Pada sisi makro, harga tembaga turun setelah kenaikan pesat lalu sedikit pulih minggu ini. Di awal minggu, seiring mendekati penyerahan kontrak, selisih harga spot LME terhadap kontrak tembaga tiga bulan melebar hingga setinggi $478/mt, penutupan posisi pendek akibat terbatasnya sumber daya yang dapat diserahkan untuk posisi jangka pendek, dan tembaga LME melonjak ke $14.394,5/mt. Setelah penyerahan, perdagangan tekanan segera mereda. Ditambah dengan peningkatan berturut-turut dalam persediaan LME dan tidak ada perburukan lebih lanjut di situasi Timur Tengah, tembaga LME turun ke titik terendah $13.856,5/mt, turun $538/mt dari puncak intra-minggu, penurunan sekitar 3,74%. Pada Rabu malam, setelah pasar mencerna risalah pertemuan The Fed, ekspektasi kenaikan suku bunga tidak semakin menguat. Sementara itu, Departemen Keuangan AS memperluas skala pembelian kembali obligasi jangka panjang, dengan batas pembelian kembali tunggal berpotensi melebihi $4 miliar, meredakan kekhawatiran pasar tentang tekanan pasokan dan permintaan obligasi jangka panjang AS. Hal ini menyebabkan penurunan imbal hasil jangka panjang, dan dolar AS jatuh ke level terendah hampir tiga bulan, dengan tembaga LME kembali di atas $14.000/mt. Pada hari itu, tembaga LME naik seiring penurunan open interest sebanyak 8.415 lot, menunjukkan bahwa beberapa pihak bear menutup posisi setelah dolar AS melemah, mendorong rebound harga tembaga, yang tidak sefase dengan penutupan posisi pendek pasif di awal minggu karena kendala penyerahan. Rebound di akhir minggu terutama bergantung pada pelemahan dolar AS, dan keberlanjutannya masih tergantung pada imbal hasil obligasi AS dan ekspektasi kebijakan The Fed.
Dari sisi fundamental, persediaan COMEX terus meningkat, sementara persediaan LME dan sumber daya yang dapat diserahkan sebelumnya menurun. Ketidakseimbangan persediaan regional mendorong struktur backwardation jangka pendek LME ke level ekstrem. Meskipun total persediaan LME pulih minggu ini, total tersebut mencakup persediaan yang telah dibatalkan dan menunggu pengambilan kargo, yang tidak dapat langsung dianggap sebagai peningkatan sumber daya yang dapat diserahkan. Yang benar-benar meredakan tekanan penyerahan minggu ini adalah rebound dalam registered warrant dan penurunan rasio cancelled warrant. Di China, per 20 Agustus, persediaan tembaga SMM di wilayah utama nasional meningkat sebesar 16.400 mt WoW menjadi 134.400 mt, dengan kembalinya kargo impor dan kedatangan tembaga domestik bersama-sama mendorong penumpukan persediaan. Menjelang penyerahan, open interest kontrak tembaga SHFE 2608 yang dikonversi ke kandungan logam lebih tinggi dibandingkan waran terdaftar SHFE, mencerminkan potensi tekanan penyerahan, namun hubungan antara open interest dan waran bukan satu-satunya alasan melebarnya spread backwardation antara kontrak berjangka. Terbatasnya pengisian kembali kargo impor di China, sirkulasi spot yang ketat memenuhi spesifikasi penyerahan, ditambah dengan pelepasan permintaan penyerahan yang terkonsentrasi, secara bersama-sama mendorong kenaikan kontrak bulan dekat. Setelah penyerahan, kargo waran secara bertahap masuk ke pasar spot, pasokan meningkat, dan pemasok menurunkan penawaran mereka. Di sisi permintaan, dengan harga tembaga mendekati 110.000 yuan/mt pada awal pekan, pembelian hilir tertekan secara signifikan. Setelah harga tembaga turun, pengisian stok tepat waktu dan pembelian pedagang meningkat. Pesanan beberapa perusahaan membaik secara WoW, namun hal ini belum membentuk pertumbuhan konsumsi yang berkelanjutan. Dalam hal tembaga sekunder, penurunan harga tembaga mendorong peningkatan keinginan beli perusahaan pengguna scrap, namun pemasok bahan baku menahan diri untuk menjual, sehingga pertumbuhan transaksi pasar terbatas.
Melihat ke depan pekan depan, tekanan kas yang awalnya mendukung harga tembaga di awal pekan telah berakhir. Inventaris tembaga LME pulih, sementara China mengalami penumpukan inventaris dan aliran keluar waran, yang akan terus membebani harga. Perluasan pembelian kembali obligasi oleh Departemen Keuangan AS dan tidak adanya kenaikan lebih lanjut dalam ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed berarti dolar AS masih memberikan dukungan batas bawah bagi harga tembaga dalam jangka pendek. Badai salju di Chili menyebabkan tambang menurunkan ekspektasi produksi mereka, yang juga akan membatasi penurunan tembaga LME. Jika The Fed kembali memberikan sinyal hawkish yang lebih kuat, rebound dolar AS akan semakin mendorong harga tembaga turun. Secara keseluruhan, tekanan fundamental lebih besar daripada dukungan makro, sehingga harga tembaga diperkirakan akan sedikit turun pekan depan, dengan tembaga LME diperdagangkan dalam kisaran 13.950-14.200 dolar/mt dan kontrak tembaga SHFE yang paling banyak diperdagangkan dalam kisaran 106.500-108.000 yuan/mt. Tembaga SHFE, yang terpengaruh oleh penumpukan inventaris domestik dan pelepasan sumber penyerahan, akan berkinerja lebih buruk dibandingkan tembaga LME.
![Pembelian pengguna akhir menunjukkan kelemahan, dan premi spot secara bertahap turun [SMM North China spot copper]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/mqFqG20251217171710.jpg)
