Penarikan stok dari gudang menurun, tetapi pengosongan stok semakin cepat — Apakah logika pengosongan stok ingot aluminium di Tiongkok berubah? [Analisis SMM]

I. Cuplikan Pasar: Tiga Sinyal Utama Muncul Serentak, dan “Lampu Lalu Lintas” untuk Perubahan Logika Menyala

Pada minggu terakhir Juli, pasar ingot aluminium China menunjukkan serangkaian sinyal yang saling bertentangan sekaligus saling menguatkan:

① Penarikan stok yang semakin cepat: stok di pusat konsumsi utama tercatat sebesar 953.000 mt, turun 53.000 mt selama seminggu, jatuh di bawah ambang 1 juta mt;

② Penarikan dari gudang turun signifikan: penarikan mingguan sebesar 127.700 mt, turun 9.700 mt dari minggu sebelumnya, kehilangan keunggulannya dibandingkan level tertinggi hampir empat tahun untuk periode yang sama;

③ Tiongkok Selatan menguat melawan tren: Foshan mencatat premi 115 yuan/mt terhadap kontrak 2608, melebar 50 yuan/mt selama seminggu, menjadikan Foshan wilayah dengan penarikan stok terbesar dan premi tertinggi minggu ini;

Penilaian SMM:Stok turun sementara indikator permintaan melemah—penarikan gudang menurun dan transaksi di Tiongkok Timur dan Tengah lesu—menunjukkan bahwa putaran penarikan stok ini tidak lagi didorong oleh sisi permintaan. Pendorong sebenarnya di balik penarikan stok yang lebih cepat minggu ini berasal dari sisi penawaran yaitu “perlambatan laju pengiriman”, terutama karena kedatangan di Tiongkok Selatan anjlok secara bulanan. “Penarikan stok yang didorong oleh kontraksi penawaran” ini secara fundamental berbeda dengan “penarikan stok yang didorong oleh penarikan gudang” pada Juni: begitu pengiriman pulih, kemiringan penarikan stok dapat melambat dengan cepat; yang terakhir didorong oleh penyerapan pengguna akhir dan lebih berkelanjutan.

II. Gambaran Stok Penuh: Jatuh di Bawah 1 Juta mt, dengan 512.000 mt Ditarik—Tertinggi Baru

1. Tingkat Absolut dan Laju Penarikan Stok

Menurut statistik SMM, per 30 Juli, stok ingot aluminium di pusat konsumsi utama Tiongkok dilaporkan sebesar 953.000 mt, turun 26.000 mt dari Senin ini (27 Juli) dan turun 53.000 mt dari Kamis lalu secara mingguan. Dari level tertinggi tahun ini sebesar 1,465 juta mt pada awal Mei, penarikan stok kumulatif dalam putaran ini mencapai 512.000 mt, dengan besaran penarikan 35%. Baik volume penarikan absolut maupun besarannya adalah yang tertinggi dalam tiga tahun terakhir.

Berdasarkan perbandingan periode yang sama selama tiga tahun, tingkat persediaan absolut pada akhir Juli 2026 masih sekitar 300.000-350.000 metrik ton lebih tinggi dari periode yang sama di tahun 2024 dan 2025, tetapi kemiringan pengurangan stok kumulatif jauh lebih curam—pengurangan stok pada periode yang sama di tahun 2024 dan 2025 masing-masing hanya 26% dan 30%, sementara pada tahun 2026 telah mencapai 35%, menunjukkan pola khas “basis tinggi, pengurangan stok yang semakin cepat.” Tingkat persediaan pada Agustus diperkirakan akan semakin mendekati rata-rata historis.

2. Tren Penarikan dari Gudang: Dari “Puncak Berdenyut” ke “Penurunan dari Ketinggian”

Puncak penarikan gudang bulan Juni pernah mencapai level tertinggi mendekati empat tahun (170.000 metrik ton dalam satu minggu), tetapi setelah memasuki Juli, trennya terus menurun. Penarikan gudang ingot aluminium mingguan Tiongkok turun menjadi 127.700 metrik ton, turun 9.700 metrik ton dari minggu sebelumnya, untuk sementara kehilangan keunggulannya dibandingkan periode yang sama dalam beberapa tahun terakhir . Pergeseran penarikan dari “lonjakan bergaya denyut” menjadi “penurunan didorong tren” menjadi tolok ukur utama untuk menilai kualitas siklus pengurangan stok ini.

Tiga faktor yang menekan penarikan:

• pemulihan pusat harga aluminium melemahkan pembelian di hilir: aluminium SHFE naik perlahan sejak Juli, melemahkan keinginan pembelian pengguna akhir di tengah harga tinggi, sentimen pengadaan mendingin;
• biaya pemrosesan billet aluminium yang lebih rendah mengikis efek substitusi: logika substitusi sebelumnya antara ingot dan billet aluminium melemah secara signifikan, seiring meredanya permintaan “substitusi” untuk ingot;
• musim sepi tradisional terus berlangsung bagi pengguna akhir: dengan sektor seperti real estat, bahan bangunan, dan otomotif secara luas tertekan, aktivitas didominasi oleh pengisian kembali stok untuk kebutuhan esensial, sementara keinginan untuk mengisi kembali secara proaktif terbatas.
• Tolok ukur utama: “pengurangan stok yang didorong oleh lonjakan penarikan” pada Juni memiliki keberlanjutan yang cukup kuat, karena didukung oleh konsumsi di hilir; sebaliknya, kombinasi saat ini berupa “penarikan yang melemah + persediaan yang meningkat” merepresentasikan “pengurangan stok pasif” yang disebabkan oleh kontraksi sisi pasokan secara bertahap. Setelah laju pengiriman hulu pulih atau seminggu kedatangan terkonsentrasi menghantam Tiongkok Selatan, lintasan pengosongan stok mungkin melambat secara bertahap, atau bahkan satu minggu penumpukan persediaan bisa muncul.

3. Spot Tiongkok Selatan: penurunan tajam kedatangan menjadi pendorong utama penguatan premi

Di Foshan, premi spot melebar 50 yuan per ton sepanjang minggu menjadi 115 yuan per ton, menjadikannya pasar terkuat di antara tiga wilayah. Penguatan premi didukung oleh tiga lapis faktor:

① Penurunan tajam kedatangan – variabel inti: proporsi aluminium cair yang tetap tinggi di operasi hulu barat daya secara signifikan menggerus volume ingot tuang, menjadi penentu ketatnya pasokan; ditambah dengan pelepasan bertahap sebagian inventaris tak terlihat dan impor aluminium yang mendekati penyelesaian, kedatangan menyusut ke kondisi ketat. Ini adalah alasan utama penguatan premi Foshan secara material, sementara faktor-faktor lainnya berperan sebagai “penguat”.

② Pembelian agresif oleh pemain besar – katalis jangka pendek: pada pertengahan minggu, pemain besar secara agresif menawar harga untuk membeli dan menciptakan likuiditas pasar, sementara pemasok kokoh mempertahankan pandangan bullish dan menahan penjualan, semakin memperkuat sinyal spot bahwa kedatangan ketat.

③ Ketahanan permintaan esensial – penarikan stok naik melawan tren: Penarikan gudang mingguan Foshan tercatat 30.400 ton , naik dan bukannya turun. Permintaan esensial hilir menunjukkan ketahanan kuat, dan penerimaan harga yang lebih tinggi lebih baik daripada di Tiongkok Timur dan Tiongkok Tengah, memberikan batas bawah dari sisi permintaan terhadap premi.

Analisis SMM: esensi penguatan premi Foshan adalah “premi terdorong kontraksi pasokan”, bukan “premi terdorong ekspansi permintaan”. Proporsi aluminium cair di Tiongkok Barat Daya diperkirakan akan naik secara bertahap pada Agustus. Setelah keunggulan harga Foshan terlihat jelas, hal ini dapat menarik aliran masuk tambahan beberapa kargo, tetapi pengisian dari kedatangan masih membutuhkan waktu. Dalam jangka pendek, Tiongkok Selatan dipastikan mempertahankan pola pengosongan stok plus premi tinggi.

IV. Prospek Agustus: Tren Pengosongan Stok Tetap Tidak Berubah, namun Efisiensi “Pengosongan Stok Berbasis Pasokan” Masih Perlu Diverifikasi

Menurut statistik SMM, produksi aluminium Tiongkok pada Juli 2026 (31 hari) meningkat 1,6% YoY dan 3,5% MoM. Meski produksi pulih secara bulanan, pangsa output aluminium cair di Tiongkok meningkat lebih jauh: proporsi aluminium cair naik sebesar 1,1 poin persentase MoM menjadi 78,3% pada bulan tersebut, sedikit di atas ekspektasi awal bulan secara keseluruhan. Berdasarkan estimasi SMM terhadap proporsi aluminium cair, output ingot cor Tiongkok pada bulan Juli turun 15,1% YoY dan 1,4% MoM. Produksi masih tumbuh YoY, namun pasokan fisik di sisi ingot cor berkontraksi tajam—inilah fundamental paling kritis yang mendukung kelanjutan destocking dan juga menjadi dasar bagi tren destocking yang tidak berubah di bulan Agustus.

SMM meyakini bahwa, memasuki Agustus, dengan latar belakang pasokan dan permintaan ingot aluminium di Tiongkok yang sama-sama lemah, logika destocking secara keseluruhan tetap tidak berubah. Namun, pendorong inti telah bergeser dari “peningkatan permintaan melalui penarikan gudang” menjadi “kontraksi pasokan + laju pengiriman”:

1. Kontraksi berkelanjutan di sisi pasokan: proporsi aluminium cair diperkirakan naik menjadi 78,5% pada Agustus, semakin menekan output ingot cor; upaya standardisasi kapasitas aluminium di Tiongkok terus berlanjut, menyisakan ruang terbatas untuk pertumbuhan pasokan ingot aluminium;
2. Pasokan ketat di Tiongkok Selatan berlanjut: dengan proporsi aluminium cair di Tiongkok Barat Daya tetap tinggi dan laju pengiriman dari Barat Daya ke Tiongkok Selatan tidak mungkin membaik secara signifikan dalam jangka pendek, pola pasokan ketat di Foshan terus berlanjut;
3. Elastisitas sisi permintaan terbatas: Agustus tetap merupakan musim sepi tradisional, dengan sektor hilir terutama menimbun untuk permintaan kaku; ditambah dengan harga aluminium yang bertahan baik baru-baru ini, penarikan dari gudang tidak mungkin meluas lagi dan menembus titik tertinggi sebelumnya.
4. Jendela ekspor menyempit tajam: rasio harga SHFE/LME terus membaik minggu ini; per 30 Juli, rasio harga SHFE/LME telah pulih ke 7,4, naik 13,8% dari titik rendah sebelumnya 6,5. Kerugian impor menyempit menjadi sekitar 3.300 yuan/mt, lebih dari 45% lebih sempit dari kerugian puncak sebelumnya 7.604 yuan/mt.
    

Perbedaan utama: Destocking bulan Juni didorong oleh lonjakan penarikan dari gudang—penarikan dari gudang sebesar 170.000 mt mencapai titik tertinggi dalam hampir empat tahun, ditopang oleh konsumsi pengguna akhir yang sejati, dengan keberlanjutan yang kuat; destocking saat ini didorong oleh perlambatan laju pengiriman—penarikan dari gudang telah turun kembali ke 127.700 mt, dan begitu kontraksi sisi pasokan mereda, laju destocking akan melambat dengan cepat. Perbedaan esensial antara keduanya adalah: pengurangan stok yang didorong permintaan berarti “hilir melakukan pembelian,” sementara pengurangan stok yang didorong pasokan berarti “hulu tidak memiliki volume.” Yang pertama merupakan pengurangan stok proaktif, sedangkan yang kedua bersifat pasif.Oleh karena itu, dukungan di sisi pasokan akan menentukan keberlanjutan tren pengurangan stok, namun kinerja di sisi permintaan akan menentukan laju pengurangan stok selanjutnya.