Berita SMM, 21 Agustus:
Baru-baru ini, pasar tembaga London Metal Exchange (LME) mengalami short squeeze mendadak. Harga tembaga melonjak, mendekati rekor tertinggi, dan premi (Backwardation) harga spot LME terhadap kontrak 3M sempat melebar ke level tertinggi dalam hampir lima tahun. Secara permukaan, reli ini tampak dahsyat; namun, menelusuri rangkaian kejadian secara lengkap menunjukkan bahwa hal ini bukannya tanpa peringatan—mulai dari meningkatnya ekspektasi tarif pada akhir Mei, hingga pergeseran abnormal dalam inventaris dan struktur warrant pada Juli, dan kemudian pengiriman terkonsentrasi serta normalisasi pada Agustus. Short squeeze ini sebenarnya adalah hasil resonansi dalam jendela waktu tertentu antara ekspektasi tarif, pemotongan produksi di Afrika, kedatangan tembaga impor yang tidak mencukupi di pelabuhan, dan efek tanggal penyerahan.
1. Ekspektasi Tarif Memanas, Memperkuat Efek Siphon Amerika Utara (Akhir Mei hingga Juli)
Pada akhir Mei, ketika kebijakan tarif tembaga AS lambat terealisasi, selisih harga antara LME dan COMEX kembali melebar. Efek siphon pasar Amerika Utara terhadap sumber daya tembaga yang tersedia secara global pun meningkat. Sejumlah tembaga yang dapat diserahkan ditarik ke gudang AS dan konsumsi akhir, sehingga memperketat pasokan yang dapat diserahkan di gudang LME di Asia dan Eropa. Meskipun perubahan struktural ini tidak segera memicu pergerakan harga, namun telah menyiapkan panggung.
Sementara itu, di tengah konflik geopolitik yang berlangsung, biaya seperti asam sulfat dan energi tetap tinggi, menyebabkan pemotongan produksi tembaga SX-EW di Afrika. Ekspektasi pasar China terhadap pasokan tembaga impor yang ketat yang tiba pada Juli hingga Agustus mulai terwujud secara bertahp, dengan rasio arbitrase impor yang menguat saat itu. Setelah memasuki Juli, premi warrant tembaga impor China dan premi B/L naik bersamaan.
2. Sinyal Muncul: Pergeseran Abnormal dalam Inventaris dan Struktur Warrant (Pertengahan hingga Akhir Juli)
Pada pertengahan hingga akhir Juli, pasar terus melepas beberapa sinal kunci yang menunjuk pada pembentukan short squeeze.
Pada 16 Juli, inventaris tembaga LME turun menjadi 296.600 mt, menembus ambang 300.000 mt; selama periode yang sama, inventaris sosial katoda tembaga China turun menjadi 123.400 mt. Inventaris di kedua pasar utama menurun secara bersamaan, menunjukan bahwa pasokan tembaga global yang tersedia sudah ketat.
Pada 21 Juli, inventaris tembaga LME semakin turun menjadi 284.200 mt, di mana warrant terdaftar hanya 107.200 mt, sementara warrant yang dibatalkan mencapai 177.000 mt, mendorong rasio warrant yang dibatalkan hingga 62,29%. Selain gudang AS, warrant yang dibatalkan terutama terkonsentrasi di gudang di Asia. Meskipun sebagian kargo ditarik ke pasar China, kedatangan aktual di pelabuhan terbatas—menurut data bea cukai terbaru, China mengimpor 245.000 mt katoda tembaga pada Juli 2026, turun 13,77% MoM dan turun 2,27% YoY.
Pada 22 Juli, rata-rata premi warrant tembaga Yangshan SMM adalah $115/mt, rata-rata premi B/L tembaga Yangshan adalah $112/mt, dan rata-rata premi tembaga EQ CIF China adalah $79/mt, dengan ketiga indikator mencapai rekor tertinggi tahun ini. Kenaikan premi yang luas menunjukan bahwa ekspektasi pasokan dan permintaan yang ketat di pasar tembaga impor China telah sepenuhnya tercermin di level spot.
3. Inventaris Menyentuh Dasar dan Jendela Ekspor Terbuka Sebentar
Dari akhir Juli hingga awal Agustus, inventaris tembaga LME semakin turun, struktur backwardation pada kontrak jangka pendek secara bertahap melebar, dan rasio arbitrase impor katoda tembaga China terus memburuk, sehingga jendela ekspor terbuka sebentar. Namun, hal ini bertepatan dengan periode pemeliharaan di smelter domestik, dan kontrak Agustus mendekati penyerahan. Dalam praktiknya, hanya volume kecil ekspor katoda tembaga yang mengalir ke zona berikut China—sementara jendela ekspor terbuka, pasokan yang dapat diekspor sangat tidak mencukupi, sehingga sulit untuk mengimbangi kekurangan pasokan yang dapat diserahkan di sisi LME.
4. Short Squee Meletus: Pasokan yang Dapat Diserahkan Ketat Memicuh Pelebaran Backwardation yang Tajam (Pertengahan Agustus)
Pada 13 Agustus, inventaris LME turun ke titik terendah periode sebesar 205.000 mt. Pada tanggal penyerahan 17 Agustus, karena kekurangan warrant yang dapat diserahkan yang parah, short squeeze muncul di pasar, dan stuktur Backwardation kontrak Tunai LME terhadap 3M tiba-tiba melebar hingga setinggi $553/mt. Pada hari yang sama, kontrak berjangka LME 3M sempat melonjak hingga $14.396/mt, mendekati rekor tertinggi.
Beberapa kontradiksi yang terakumulasi sebelumnya dilepaskan secara terkonsentrasi pada periode kunci tanggal penyerahan, membentuk klimaks dari pergerakan putaran ini. Hal ini juga menunjukan dari sudut lain bahwa pelebaran Backwardation bukanlah backwardation struktur kurva, melainkan tekanan jangka pendek yang dipicu oleh mendekatnya tanggal penyerahan dan kekurangan pasokan yang dapat diserahkan.
5. Pengiriman Terkonsentrasi ke Gudang Penyerahan dan Normalisasi Pasar (17 hingga 20 Agustus)
Stuktur backwardation yang tinggi segera memicu reaksi berantai pengiriman arbitrase ke gudang penyerahan. Dari 17 hingga 19 Agustus, hanya dalam tiga hari perdagangan, inventaris LME meningkat kumulatif sebesar 32.000 mt, dan rasio warrant yang dibatalkan dengan cepat turun dari tertinggi 62,29%—artinya sejumlah besar warrant yang sebelumnya dibatalkan didaftarkan kembali sebagai warrant yang dapat diserahkan, dan harga tembaga kemudian turun dari level tinggi.
Pada 20 Agustus, premi kontrak spot LME terhadap 3M telah turun secara signifikan. Pada hari itu, total inventaris LME rebound menjadi 238.600 mt, termasuk 168.600 mt warrant terdaftar dan 70.000 mt warrant yang dibatalkan, dengan rasio warrant yang dibatalkan turun menjadi 29,33%. Menurut wilayah, inventaris adalah 114.100 mt di Asia, 18.300 mt di Eropa, dan 106.200 mt di Amerika Utara. Pasar tampaknya secara bertahap kembali ke "normal": paritas impor pulih, stuktur backwardation LME menyempit, dan fluktuasi premi tembaga impor China relatif stabil. Namun, kembalinya ini lebih karena kembalinya warrant yang dibawa oleh pengiriman terkonsentrasi ke gudang, bukan perbaikan fundamental dalam fundamental penawaran-permintaan.
6. Prospek: Kembali Sementara dan Risiko Potensial Berdampingan
Pasar tembaga LME saat ini telah mengalami siklus lengkap "tekanan → pengiriman ke gudang → kembali." Secara permukaan, struktur backwardation yang tinggi telah berkurang, inventaris rebound, dan sentimen pasar stabil. Namun, perlu waspada bahwa faktor-faktor berikut mungkin masih memicu fluktuasi selanjutnya:
Pertama, inventaris tetap pada level rendah, dengan inventaris regional sangat tidak seimbang. Meskipun inventaris LME dan SHFE telah rebound, mereka masih pada level rendah secara historis, meninggalkan buffer yang terbatas untuk pasokan yang dapat diserahkan. Inventaris LME sekarang terkonsentrasi berat di Amerika Utara dan Asia, sementara inventaris yang dapat diserahkan di Eropa sangat rendah. Setiap guncangan permintaan atau penawaran yang melebihi ekspektasi dapat memicu pergerakan pasar struktural lagi.
Kedua, tarif tembaga AS masih menunggu. Ini adalah pemicu awal pergerakan pasar saat ini dan juga variabel yang paling tidak pasti. Begitu kebijakan tarif diimplementasikan, akan langsung mempengaruhi arus logistik tembaga global dan distribusi regional inventaris LME, berpotensi memicu arbitrase lintas pasar dan anomali struktural lagi.
Ketiga, keberlanjutan penyempitan backwardation diragukan. Penarikan kembali backwardation saat ini terutama karena kembalinya warrant dari pengiriman terkonsentrasi ke gudang, bukan perbaikan fundamental dalam dasar penawaran-permintaan.
Kesimpulannya, skenario short squeeze tembaga LME putaran saat ini adalah peristiwa khas yang dipicu oleh resonansi ekspektasi tarif, pemotongan produksi di Afrika, kedatangan impor yang tidak mencukupi, dan efek tanggal penyerahan dalam jendela waktu tertentu. Meskipun pasar untuk sementara kembali normal, kontradksi yang mendasar belum sepenuhnya terselesaikan. Prospek masih memerlukan pemantauan berkelanjutan terhadap dua tema utama: struktur inventaris dan kebijakan tarif.
![Impor Anoda Tembaga Juli 2026 Mencapai Tertinggi Tahun Ini, Impor Kumulatif Naik Tipis YoY [Analisis SMM]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/aMTzL20251217171710.jpg)
