NLMK Group termasuk 20 besar global dan produsen baja nomor satu Rusia. Laporan tahunan 2025-nya bukan menceritakan kisah dua kecepatan Tata Steel tentang ekspansi India dan transisi Eropa, melainkan kisah defensif yang dibangun di atas integrasi vertikal dan biaya yang sangat rendah — menjaga volume dan likuiditas di bawah tekanan gabungan dari penyusutan permintaan, rekor ekspor Tiongkok, dan penguatan rubel, sambil tetap membuka opsi dekarbonisasi melalui peta jalan yang menjangkau hingga 2050. Satu catatan: sejak sanksi 2022, NLMK tidak lagi mengungkapkan laporan laba rugi konsolidasi, sehingga detail keuangan di sini terbatas dan angka dalam dolar AS dikonversi dari rubel dengan kurs rata-rata 2025 sebesar 83,8 RUB/USD, hanya bersifat indikatif.

1. Latar belakang industri: permintaan lemah, kelebihan pasokan semakin dalam, rekor ekspor Tiongkok

Industri baja global menghadapi hambatan struktural pada 2025. Produksi baja mentah global turun menjadi 1.850 juta ton, turun sekitar 2% secara tahunan (Worldsteel melaporkan 1.849,4 juta ton). Permintaan Tiongkok yang lemah ditambah pengalihan rute mendorong ekspor baja Tiongkok ke rekor 119 juta ton, menyalurkan kelebihan pasokan ke harga global, yang melunak sekitar 3%. Rusia lebih terpukul: produksi baja mentah turun menjadi 67,8 juta ton (turun 4,5%), terendah dalam 15 tahun; suku bunga acuan bank sentral yang tinggi menekan permintaan konstruksi dan lainnya, harga domestik turun 5% dalam dolar, dan permintaan domestik untuk baja canai turun 13% (sekitar 2,7 juta ton). Rubel yang lebih kuat menggerus daya saing ekspor sementara pabrik-pabrik Tiongkok merambah pasar tradisional Rusia.

2. Kinerja operasional: integrasi vertikal adalah parit pertahanan sesungguhnya

Di tahun dengan fluktuasi dua arah baik pada harga baja maupun bahan baku, ketahanan NLMK berasal dari kendali penuh atas seluruh rantai — swasembada bahan baku hingga 100%, dikonsumsi di dekat pabrik, meminimalkan guncangan eksternal dan risiko logistik. Kapasitas baja tahunan di lokasi utamanya sekitar 14,3 juta ton, dan bauran produknya mencakup dari koil canai panas konvensional hingga baja khusus bernilai tinggi seperti baja listrik, mendiversifikasi permintaan lintas sektor. Sejak akhir kuartal pertama 2025, perseroan memotong harga pembelian, merundingkan ulang tarif kontraktor, menunda perbaikan tidak kritis, dan mengurangi persediaan, sehingga membebaskan sekitar USD 72 juta modal kerja — melindungi likuiditas sambil mempertahankan produksi sesuai target.

3. Kinerja keuangan: memainkan tuas biaya dan modal kerja

Berbeda dengan pabrik baja lain, NLMK tidak mengungkapkan laporan laba rugi konsolidasi di bawah sanksi, sehingga postur keuangannya hanya dapat digambarkan dari pengungkapan pengeluaran dan risiko yang tersebar. Logikanya adalah pertahankan biaya, lindungi likuiditas: pendapatan dibatasi oleh harga baja global, dan karena pendapatan dalam mata uang asing sementara biaya dalam rubel, rubel yang lebih kuat langsung menggerus margin ekspor. Di mana pengeluaran diungkapkan, lingkungan dan iklim adalah tujuan utama modal — belanja lingkungan 2025 melampaui USD 430 juta, dengan sekitar USD 161 juta untuk proyek iklim/GRK, USD 149 juta untuk investasi sosial, dan USD 55 juta untuk kesehatan dan keselamatan — mencerminkan baik Program Iklim 2030 maupun kewajiban peningkatan teknologi terbaik yang tersedia.

4. Kegiatan usaha utama: dekarbonisasi adalah maraton yang terikat pada siklus perombakan tanur tiup

Intensitas CO2 per ton baja NLMK telah lama berada di kisaran 2,0–2,4 ton. Intensitasnya pada 2025 — 2,20 berbasis lokasi dan 2,08 berbasis pasar — sudah berada di bawah target 2030 (berbasis lokasi) sendiri sebesar 2,27, menyiratkan target konservatif di mana pengurangan nyata harus berasal dari revolusi proses pasca-2030. Peta jalan jangka panjang: peralihan penuh ke HBI+EAF (besi briket panas + tungku busur listrik) menggunakan bijih besi sendiri pada 2050, memotong intensitas menjadi tidak lebih dari 1,2 ton (sekitar −40%); dan begitu reduksi berbasis hidrogen industri serta daya rendah karbon yang melimpah tiba, dipasangkan dengan CCUS atau offset, turun menjadi 0,2 ton (sekitar −90%) dan akhirnya netral karbon.

Sementara itu NLMK menarik dua tuas yang sudah siap. Pada 2025, tenaga nuklir memenuhi hampir seluruh listrik eksternal di lokasi-lokasi Rusia (sekitar 5,4 miliar kWh, pengurangan Cakupan 2 sebesar 1,8 juta ton CO2), menjadikan Cakupan 2 berbasis pasar mendekati nol; juga menggunakan 19,6 miliar m3 gas tanur tiup dan oven kokas (mengandung sekitar 2,8 miliar m3 hidrogen murni), dengan listrik sendiri memenuhi lebih dari 60% kebutuhan listrik Lipetsk. Produknya juga memangkas emisi pelanggan — volume target yang dipasok pada 2025 memungkinkan pelanggan menghindari 2,4 juta ton CO2 per tahun, sekitar 29,9 juta ton sepanjang siklus hidup penuh. Di bidang lingkungan, Lipetsk mencapai nol pembuangan air limbah (pertama di Rusia), penggunaan kembali bahan daur ulang melampaui 99%, dan tingkat frekuensi cedera (LTIFR) turun 18% dengan kasus parah turun 29%.

Kesimpulan: dapatkah benteng biaya rendah bertahan lebih lama dari maraton dekarbonisasi?

NLMK 2025 bukanlah cerita ekspansi, melainkan ketahanan di bawah kendala. Di mana proposisi Tata Steel adalah menggunakan arus kas India untuk membiayai transisi hijau Eropa, NLMK menghadapi perhitungan yang lebih dingin: bagaimana, dalam lingkungan tersanksi dengan akses terbatas ke hidrogen hijau dan peralatan rendah karbon, menyimpan opsi modal dan teknologi untuk jalur yang baru benar-benar dimulai setelah 2030. Target intensitas 2030-nya (2,27) telah dilampaui secara tipis oleh realitas 2025 (2,20), menandakan pengurangan jangka pendek yang terbatas — lompatan sesungguhnya menanti kematangan HBI+EAF dan reduksi berbasis hidrogen industri. Pertanyaan pamungkas: selagi pemungkin eksternal masih belum ada, dapatkah penghasil kas dari benteng biaya NLMK menopang disiplin keuangan dan membawa maraton dekarbonisasi yang membentang hingga 2050 ini hingga garis akhir?