Penarikan stok dari gudang menurun, tetapi pengosongan stok semakin cepat — Apakah logika pengosongan stok ingot aluminium di Tiongkok berubah? [Analisis SMM]

I. Potret Pasar: Tiga Sinyal Utama Muncul Bersamaan, “Lampu Lalu Lintas” Pergeseran Logika Menyala

Pada minggu terakhir bulan Juli, pasar ingot aluminium Tiongkok menunjukkan serangkaian sinyal yang saling bertentangan namun saling menguatkan:

① Penarikan stok yang semakin cepat: stok di pusat konsumsi utama berada di 953.000 ton, turun 53.000 ton dalam seminggu, menembus ambang batas 1 juta ton;

② Penarikan dari gudang menurun signifikan: penarikan mingguan dari gudang sebesar 127.700 ton, turun 9.700 ton dari minggu sebelumnya, kehilangan keunggulannya dibandingkan level tertinggi dalam hampir empat tahun untuk periode yang sama;

③ Tiongkok Selatan menguat melawan tren: Foshan mencatat premium 115 yuan/ton terhadap kontrak 2608, melebar 50 yuan/ton sepanjang minggu, menjadikan Foshan sebagai wilayah dengan destocking terbesar dan premium tertinggi minggu ini;

Penilaian SMM:Stok turun sementara indikator permintaan melemah—penarikan gudang menurun dan transaksi di Tiongkok timur dan tengah lesu—menunjukkan bahwa destocking putaran ini tidak lagi didorong oleh sisi permintaan. Pendorong sebenarnya di balik destocking yang lebih cepat minggu ini berasal dari “perlambatan laju pengiriman” sisi pasokan, terutama saat kedatangan di Tiongkok Selatan anjlok MoM. “Destocking yang didorong oleh kontraksi pasokan” ini pada dasarnya berbeda dari “destocking yang didorong oleh penarikan gudang” bulan Juni: begitu pengiriman pulih, laju destocking dapat melambat dengan cepat; yang terakhir didorong oleh penyerapan pengguna akhir dan lebih berkelanjutan.

II. Gambaran Inventaris Lengkap: Turun di Bawah 1 Juta Ton, dengan Destocking 512.000 Ton—Tertinggi dalam Beberapa Waktu Terakhir

1. Level Absolut dan Laju Destocking

Menurut statistik SMM, per 30 Juli, stok ingot aluminium di pusat konsumsi utama Tiongkok dilaporkan sebesar 953.000 ton, turun 26.000 ton dari Senin ini (27 Juli) dan turun 53.000 ton dari Kamis lalu WoW. Dari level tertinggi tahun berjalan di 1,465 juta ton pada awal Mei, destocking kumulatif putaran ini mencapai 512.000 ton, dengan besaran destocking 35%. Baik volume maupun besaran destocking absolut adalah yang tertinggi dalam tiga tahun terakhir.

Dari perbandingan periode yang sama selama tiga tahun, level stok absolut pada akhir Juli 2026 masih sekitar 300.000-350.000 ton lebih tinggi dari periode yang sama di tahun 2024 dan 2025, tetapi laju destocking kumulatif terlihat lebih curam—destocking pada periode yang sama di tahun 2024 dan 2025 masing-masing hanya 26% dan 30%, sementara tahun 2026 telah mencapai 35%, menunjukkan pola unik “basis tinggi, akselerasi destocking.” Level stok di bulan Agustus diperkirakan akan semakin mendekati rata-rata historis.

2. Tren Penarikan Gudang: Dari “Tertinggi Pulsa Baru” ke “Penurunan dari Level Tinggi”

Puncak penarikan gudang bulan Juni sempat menyentuh level tertinggi dalam hampir empat tahun (170.000 ton dalam satu minggu), namun menurun berturut-turut setelah memasuki bulan Juli. Penarikan ingot aluminium mingguan Tiongkok menurun ke 127.700 ton, turun 9.700 ton dari minggu sebelumnya, untuk sementara kehilangan keunggulannya dibandingkan periode yang sama dalam beberapa tahun terakhir . Pergeseran penarikan dari “lonjakan gaya pulsa” menjadi “penurunan yang dipicu tren” menjadi tolok ukur inti untuk mengukur kualitas siklus destocking ini.

Tiga faktor yang menekan penarikan:

• pemulihan harga rata-rata aluminium melemahkan pembelian hilir: harga aluminium SHFE naik perlahan sejak Juli, melemahkan keinginan pembelian pengguna akhir di tengah harga tinggi, dengan sentimen pengadaan mendingin;
• biaya pemrosesan billet aluminium yang lebih rendah mengikis efek substitusi: logika substitusi sebelumnya antara ingot dan billet aluminium secara signifikan melemah, karena permintaan “substitusi” untuk ingot surut;
• musim sepi tradisional masih berlangsung untuk pengguna akhir: dengan sektor-sektor seperti properti, bahan bangunan, dan otomotif secara umum di bawah tekanan, aktivitas didominasi oleh restocking untuk kebutuhan esensial, sementara kesediaan untuk restocking proaktif terbatas.
• Tolok ukur utama: “destocking yang didorong oleh lonjakan penarikan” bulan Juni memiliki keberlanjutan yang cukup kuat, karena didukung oleh konsumsi hilir; sebaliknya, kombinasi saat ini antara “pelemahan penarikan + percepatan inventaris” mewakili “destocking pasif” yang disebabkan oleh kontraksi sisi pasokan secara bertahap. Begitu laju pengiriman hulu pulih atau ada satu minggu kedatangan terkonsentrasi di Tiongkok Selatan, lintasan destocking mungkin melambat secara bertahap, atau bahkan penumpukan stok selama seminggu dapat muncul.

3. Spot Tiongkok Selatan: penurunan tajam kedatangan adalah pendorong utama di balik penguatan premium

Di Foshan, premium spot melebar 50 yuan/ton sepanjang minggu menjadi 115 yuan/ton, menjadikannya pasar terkuat di antara tiga wilayah. Penguatan premium didukung oleh tiga lapisan:

① Penurunan tajam kedatangan – variabel inti: proporsi aluminium cair yang tetap tinggi dalam operasi hulu barat daya secara signifikan menekan volume pengecoran ingot, menetapkan nada untuk kedatangan yang ketat; ditambah dengan pelepasan bertahap beberapa persediaan tak terlihat dan aluminium impor yang hampir selesai, kedatangan menyusut ke kondisi ketat. Ini adalah alasan utama untuk penguatan premium Foshan secara material, dengan faktor-faktor lainnya sebagai “penguat”.

② Pembelian agresif oleh pemain besar – katalis jangka pendek: pertengahan minggu, pemain besar secara agresif menawar harga untuk membeli dan membuat pasar, sementara pemasok dengan kuat mempertahankan pandangan bullish, menahan penjualan, semakin memperkuat sinyal spot kedatangan yang ketat.

③ Ketahanan dalam permintaan esensial – penarikan naik melawan tren: penarikan gudang mingguan di Foshan tercatat 30.400 ton , naik bukannya turun. Permintaan esensial hilir menunjukkan ketahanan kuat, dan penerimaan terhadap harga lebih tinggi lebih baik daripada di Tiongkok Timur dan Tengah, menyediakan dasar sisi permintaan untuk premium.

Analisis SMM: esensi penguatan premium Foshan adalah “premium yang didorong oleh kontraksi pasokan”, bukan “premium yang didorong oleh ekspansi permintaan”. Pada bulan Agustus, proporsi aluminium cair di Tiongkok Barat Daya diperkirakan akan membaik secara stabil. Setelah keunggulan harga Foshan terlihat jelas, mungkin akan menarik beberapa pasokan tambahan, tetapi pengisian kembali kedatangan masih akan memakan waktu. Dalam jangka pendek, Tiongkok Selatan akan mempertahankan pola destocking ditambah premium tinggi.

3. Prospek Agustus: Tren destocking tidak berubah, tetapi efisiensi “destocking yang didorong oleh pasokan” menunggu verifikasi

Menurut statistik SMM, pada Juli 2026 (31 hari), produksi aluminium Tiongkok meningkat 1,6% YoY dan 3,5% MoM. Sementara produksi pulih MoM, proporsi output aluminium cair terus meningkat: proporsi aluminium cair bulan tersebut naik 1,1 poin persentase MoM menjadi 78,3%, sedikit melampaui ekspektasi awal bulan. Berdasarkan perhitungan proporsi aluminium cair SMM, volume pengecoran aluminium Tiongkok pada bulan Juli turun 15,1% YoY dan 1,4% MoM.Produksi masih tumbuh YoY, namun pasokan fisik dari sisi pengecoran menyusut signifikan—ini adalah faktor paling fundamental yang mendukung destocking berlanjut, dan juga dasar bagi tren destocking yang tetap tidak berubah pada Agustus.

SMM meyakini bahwa, memasuki Agustus, di tengah latar belakang pasokan dan permintaan yang lemah, logika destocking secara keseluruhan untuk ingot aluminium Tiongkok tetap tidak berubah, namun pendorong inti telah bergeser dari “dorongan permintaan penarikan gudang” menjadi “kontraksi pasokan + laju pengiriman”:

1. Sisi pasokan terus berkontraksi: pada Agustus, proporsi aluminium cair diperkirakan naik menjadi 78,5%, semakin menekan volume pengecoran. Dengan majunya standarisasi kapasitas aluminium Tiongkok, ruang untuk penambahan pasokan ingot aluminium terbatas;
2. Kedatangan di Tiongkok Selatan tetap ketat: tingginya proporsi aluminium cair di Tiongkok Barat Daya dan sulitnya dalam jangka pendek untuk meningkatkan laju pengiriman dari Tiongkok Barat Daya ke Tiongkok Selatan secara signifikan berarti pola kedatangan yang ketat di Foshan terus berlanjut;
3. Sisi permintaan memiliki fleksibilitas terbatas: Agustus masih dalam musim sepi tradisional, dengan pembelian di hilir terutama untuk penimbunan kebutuhan pokok. Selain itu, harga aluminium bertahan di level tinggi baru-baru ini, sehingga sulit bagi volume penarikan gudang untuk melonjak kembali dan memecahkan rekor sebelumnya.
4. Jendela ekspor telah menyusut secara signifikan: minggu ini, rasio harga SHFE/LME terus pulih. Per 30 Juli, rasio SHFE/LME telah pulih menjadi 7,4, naik 13,8% dari level terendah sebelumnya 6,5. Kerugian impor menyempit menjadi sekitar 3.300 yuan/ton, lebih dari 45% lebih sempit dibandingkan kerugian maksimum sebelumnya sebesar 7.604 yuan/ton.
    

Perbedaan utama: Destocking bulan Juni didorong oleh lonjakan penarikan gudang—penarikan sebesar 170.000 ton mencapai level tertinggi dalam hampir empat tahun, didukung oleh konsumsi hilir yang nyata, sehingga sangat berkelanjutan. Destocking saat ini didorong oleh perlambatan laju pengiriman—penarikan telah turun menjadi 127.700 ton. Begitu kontraksi pasokan mereda, laju destocking akan cepat melambat. Perbedaan mendasar antara keduanya terletak pada: destocking yang didorong oleh permintaan berarti “hilir sedang membeli,” sedangkan destocking yang didorong oleh pasokan berarti “hulu tidak memiliki volume.”Yang pertama merupakan destocking proaktif, sementara yang kedua adalah destocking pasif.Oleh karena itu, dukungan dari sisi penawaran akan menentukan kelanjutan tren destocking, tetapi kinerja di sisi permintaan akan menentukan laju destocking selanjutnya.