Diterbitkan: 14 Juli 2026 - 03:56
(Kitco News) – Penurunan harga emas baru-baru ini mengungkapkan sebuah paradoks penting: dolar AS yang lebih kuat dapat menekan harga emas dalam jangka pendek, namun pada akhirnya memperkuat alasan investasi jangka panjang emas, menurut Paul Wong, managing partner dan strategis pasar di Sprott Inc.
Dalam analisis bulanan mendalam terbarunya tentang pasar emas, Wong menunjukkan bahwa emas spot kehilangan $532,24 per ons pada bulan Juni – hampir 12% – mengakhiri bulan di $4.008 untuk kerugian bulanan keempat berturut-turut. “Penurunan bulanan Juni adalah yang terbesar sejak Oktober 2008,” katanya. “Untuk kuartal yang berakhir 30 Juni, emas turun sebesar $660,04, atau -14,14%, kuartal terburuk sejak kuartal kedua 2013, yaitu saat Federal Reserve (Fed) memulai siklus kenaikan suku bunga pertamanya setelah Krisis Keuangan Global 2008.”
Wong mengatakan bahwa koreksi bulanan terbaru dan terdalam emas mendorong sentimen pasar ke wilayah bearish yang ekstrem.
“Gelombang penjualan emas pada bulan Juni dimulai dengan penandatanganan Nota Kesepahaman Islamabad antara AS dan Iran, yang membuat harga minyak anjlok dan dolar AS naik,” katanya. “Gelombang penjualan kedua dipicu oleh interpretasi hawkish pasar terhadap pernyataan Ketua Fed baru Kevin Warsh setelah pertemuan Juni Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC). Ini adalah pertemuan FOMC pertama Warsh sebagai ketua Fed.”
Wong mengatakan bahwa ekspektasi kenaikan suku bunga yang meningkat mendorong imbal hasil jangka pendek lebih tinggi, yang pada akhirnya semakin memperkuat dolar AS. “Sebagian besar pedagang kuantitatif akan menafsirkan penembusan dolar AS yang dikombinasikan dengan kenaikan suku bunga jangka pendek sebagai bearish bagi emas.”
“Dana investasi menjual emas pada periode Maret hingga Mei untuk melepas posisi yang sangat terleverasi,” ujarnya. “Mereka terus menjual selama bulan Juni seiring dengan memburuknya data makro dan entitas terkait negara yang mengurangi pembelian emas. Penasihat perdagangan komoditas, dana kuantitatif, dan dana berbasis algoritma adalah yang terutama mendorong penurunan tajam seperti air terjun pada bulan Juni karena mereka menjual lebih lanjut atau memasuki posisi jual yang moderat.”
“Penurunan harga emas tampaknya jauh lebih signifikan daripada pergerakan aktual dalam dolar AS dan suku bunga dana federal,” tambahnya. “Hal ini menunjukkan bahwa sebagian besar potensi efek negatif dari kombinasi suku bunga yang lebih tinggi dan dolar yang lebih kuat telah diperhitungkan sebelumnya.”
Wong menulis bahwa penurunan emas pada paruh pertama 2026 menyerupai periode-periode sentimen sangat bearish sebelumnya. “Pada bulan Juni, emas turun di bawah rata-rata bergerak 200 harinya untuk pertama kalinya sejak Oktober 2023 (lihat Gambar 1) dan kini telah mencapai level jenuh jual yang ekstrem,” katanya. “Selama satu dekade terakhir, emas cenderung menemukan dukungan ketika harga turun ke 90% dari rata-rata bergerak 200 harinya (Gambar 1, panel bawah). Penurunannya telah mencapai -26% (Gambar 1, panel tengah), penurunan terbesar dalam satu dekade sejak titik terendah 2016.”
Sementara itu, Indeks Dolar AS telah naik 2,91% sepanjang tahun ini, sedangkan imbal hasil obligasi Treasury AS dua tahun telah naik 70 basis poin sepanjang tahun ini. “Pada awal tahun, futures fed funds memperhitungkan 2,3 kali pemangkasan suku bunga untuk sisa tahun 2026,” catat Wong. “Ini kini telah bergeser menjadi 1,5 kali kenaikan suku bunga karena perubahan ekspektasi inflasi.”
Wong mengatakan bahwa konflik kebijakan yang muncul di Fed adalah salah satu narasi paling signifikan bagi pasar.
“Salah satu pertanyaan terbesar yang dihadapi pasar saat ini adalah apakah Ketua Fed Kevin Warsh adalah seorang hawk atau pragmatis,” tulisnya. “Apakah dia akan memprioritaskan pengendalian inflasi atau mengakomodasi tekanan politik dan pasar untuk suku bunga yang lebih rendah? Warsh mewarisi ekonomi yang tetap tangguh secara mengejutkan. Pasar tenaga kerja kuat, pertumbuhan solid, harga aset tinggi, dan inflasi masih jauh di atas target 2% Fed. Secara bersamaan, Presiden Trump telah berulang kali menyerukan suku bunga yang lebih rendah. Ada ketegangan antara realitas ekonomi dan ekspektasi politik.”
Wong mencatat bahwa perdebatan kini bergeser dari ekspektasi pemangkasan suku bunga ke potensi kenaikan suku bunga.
“Masalah warisan Warsh adalah bahwa inflasi tidak pernah benar-benar mati,” katanya. “Perekonomian menolak untuk melambat, lowongan pekerjaan tetap tinggi, pertumbuhan penggajian mengejutkan ke arah atas, belanja konsumen sehat, dan aktivitas manufaktur serta jasa terus berkembang. Sementara itu, inflasi tetap membandel. Inflasi PCE inti8 berjalan sekitar 3,3–3,4%, inflasi IHK utama tetap di atas 4%, dan inflasi jasa terus terbukti sulit dijinakkan.”
“Pembangunan AI juga menciptakan tekanan inflasi baru karena kelangkaan memori dan kenaikan biaya komponen berdampak pada harga konsumen,” tambahnya. “Investor semakin khawatir bahwa inflasi mungkin lebih persisten daripada yang diperkirakan oleh pembuat kebijakan dan pasar.”
Namun meskipun inflasi persisten ini, investor tampaknya meragukan bahwa Warsh akan benar-benar hawkish dalam kebijakan moneter. “Banyak yang masih percaya pada ‘Fed put,’ gagasan bahwa pelemahan pasar yang signifikan pada akhirnya akan memaksa pembuat kebijakan untuk berbalik arah dan menurunkan suku bunga,” kata Wong. “Hasil yang diinginkan Trump tampak jelas: suku bunga rendah, pertumbuhan kuat, pasar ekuitas naik, dan investasi berlanjut. Tantangannya adalah latar belakang ekonomi saat ini tidak secara jelas membenarkan kebijakan yang lebih longgar. Oleh karena itu, Warsh terjebak di antara tuntutan politik untuk uang mudah dan data ekonomi yang mungkin mendukung kebijakan yang lebih ketat. Mempertahankan independensi The Fed sambil menghadapi tekanan ini bisa menjadi tantangan.”
“Ketegangan yang meningkat antara inflasi, politik, dan kredibilitas bank sentral menciptakan lingkungan yang secara historis mendukung emas,” kata Wong. “Pada akhirnya, pertanyaannya adalah apakah The Fed masih bersedia dan mampu memprioritaskan stabilitas harga di atas tekanan politik dan pasar. Jawaban atas pertanyaan ini mungkin terbukti jauh lebih penting bagi emas daripada jalur suku bunga yang tepat selama beberapa kuartal ke depan.”
Wong juga memperbarui analisisnya mengenai narasi pasar utama lainnya: Kekuatan siklis dolar AS di tengah penurunan sekuler yang lebih luas.
“Selama bertahun-tahun, kami mempertahankan pandangan bahwa dolar AS dalam penurunan jangka panjang, tidak selalu dalam nilai tukar, tetapi dalam daya beli dan perannya sebagai penyimpan nilai moneter yang dominan,” tulisnya. “Defisit fiskal yang masif, beban utang yang meningkat, ekspansi moneter yang persisten, pembelian emas bank sentral yang semakin cepat, dan fragmentasi geopolitik yang meningkat semuanya mengarah pada erosi bertahap sistem berbasis dolar AS.”
Namun kenyataannya, kata Wong, lebih bernuansa. “Meskipun prediksi kejatuhannya berulang kali, dolar terus menggelar reli yang kuat secara berkala,” katanya. “Reli ini memberi tekanan pada komoditas, logam mulia, pasar negara berkembang, dan aset berisiko.”
“Emas mungkin berada dalam pasar bullish jangka panjang, tetapi juga mengalami koreksi tajam bersama perak, tembaga, minyak, dan aset keras lainnya,” ia memperingatkan. “Rezim moneter yang melemah tidak mencegah penguatan dolar AS yang kuat.”
Untuk memahami kontradiksi yang tampak ini, investor harus memisahkan dua kekuatan yang sering digabungkan begitu saja.
“Dolar tetap sangat diperlukan secara struktural dalam penyelesaian sistem keuangan global meskipun perannya sebagai cadangan moneter jangka panjang perlahan terkikis,” kata Wong. “Dengan kata lain, dolar mungkin mengalami penurunan jangka panjang, tetapi masih dapat mengalami periode kekuatan siklus yang kuat selama bertahun-tahun.”
Dan setiap penguatan dolar AS yang besar menciptakan tekanan ekonomi dan keuangan bagi seluruh dunia. “Dolar yang lebih kuat meningkatkan biaya pembayaran utang bagi peminjam asing, memperketat likuiditas global, menaikkan biaya pendanaan, dan sering kali memaksa pedagang untuk melepas posisi berleverage dan carry trade,” katanya. “Pada saat yang sama, kekuatan dolar mendorong bank sentral untuk mendiversifikasi cadangan. Negara-negara semakin berupaya mengurangi ketergantungan pada sistem keuangan yang dapat dipengaruhi dan dipaksa oleh tujuan kebijakan AS. China telah memperluas penggunaan sistem penyelesaian alternatif seperti CIPS dan mBridge, sementara banyak negara menjajaki pengaturan perdagangan regional dan berbagai strategi diversifikasi cadangan.”
Wong percaya bahwa emas sedang menjadi aset cadangan dari dunia multipolar yang baru.
“Paradoksnya adalah semakin kuat dolar AS, semakin besar insentif bagi negara-negara untuk mencari alternatif,” katanya. “Hasil yang paling mungkin bukanlah penggantian dolar dengan satu mata uang cadangan tunggal, melainkan kemunculan bertahap sistem yang lebih terdiversifikasi atau multipolar. Dolar AS mungkin tetap dominan dalam cadangan dan pendanaan sementara mata uang lain mendapatkan pengaruh dalam perdagangan, mata uang regional menjadi lebih penting, dan emas berperan sebagai aset cadangan netral di antara berbagai blok yang saling bersaing. Oleh karena itu, para pengelola cadangan tampaknya fokus pada diversifikasi daripada penggantian. Mereka masih membutuhkan dolar; hanya ingin lebih sedikit.”
“Emas menempati posisi unik dalam kerangka kerja yang terus berkembang ini sebagai ‘uang luar’,” tulis Wong. “Tidak seperti mata uang negara, emas tidak memiliki keberpihakan politik. Tidak seperti obligasi pemerintah, emas tidak memiliki risiko pihak lawan. Tidak seperti deposito bank, emas tidak dapat dibekukan atau dikenai sanksi jika disimpan di dalam negeri.”
“Seiring meningkatnya ketegangan geopolitik dan percepatan diversifikasi cadangan, bank sentral semakin memandang emas sebagai aset cadangan strategis,” katanya. “Perannya secara bertahap berevolusi dari lindung nilai inflasi menjadi lindung nilai moneter, aset cadangan, dan berpotensi sebagai bentuk agunan moneter.”
Wong mencatat bahwa sebelum invasi skala penuh Rusia ke Ukraina, IMF menghitung bahwa cadangan emas rata-rata mencapai 12% dari total cadangan dunia sejak tahun 2000, menurut data IMF. “Sejak pembekuan atau penyitaan cadangan devisa Rusia dan meningkatnya kekhawatiran akan penurunan nilai mata uang global serta obligasi pemerintah, cadangan emas sebagai persentase dari total cadangan dunia melonjak ke level tertinggi baru-baru ini ~34%, sebelum menutup kuartal di 27%,” katanya. “Tren sekuler jangka panjang emas untuk kembali sebagai aset cadangan strategis tetap utuh.”
Wong juga mengeksplorasi alasan yang berlawanan dengan intuisi mengapa emas tampaknya dijual selama krisis keuangan dan likuiditas.
“Investor sering kali berharap gejolak akan otomatis mendongkrak harga emas, tetapi sejarah menunjukkan sebaliknya,” katanya. “Selama periode tekanan pendanaan yang akut, pelaku pasar membutuhkan dolar. Untuk mendapatkan dolar tersebut, mereka sering menjual aset paling likuid mereka. Emas, sebagai salah satu aset cadangan paling likuid dan diinginkan di dunia, sering kali berfungsi sebagai sumber likuiditas. Hal ini terjadi selama krisis keuangan 2008 dan guncangan pandemi Maret 2020, dan dapat terjadi lagi selama tekanan dolar di masa depan. Ini bukan merupakan kegagalan emas. Ini adalah emas yang menjalankan fungsi cadangannya.”
Wong menunjukkan bahwa meskipun emas melanjutkan pendakian sekulernya sebagai aset cadangan, pergerakan harga jangka pendek logam kuning ini tetap bergantung pada dolar AS.
“Dalam jangka panjang, emas dan dolar dapat naik karena alasan yang sangat berbeda: emas mencerminkan permintaan yang meningkat untuk aset cadangan netral dan penyimpan nilai, sedangkan dolar mencerminkan peran sentralnya dalam sistem pendanaan global,” katanya. “Namun, secara siklikal, emas masih cenderung menunjukkan korelasi negatif dengan Indeks Dolar AS (DXY). Seperti ditunjukkan dalam Gambar 3, tren jangka panjang emas tetap kuat naik, tetapi periode penguatan dolar sering kali bertepatan dengan koreksi sementara atau fase konsolidasi harga emas.”Perbedaan antara revaluasi moneter sekuler emas' dan sensitivitas siklusnya terhadap kondisi likuiditas dolar sangat penting untuk memahami volatilitas jangka pendek dalam pasar banteng jangka panjang.”
Wong memperingatkan bahwa dolar AS dapat tetap kuat meskipun dominasi dolar jangka panjang menurun. “Demikian pula, emas bisa mengalami koreksi yang berarti sementara tetap berada dalam pasar banteng sekuler,” katanya. “Kenaikan dolar secara periodik, likuiditas yang lebih ketat, pelemahan komoditas, dan koreksi emas mendorong tren siklus. Tren sekuler mengarah pada diversifikasi cadangan, pembelian emas oleh bank sentral, sistem pembayaran alternatif, dan penurunan bertahap pangsa dolar's dalam cadangan global.”
Dan kedua kekuatan ini sebenarnya tidak bertentangan. “Setiap episode penguatan dolar menciptakan insentif tambahan untuk diversifikasi, sementara setiap upaya diversifikasi memperkuat peran moneter jangka panjang emas's,” kata Wong. “Setiap episode dapat mempercepat transisi menuju sistem moneter yang lebih terdiversifikasi, di mana emas semakin berfungsi sebagai aset cadangan netral yang menghubungkan blok mata uang yang bersaing.”
Sumber：
