[Analisis SMM] Ekspor Seng China Kembali? Jendela Langka yang Tak Terlihat dalam Hampir Dua Dekade Terbuka Lagi

SMM, 30 Juli —

Per 28 Juli, stok seng LME (termasuk stok di luar jaminan) turun menjadi 119,6 ribu ton, berkurang sekitar 45 ribu ton dari pertengahan Juni. Seiring terus menurunnya stok luar negeri, struktur pasar seng LME bergeser dari contango ke backwardation, dengan backwardation semakin melebar. Hingga 28 Juli, spread tunai-ke-3 bulan seng LME menguat menjadi US$61,09/ton.

Sebaliknya, pasar seng domestik Tiongkok masih berada dalam masa lesu permintaan musiman tradisional. Menurut SMM, stok sosial seng rafinasi di tujuh pasar utama domestik tetap tinggi di sekitar 260 ribu ton. Perbedaan fundamental pasokan-permintaan domestik dan luar negeri yang semakin melebar mendorong rasio harga seng Shanghai-LME turun secara stabil. Dengan latar belakang ini, jendela ekspor seng rafinasi Tiongkok yang lama tidak aktif telah terbuka kembali, memicu diskusi pasar yang semakin meluas mengenai strategi arbitrase terbalik klasik "beli seng SHFE, jual seng LME".

Ketatnya Pasokan Seng Luar Negeri Berlanjut Seiring Memburuknya Ekonomi Impor

Jendela impor seng rafinasi Tiongkok tetap tertutup sejak Juli 2025. Data bea cukai menunjukkan bahwa impor bersih seng rafinasi Tiongkok pada 2025 berjumlah 210 ribu ton, turun 51% YoY, mencerminkan kontraksi volume impor yang signifikan.

Memasuki 2026, SMM memperkirakan bahwa meskipun biaya pemurnian konsentrat seng (TCs) domestik terus turun ke level terendah, tingginya harga asam sulfat dan pendapatan produk sampingan yang kuat membantu mendukung profitabilitas smelter hingga Juni. Hasilnya, smelter Tiongkok mempertahankan tingkat operasi yang relatif tinggi sepanjang paruh pertama tahun ini.

Sementara itu, permintaan hilir pulih lebih lambat dari perkiraan. Permintaan dari baja galvanis, pengecoran die, dan sektor konsumen seng utama lainnya melemah setelah memasuki musim sepi tradisional pada kuartal kedua. Pemeliharaan smelter domestik sebagian besar bersifat rutin, sehingga hanya menghasilkan pengurangan produksi seng olahan yang terbatas. Di tengah latar belakang pasokan stabil dan permintaan lemah, stok sosial seng olahan China bertahan di sekitar 260.000 mt, dengan penurunan stok berjalan jauh lebih lambat daripada di pasar luar negeri.

Namun di luar negeri, gangguan pasokan terus berlanjut sepanjang tahun. Hentinya produksi di smelter termasuk Kazzinc, Cajamarquilla, dan YP, dikombinasikan dengan ketatnya ketersediaan konsentrat seng global, membatasi produksi seng olahan di luar China. Sejak Juni, penurunan stok LME telah memperketat ketersediaan spot, mendorong selisih kas terhadap 3 bulan naik tajam dan mengangkat premi spot luar negeri.

Di bawah kombinasi fundamental luar negeri yang ketat dan kondisi domestik yang relatif lemah ini, rasio harga seng Shanghai-LME China terus menurun sepanjang 2026. Per 28 Juli, harga spot seng olahan 0# SMM rata-rata RMB 24.670/mt, sementara rasio harga Shanghai-LME telah turun menjadi sekitar 6,8, memperlebar kerugian impor seng olahan teoritis China menjadi sekitar RMB 4.600/mt.

Arbitrase Terbalik Mendapatkan Momentum seiring Dibukanya Kembali Jendela Ekspor dan Membaiknya Keekonomian Pengiriman LME

Dari perspektif arbitrase, keuntungan dari strategi arbitrase terbalik terutama berasal dari melemahnya rasio harga Shanghai-LME. Ekspor fisik dan pengiriman gudang LME merupakan langkah akhir yang mengonversi keuntungan berjangka menjadi margin perdagangan fisik. Oleh karena itu, apakah peluang ekspor muncul dan apakah keekonomian pengiriman LME berbalik positif sangat penting untuk menyelesaikan siklus arbitrase.

Menurut perhitungan SMM, per 28 Juli, keuntungan teoritis untuk mengekspor seng olahan China ke pasar spot Asia Tenggara telah mencapai sekitar RMB 300/mt, menandakan bahwa jendela ekspor fisik telah resmi dibuka kembali.

Sementara itu, didukung oleh meluasnya struktur backwardation LME, keuntungan teoritis untuk mengirimkan seng olahan China ke gudang LME di Asia Tenggara juga telah mendekati titik impas. Dalam kondisi backwardation, harga spot yang lebih kuat memungkinkan pelaku pasar merealisasikan premi lebih tinggi setelah penyerahan, sehingga jendela penyerahan gudang LME mendekati titik buka.

Yang perlu diperhatikan, ini menjadi kali ketiga dalam hampir dua puluh tahun jendela ekspor seng rafinasi Tiongkok terbuka kembali dalam skala signifikan, menjadikannya peluang langka yang menarik perhatian pasar.

Umpan balik pasar menunjukkan bahwa sejak Juli, sejumlah pemegang seng Tiongkok telah aktif mencari peluang ekspor. Pengiriman saat ini terutama ditujukan ke pasar spot Asia Tenggara, meskipun volume ekspor secara keseluruhan masih relatif terbatas.

Jika backwardation LME terus melebar dan rasio harga Shanghai-LME semakin melemah, profitabilitas penyerahan gudang LME diperkirakan akan membaik. Imbal hasil arbitrase yang lebih tinggi dapat meningkatkan volume ekspor fisik secara signifikan, sementara penyeimbangan kembali antara pasar domestik dan luar negeri pada akhirnya dapat membantu menstabilkan rasio harga Shanghai-LME.

Meski demikian, strategi arbitrase terbalik ini bukan tanpa risiko. Pemulihan stok di luar negeri, penyempitan backwardation LME, atau permintaan seng domestik yang lebih kuat dari perkiraan dapat menyebabkan rebound pada rasio harga Shanghai-LME, sehingga menekan posisi arbitrase terbalik. Selain itu, fluktuasi nilai tukar, logistik ekspor, dan kelayakan merek yang disetujui LME akan memengaruhi profitabilitas akhir ekspor fisik dan perlu dipantau secara saksama.

Prospek

Melihat ke paruh kedua 2026, SMM memperkirakan permintaan seng domestik Tiongkok akan tetap relatif lesu, sementara pasar luar negeri kemungkinan tetap relatif ketat di tengah pasokan tambang yang terbatas dan permintaan yang tangguh di wilayah tertentu.

SMM memperkirakan rasio harga seng Shanghai-LME akan tetap berada di level yang relatif rendah sepanjang paruh kedua tahun ini, sehingga jendela ekspor spot seng rafinasi Tiongkok tetap terbuka secara berkala. Dalam kerangka arbitrase terbalik, peningkatan ekspor fisik diperkirakan akan mendorong volume ekspor seng rafinasi Tiongkok yang lebih tinggi di H2.

SMM akan terus memantau dengan cermat perkembangan rasio harga Shanghai-LME, perubahan struktur pasar LME, serta realisasi aktual peluang arbitrase ekspor.

(Informasi di atas didasarkan pada pengumpulan data pasar dan evaluasi komprehensif oleh tim riset SMM. Informasi yang disajikan dalam artikel ini hanya untuk referensi. Artikel ini bukan merupakan nasihat langsung untuk riset investasi maupun pengambilan keputusan. Pelanggan hendaknya mengambil keputusan secara hati-hati dan tidak menggantikan penilaian independen mereka dengan informasi ini. Segala keputusan yang diambil pelanggan tidak terkait dengan SMM.)