterima pembeli, dan baru kemudian menjalar ke harga outright.
Pergeseran yang sama kini berlanjut hingga September. Pada 26 Agustus, sebuah klaster baja khusus di Jiangsu membeli sekitar 8.000 ton material berkadar di atas 11%, dengan rata-rata tertimbang sekitar 11,5% Ni, diselesaikan terhadap rata-rata SMM September pada level flat. Flat bukan lagi hanya indikasi spot Agustus; istilah ini sudah masuk ke dalam ketentuan kontrak September. Pada hari yang sama, pabrik-pabrik meminta pedagang untuk mencari pasokan pada indeks minus 10.
Dilihat dari perilaku pasar sejak Mei, perubahan pada premium yang bersedia diterima pembeli umumnya terjadi sebelum indeks bergerak. Jika hubungan tersebut bertahan, pergeseran dari flat menuju diskon pada akhir Agustus mengindikasikan penyesuaian turun lebih lanjut pada harga outright.
Kesimpulan
Perubahan terpenting di pasar NPI pada Agustus bukanlah seberapa jauh indeks turun, melainkan premium spot menyempit nyata dan sebagian ketentuan pembelian mulai bergerak menuju diskon.
Premium Juli bertumpu pada ketatnya pasokan spot yang dapat diperdagangkan secara bebas. Sepanjang Agustus, produksi NPI Indonesia tetap menguntungkan, produsen tidak punya banyak alasan untuk memangkas produksi, dan pasokan tinggi terus berlanjut; pada saat yang sama pabrik-pabrik memangkas output, selera beli menurun, dan substitusi skrap hingga batas tertentu masih tersedia.
Dengan pasokan yang tinggi dan permintaan marjinal yang lebih lemah, kelangkaan spot mereda, dan premium menyesuaikan lebih dulu.
Oleh karena itu, yang penting untuk September bukan hanya posisi indeks NPI, melainkan tiga variabel yang lebih langsung memengaruhi harga spot: apakah margin produsen Indonesia mempertahankan pasokan tinggi, kapan pabrik-pabrik besar kembali ke pasar, dan apakah ketentuan pembelian berbasis diskon saat ini berubah menjadi transaksi aktual.
Jika pasokan Indonesia tidak berkontraksi secara berarti dan pengisian stok pabrik tetap terbatas, maka apa yang diselesaikan pada Agustus mungkin baru penyesuaian pada premium, sementara penyesuaian pada harga outright masih akan menyusul.
Ditulis oleh Bruce Chew
Analis Nikel & Baja Tahan Karat, Shanghai Metals Market
Email: bruce.chew@metal.com
Tel: +601167087088
