【SMM Analysis】 Tinjauan dan Prospek Pasar Konsumen & Kobalt Semester I 2026 — Apakah Kita Masih Bisa Berharap pada Masa Depan?

Poin-Poin Penting

• Pasokan daur ulang melampaui ekspektasi. Pasokan kobalt daur ulang Tiongkok's diproyeksikan mencapai 45.000–50.000 ton metrik kandungan kobalt pada tahun 2026, memenuhi sekitar 35% konsumsi kobalt olahan domestik dan menjadi penambah pasokan marjinal terbesar pada H1.

• LCO dengan cepat digantikan oleh bahan katoda NCM. Beberapa baterai ponsel pintar telah mengadopsi campuran LCO-NCM (rasio 8:2), dan kemajuan anoda silikon-karbon semakin mempersempit kesenjangan densitas energi — menjadikan elektronik konsumen kelas menengah ke atas sebagai benteng terakhir yang potensial bagi oksida kobalt litium (LCO).

• Kelebihan persediaan yang parah pada rantai pasok konsumen. Persediaan di seluruh rantai nilai konsumen (dari garam kobalt hingga sel baterai) melebihi siklus pengisian stok normal sekitar 11.000 ton metrik kandungan kobalt. Efek "danau yang dibendung" ini menjadi faktor utama penekan harga.

• Permintaan pasar akhir tertekan oleh tekanan biaya ganda. Kenaikan harga chip meningkatkan biaya perangkat jadi, sementara kenaikan harga kobalt dan litium menaikkan biaya baterai.

• Tidak ada titik balik yang diharapkan pada H2 2026; tahun 2027 bergantung pada strategi pengapalan penambang asing'. Rezim kelebihan pasokan akan berlanjut pada H2 2026, menekan harga. Pada tahun 2027, jika perusahaan tambang asing secara proaktif mengurangi volume pengapalan, peluang pembalikan harga mungkin muncul antara akhir 2026 hingga awal 2027.

Bagian I: Tinjauan Retrospektif H1 2026

Bagian II: Tinjauan Segmen per Segmen H1 2026

Bagian III: Prospek Segmen per Segmen H2 2026

Bagian IV: Proyeksi Pasokan-Permintaan dan Harga

I. Tinjauan Retrospektif H1 2026

Memasuki akhir tahun 2025, sentimen pasar secara seragam bullish — harga kobalt dan permintaan elektronik konsumen sama-sama berada pada puncak siklus. Pada Q1 2026, karena ekspor produk setengah jadi RDK tetap lesu, kepercayaan terhadap kenaikan harga lebih lanjut tetap tinggi. Namun, pada bulan Maret dan April, persediaan di seluruh rantai nilai gagal menurun sesuai perkiraan; sebaliknya, stok tetap tinggi meskipun berbagai upaya pengurangan stok, dan harga mulai menunjukkan tanda-tanda pelunakan awal.

Melihat kembali hari ini, dua pergeseran struktural telah membentuk kembali pasar: daur ulang memperluas pasokan, sementara substitusi mengikis permintaan — dan keduanya pada akhirnya terwujud dalam akumulasi inventaris. Beberapa perkembangan kunci tidak sepenuhnya diantisipasi saat itu:

1. Lonjakan Pasokan Kobalt Daur Ulang

Pada 2025, pasokan kobalt daur ulang Tiongkok sedikit di atas 20.000 ton kandungan kobalt. Hanya pada H1 2026, produksi kobalt daur ulang mencapai 21.000 ton, dengan proyeksi setahun penuh kini 45.000–50.000 ton — cukup untuk memenuhi 35% total permintaan kobalt Tiongkok. Ini adalah peningkatan yang luar biasa besar. Meskipun produksi garam kobalt daur ulang telah mencapai 3.200 ton kandungan kobalt per Desember 2025, pasar saat itu belum cukup memperhatikan. Jika direnungkan, itu baru permulaan.

Dua faktor mendorong percepatan daur ulang yang lebih cepat dari perkiraan ini:

• Pendorong kebijakan: Pada Oktober 2025, Tiongkok meliberalisasi impor dan ekspor black mass (bubuk baterai). Awalnya, pelaku pasar masih menavigasi kerangka regulasi baru, dan belum ada yang bisa dengan yakin meramalkan seberapa banyak material yang akan masuk ke sistem atau seberapa banyak output daur ulang yang akan dihasilkan.
• Lingkar daur ulang limbah internal: Sekitar 70% dari black mass saat ini berasal dari limbah produksi yang dihasilkan selama manufaktur sel. Porsi signifikan material ini tidak beredar di pasar terbuka; sebaliknya, dikonsumsi secara internal melalui kemitraan langsung antara produsen sel dan pendaur ulang di hulu.

Kombinasi kedua faktor ini telah mendorong pasokan kobalt daur ulang jauh melampaui ekspektasi awal.

2. Substitusi LCO ke NCM

Pada 2025, permintaan LCO total 124.000 ton. Bahkan dengan asumsi yang relatif optimis, kami kini memperkirakan hanya 96.000 ton untuk 2026 — mewakili penurunan 17.000 ton permintaan kandungan kobalt. Kontraksi ini mencerminkan permintaan elektronik konsumen di pasar akhir yang lesu dan percepatan substitusi oleh bahan katoda NCM.

Sebelumnya, saya memperkirakan untuk baterai 20Wh, LCO memakan biaya sekitar RMB 5 lebih mahal daripada NCM — selisih yang tampak sepele. Berdasarkan angka tersebut, saya yakin elektronik 3C akan tetap menjadi basis permintaan utama untuk LCO, dan bahwa selisih biaya yang kecil tersebut tidak akan secara berarti menggantikan LCO dalam aplikasi konsumen. Saat itu, saya hanya menurunkan proyeksi permintaan LCO untuk PC dan tablet.

Namun, tekanan untuk mengurangi biaya baterai telah mendorong semua produsen untuk serius mengevaluasi alternatif NCM. Pada paruh pertama 2026, beberapa OEM ponsel pintar meluncurkan program baterai NCM murni, dan semakin banyak perangkat yang mengadopsi kimia campuran LCO-NCM (80% LCO / 20% NCM) untuk memangkas biaya.

Mungkin ada yang bertanya: bagaimana dengan kepadatan energi? NCM secara intrinsik menawarkan kepadatan energi yang lebih rendah daripada LCO — namun teknologi anoda silikon-karbon berkembang pesat. Solusi komersial yang matang kini mencapai kandungan silikon di atas 30%, menghasilkan kepadatan energi hingga 40% lebih tinggi, dengan menambah biaya anoda kurang dari RMB 2 per sel. Kemajuan anoda silikon-karbon secara efektif telah menutup kesenjangan kepadatan energi yang sebelumnya menguntungkan LCO.

Mari kita hitung. LCO membutuhkan 1.400–1.800 ton per GWh, tergantung pada tegangan operasi. NCM seri 6 tegangan tinggi membutuhkan sekitar 1.700 ton per GWh — jadi massa per GWh sebanding. Namun, perbedaan kandungan kobalt sangat besar: LCO mengandung 60% kobalt, sementara NCM seri 6 hanya mengandung 6,9%. Ini berarti setiap unit LCO yang digantikan oleh NCM mengurangi permintaan kobalt secara berlipat ganda. Ketika pengurangan biaya dan pemeliharaan kinerja dapat dicapai secara bersamaan, produk konsumen kelas menengah ke atas mungkin menjadi satu-satunya yang tersisa dari pasar inti LCO's.

3. Dinamika Inventaris

Masalah inventaris harus dikaji pada dua tingkatan: laju pengurangan stok agregat, dan distribusi struktural inventaris di seluruh segmen.

Pada tingkat agregat, penambahan pasokan baru bersamaan dengan permintaan yang menyusut, secara terus-menerus memperlambat laju pengurangan stok di seluruh rantai nilai. Pasar sebelumnya memperkirakan pencernaan inventaris yang efektif pada kuartal pertama, tetapi pada praktiknya, stok tidak pernah berkurang secara berarti.

Namun, yang telah memberikan tekanan harga turun yang berkelanjutan adalah dimensi struktural. Sementara tingkat inventaris di pasar pengguna akhir lainnya tetap secara umum dalam kisaran yang wajar, inventaris segmen konsumen jelas-jelas meningkat. Di seluruh rantai nilai konsumen — dari garam kobalt hingga sel — persediaan siklus stok normal kira-kira sebesar 14.000 ton kobalt terkandung; perkiraan saat ini menempatkannya mendekati 25.000 ton.

Pada Kuartal I, sentimen tetap relatif optimis, dan kekhawatiran atas gangguan ekspor produk antara DRC menciptakan narasi "kekurangan pasokan" yang sebagian mengimbangi tumpukan persediaan yang tinggi. Harga bertahan stabil dan likuiditas pasar tetap memadai. Memasuki Kuartal II, bagaimanapun, kenyataan permintaan pasar akhir yang lemah menjadi semakin jelas, dan ekspektasi ke depan terus direvisi turun. Pada titik itu, persediaan tinggi berhenti berfungsi sebagai penyangga dan berubah menjadi kelebihan persediaan (efek "danau terbendung") — pembeli hilir memperlambat pengadaan, kehati-hatian merajalela, likuiditas pasar berkontraksi dengan cepat, dan harga melemah secara nyata.

Persediaan itu sendiri bukan masalah. Bahayanya terletak pada tingginya persediaan bersamaan dengan pergeseran sentimen dari optimisme ke pesimisme — pada saat itu setiap ton stok menjadi beban tambahan pada harga.

II. Tinjauan Per Segmen Semester I 2026

1. Pasar Konsumen: Kenaikan Harga Menekan Permintaan; Produksi Ikut Menyusut

1) Ponsel Pintar

Dari sisi produksi, segmen ponsel pintar berkinerja relatif baik di antara elektronik konsumen tahun ini — bahkan lebih baik dari yang diantisipasi banyak pihak. Pada Semester I 2026, produksi ponsel kumulatif Tiongkok (termasuk ponsel pintar dan ponsel fitur) mencapai 689 juta unit, penurunan sekitar 1,4% dari 699 juta unit pada Semester I 2025, menandai masuknya produksi ke wilayah kontraksi.

Kenaikan harga cip secara bertahap mendorong biaya perangkat jadi, memaksa OEM menaikkan harga jual dan semakin menekan keinginan konsumen untuk mengganti ponsel. Lintasan Kuartal II menunjukkan ceritanya: Kuartal I berhasil mencatat kenaikan tipis 1,7% dari basis rendah, tetapi Kuartal II turun menjadi -4,5%, dengan penurunan yang meningkat tajam dalam satu kuartal. Penjualan akhir pasar yang lemah telah menular ke jadwal produksi hulu lebih cepat dari yang diharapkan.

Secara struktural, ponsel pintar tetap tumbuh, mencapai 578 juta unit pada Semester I, naik sekitar 4,0% tahun-ke-tahun. Sebaliknya, ponsel fitur mengalami kontraksi tajam menjadi 110 juta unit, penurunan lebih dari 22%. Pangsa smartphone naik dari 79,6% pada H1 2025 menjadi 83,9%, mencerminkan konsolidasi industri yang terus berlanjut menuju smartphone. Namun, pertumbuhan ini terutama didorong oleh konversi berkelanjutan pengguna ponsel fitur dan penyesuaian bauran produk yang proaktif oleh OEM — bukan oleh ekspansi permintaan keseluruhan.

Secara ringkas, data H1 mengonfirmasi industri smartphone telah memasuki lintasan penurunan, dengan percepatan Q2 sebagai sinyal peringatan yang patut dicermati. Di bawah tekanan ganda kenaikan biaya dan permintaan akhir yang lemah, output H2 kemungkinan akan terus berkontraksi secara tahun-ke-tahun.

2) Mikrokomputer (PC & Tablet)

Jika pasar smartphone dapat digambarkan sebagai "terdampak ringan," pasar komputer menceritakan kisah yang sepenuhnya berbeda.

Pada H1 2026, output mikrokomputer kumulatif (PC dan tablet) China mencapai 150 juta unit, penurunan sekitar 9,4% dari 166 juta unit pada H1 2025 — jauh lebih tajam daripada penurunan 1,4% pada ponsel. PC dan tablet sudah memiliki siklus penggantian yang panjang; kenaikan biaya yang didorong chip semakin mengurangi insentif untuk memperbarui, sehingga output tidak punya pilihan selain turun.

Selain itu, kontraksi ini sangat seragam: baik Q1 maupun Q2 mencatat penurunan -9,4%. Kontraksi yang konsisten dan berkelanjutan ini menunjukkan penurunan struktural dalam permintaan, bukan fluktuasi musiman. Yang lebih mengkhawatirkan, sektor ini masih tumbuh pada H1 2025 (+5,8%) sebelum berbalik begitu tajam tahun ini — menunjukkan bahwa industri ini bukan sekadar "menyesuaikan diri" tetapi mundur. Dengan latar belakang konsumsi 3C yang lesu secara lebih luas, output H2 diperkirakan akan tetap berada di wilayah negatif, dengan kontraksi setahun penuh yang semakin melebar.

2. Material Katoda Litium Kobalt Oksida (LCO)

Material hulu sedikit lebih bertahan daripada produk akhir. Pada H1 2026, output kumulatif LCO domestik mencapai sekitar 49.200 ton, turun sekitar 2,3% dari 50.300 ton pada H1 2025 — penurunan yang jauh lebih kecil daripada smartphone dan komputer.

Ini belum tentu kabar baik.

Rincian per kuartal: Output Q1 total sekitar 25.900 ton, turun tipis 1,7% secara tahun-ke-tahun dan pada dasarnya datar dibanding tahun sebelumnya. Output Q2 turun menjadi sekitar 23.200 ton, dengan penurunan tahun-ke-tahun melebar menjadi sekitar 10,4%. Memasuki Q2, tekanan dari lemahnya permintaan akhir mulai terlihat jelas di hulu, dan produsen menerapkan penjadwalan produksi yang lebih hati-hati.

Industri tingkat operasi menceritakan kisah yang sama: rata-rata tingkat operasi bulanan pada H1 2026 sekitar 52%, turun dari sekitar 56% di H1 2025. Tingkat operasi bulanan Q2 berkisar antara 48% dan 52%, dibandingkan dengan 57%–68% pada periode yang sama tahun 2025 — selisih hampir 15 poin persentase dalam tingkat operasi, yang menunjukkan pemangkasan produksi yang nyata.

Lanskap persaingan juga berubah. Rasio konsentrasi CR3 untuk material katoda LCO naik dari 73,2% pada H1 2025 menjadi 77,0% pada H1 2026, dengan pangsa produsen utama' meningkat dari 51,2% menjadi 57,8%. Di tengah permintaan hilir yang menyusut, pemain utama — memanfaatkan keunggulan teknologi dan kemitraan industri yang mendalam — menekan produsen kecil, memperkuat konsolidasi industri.

Secara keseluruhan, pasar LCO pada H1 ditandai dengan penawaran dan permintaan yang tetap lesu. Penurunan output mencerminkan kontraksi sisi pasokan yang proaktif sebagai respons terhadap permintaan hilir yang lemah, sementara peningkatan konsentrasi menunjukkan bahwa pemimpin industri mempercepat perolehan pangsa pasar selama siklus penyesuaian ini.

3. Kobalt Tetroksida (Co₃O₄)

Jika kinerja LCO' hanya "tidak hebat," kobalt tetroksida (tetra-kobalt) merupakan segmen dengan performa terburuk.

Pada H1 2026, output kumulatif kobalt tetroksida domestik mencapai sekitar 42.900 ton, turun 21,3% dari 54.500 ton pada H1 2025. Mengapa penurunan begitu tajam? Masalahnya bukan pada produsen tetra-kobalt itu sendiri — melainkan permintaan.

Pemain hilir mulai menimbun stok pada akhir tahun lalu, dan pada H1 2026 banyak yang memiliki persediaan lebih dari yang dibutuhkan. Ketika tetra-kobalt menumpuk di hilir, pabrik material katoda akhirnya berhenti menerima pengiriman sepenuhnya.

Rincian per kuartal: Output Q1 mencapai sekitar 22.800 ton, turun 8,8% tahun-ke-tahun, dengan produsen material masih memiliki persediaan tinggi dan selera pengadaan sudah melemah. Memasuki Q2, pabrik material mempercepat destocking, dan produksi tetra-kobalt anjlok menjadi sekitar 18.100 ton — penurunan 39,4% year-on-year.

Konsentrasi industri juga meningkat. CR3 naik dari 67,4% pada H1 2025 menjadi 72,8% pada H1 2026, dengan CNGR (Zhongwei) menguasai sekitar sepertiga pasar dan memperkuat posisi kepemimpinannya. Seiring kontrak pengadaan hilir menyusut tajam, pesanan terkonsentrasi pada lebih sedikit produsen, dan divergensi antara pemimpin dan pemain lapis kedua menunjukkan perombakan industri yang sedang berlangsung.

4. Kobalt Klorida

Dibandingkan dengan “penurunan tajam” pada tetra-kobalt, kobalt klorida bernasib jauh lebih baik. Pada H1 2026, produksi kumulatif kobalt klorida domestik mencapai sekitar 29.500 ton, turun 14,2% dari 34.400 ton pada H1 2025.

Dua faktor menjelaskan ketahanan relatif ini:

• Permintaan hilir yang beragam: Kobalt klorida tidak hanya memasok kobalt tetraoksida, tetapi juga bubuk kobalt, aditif, dan aplikasi kimia — membuatnya kurang rentan terhadap keruntuhan permintaan satu produk.
• Tata letak produksi terintegrasi: Sebagian besar produsen kobalt klorida terintegrasi secara vertikal, memungkinkan mereka menyesuaikan output secara fleksibel berdasarkan jadwal hilir. Pemotongan produksi dan destocking dapat berjalan bersamaan, mencegah tekanan inventaris menumpuk secara berlebihan di satu titik.

Rincian triwulanan: Output Q1 mencapai sekitar 16.300 ton, naik 3,2% dari 15.800 ton pada Q1 2025, praktis mempertahankan level tahun sebelumnya. Namun pada Q2, pemangkasan produksi dan destocking secara simultan oleh produsen tetra-kobalt dan material katoda menyebabkan permintaan kobalt klorida menyusut tiba-tiba. Output Q2 turun menjadi sekitar 13.200 ton, turun 28,9% dari 18.600 ton pada Q2 2025 — mengikuti pola “paruh pertama stabil, paruh kedua menurun” yang sama seperti tetra-kobalt.

Namun, perkembangan paling penting dalam kobalt klorida adalah peralihan ke bahan baku daur ulang.

Pada H1 2025, material daur ulang menyumbang rata-rata kurang dari 7% dari total output kobalt klorida, dengan puncak sedikit di atas 10%. Pada H1 2026, pangsa ini melonjak drastis — mencapai 54,4% pada Juni, ketika output daur ulang melampaui output primer (bijih murni) untuk pertama kalinya. Dalam kurun waktu satu tahun, bahan daur ulang telah bergeser dari peran pendukung menjadi sumber utama.

Dua kekuatan mendorong pergeseran struktural ini:

• Kontraksi bahan baku primer: Terbatasnya pasokan produk antara yang ketat, produksi berbasis bijih primer turun dari 5.192 ton pada Januari menjadi 1.990 ton pada Juni — penurunan lebih dari 60%.
• Ekspansi bahan baku daur ulang: Dengan pasokan yang relatif stabil dan keunggulan biaya, bahan daur ulang dengan cepat mengisi kekosongan yang ditinggalkan oleh penurunan produksi primer.

Di sisi inventaris, stok hulu dan hilir terus berkurang. Total inventaris turun dari 9.356 ton pada Januari 2026 menjadi 6.180 ton pada Mei — penurunan sekitar 34%. Inventaris smelter hulu turun dari 5.815 ton menjadi 3.745 ton, sementara inventaris pabrik material hilir turun dari 3.541 ton menjadi 2.434 ton.

Berbeda dengan ketidakcocokan struktural kobalt tetroksida — di mana pabrik katoda menimbun inventaris berlebih sementara produsen tetra-kobalt terpaksa mengurangi produksi — kobalt klorida mengalami pengurangan stok yang sinkron di seluruh rantai nilai, mencerminkan kemampuan penyesuaian proaktif dari model produksi terintegrasi.

III. Prospek Segmen per Segmen H2 2026

Prospek berikut didasarkan pada konsensus pasar saat ini: tidak ada pemulihan musiman yang signifikan pada permintaan pasar akhir selama H2, dan laju pengurangan stok saat ini secara umum tetap tidak berubah.

1. Lithium Cobalt Oxide (LCO)

Untuk H2 2026 (Juli–Desember), output kumulatif LCO diproyeksikan sekitar 47.000 ton, turun sekitar 36% dari 74.000 ton pada H2 2025. Output bulanan diperkirakan berkisar antara 7.500 hingga 8.000 ton — jauh di bawah kisaran bulanan 10.000–13.000 ton yang terlihat pada H2 2025. Paruh kedua tahun 2025 adalah periode restoking agresif oleh pabrik katoda, dengan output bulanan rata-rata 12.000 ton; tahun ini, bahkan 8.000 ton per bulan pun akan sulit dipertahankan. Musim puncak yang lesu akan mendefinisikan pasar LCO H2.

Dua kendala utama berperan:

• Tingkat pasar akhir: Kenaikan harga chip yang terus-menerus meningkatkan biaya perangkat jadi elektronik 3C. OEM ponsel pintar dan PC terpaksa menaikkan harga, semakin menekan permintaan konsumen yang sudah lemah. Siklus penggantian perangkat kini memanjang hingga hampir 38 bulan — level tertinggi sepanjang sejarah. Lemahnya penyerapan pasar hilir mau tidak mau merambat ke hulu.
• Tingkat material: Sel LCO sendiri menghadapi tekanan biaya yang meningkat. Meskipun harga bahan baku kobalt dan litium telah turun dari puncak awal tahun, level absolutnya masih tinggi menurut standar historis. Sementara itu, selisih kerugian biaya dari bahan kimia alternatif semakin menyempit — mendorong lebih banyak OEM perangkat akhir untuk mempertimbangkan serius solusi campuran NCM.

Saat permintaan akhir menyusut dan substitusi semakin cepat, strategi hilir menjadi sederhana: beli sesedikit mungkin, dan kurangi persediaan yang ada sebisa mungkin. Pabrik katoda tidak mungkin memulihkan selera pembelian sampai pesanan meningkat signifikan dan persediaan kembali ke level wajar — menyebabkan produksi LCO minim momentum kenaikan.

Untuk setahun penuh 2026, produksi LCO kumulatif diperkirakan sekitar 97.000 ton, turun sekitar 22% dari 124.000 ton pada 2025. Output paruh kedua akan lebih rendah dari paruh pertama — kebalikan dari pola musiman normal di mana paruh kedua melebihi paruh pertama. Kenaikan harga akibat biaya yang menekan permintaan akhir, ditambah substitusi NCM yang semakin cepat di sisi material — kedua kekuatan ini akan terus membebani produksi LCO sepanjang paruh kedua.

2. Kobalt Tetraoksida (Co₃O₄)

Dengan asumsi tidak ada pemulihan musiman yang berarti pada permintaan akhir dan pengurangan stok berjalan pada laju saat ini, normalisasi persediaan mungkin baru tercapai pada akhir tahun.

Untuk paruh kedua 2026 (Juli–Desember), produksi kobalt tetraoksida kumulatif diproyeksikan sekitar 32.800 ton, turun sekitar 52,1% dari 68.400 ton pada paruh kedua 2025. Output bulanan akan tetap di kisaran rendah 5.200–5.900 ton. Bahkan selama musim puncak tradisional September–Desember, output diperkirakan hanya 5.200–5.900 ton per bulan — jauh di bawah kisaran 10.900–11.850 ton pada periode yang sama tahun 2025.

Untuk setahun penuh 2026, produksi kobalt tetraoksida kumulatif diperkirakan sekitar 75.700 ton, turun sekitar 38,4% dari sekitar 122.900 ton pada 2025. Tahun ini membentuk pola stabilitas di awal yang diikuti penurunan tajam: Q1 memberi dukungan singkat, output menurun mulai Q2, dan paruh kedua akan berkutat di level tertekan untuk waktu yang lama.

Efek kontraksi ini merambat dari elektronik konsumen pasar akhir ke material katoda, dan akhirnya diperkuat secara dramatis pada tahap prekursor — dengan ketidakcocokan persediaan semakin memperbesar dampaknya. Sektor kobalt tetraoksida akan tetap lesu hingga persediaan industri kembali ke level wajar.

3. Kobalt Klorida

Untuk paruh kedua 2026 (Juli–Desember), produksi kobalt klorida kumulatif diproyeksikan sekitar 31.000 ton, turun sekitar 31,4% dari sekitar 45.200 ton pada paruh kedua 2025. Output bulanan akan stabil di kisaran 4.300–5.300 ton — pemulihan tipis dari titik rendah paruh kedua namun masih jauh di bawah level 6.000–7.600 ton pada paruh kedua 2025.

Pangsa material daur ulang perlu terus dipantau: bahan baku daur ulang dan primer akan tetap kurang lebih seimbang sepanjang paruh kedua, dengan pangsa daur ulang berfluktuasi antara 50% dan 55% dan diperkirakan tidak ada peningkatan signifikan lebih lanjut. Output berbasis bijih primer akan pulih secara bertahap dari 1.960 ton pada Juli menjadi 2.400 ton pada Desember, terutama didorong oleh ketersediaan bahan baku yang membaik seiring tiba produk antara DRC di pelabuhan Tiongkok pada paruh kedua.

Untuk setahun penuh 2026, produksi kobalt klorida kumulatif diperkirakan sekitar 60.500 ton, turun sekitar 24,0% dari sekitar 79.600 ton pada 2025. Lintasan setahun penuh terbagi menjadi tiga fase: output stabil di Q1, penurunan tajam seperti jurang di Q2, dan menyentuh dasar tanpa pemulihan berarti di paruh kedua.

Dibandingkan dengan penurunan setahun penuh kobalt tetraoksida sebesar 38,4%, kontraksi kobalt klorida relatif lebih ringan — namun keduanya berbagi lintasan yang sama yaitu awal stabil, bergerak turun, lalu mencapai dasar. Pergeseran struktural dari bahan baku primer ke daur ulang menjadi tema utama tahun ini.

IV. Prakiraan Pasokan-Permintaan dan Harga

Sebelum membahas harga, mari kita tinjau sumber bahan baku. Di sisi pasokan, terdapat tiga bahan baku utama: produk antara, material daur ulang, dan MHP (endapan hidroksida campuran). Di sisi permintaan, konsumsi tersebar di beberapa pasar akhir: material katoda NCM, LCO, kobalt elektrolitik, serbuk kobalt, dan aplikasi kimia lainnya.

Segmen permintaan yang berbeda memiliki persyaratan bahan baku yang berbeda. Material katoda NCM memiliki opsi bahan baku paling fleksibel — dapat menggunakan produk antara, MHP, dan material daur ulang, meskipun beberapa produsen memiliki persyaratan ketat untuk produk antara (tercermin dalam pemodelan kami). Sebaliknya, LCO hanya dapat menggunakan produk antara dan material daur ulang berkadar kobalt tinggi. Kobalt elektrolitik dan serbuk kobalt juga terutama bergantung pada produk antara.

1. Asumsi Dasar untuk Impor Produk Antara

2026:

• Untuk kuota produk antara 25Q4–26Q3: perusahaan milik Tiongkok akan mengirimkan 100% alokasi mereka ke Tiongkok; perusahaan milik asing akan mengirimkan sekitar 50% ke Tiongkok.
• Karena kuota Q2 2026 yang tidak terpakai telah dibatalkan dan jumlah volume yang hilang tidak dapat dihitung secara menyeluruh di setiap perusahaan, kami mengadopsi skenario paling konservatif — menganggap volume kuota Q2 efektif nol.

2027:

• Untuk kuota produk antara 26Q4–27Q3: perusahaan milik Tiongkok akan terus mengirimkan 100% ke Tiongkok; rasio pengiriman perusahaan milik asing diperkirakan naik menjadi 70%.

Berdasarkan asumsi ini, kami telah memodelkan keseimbangan pasokan-permintaan selama kuartal mendatang. Dalam skenario dasar ini, kesimpulannya jelas: rezim kelebihan pasokan tidak akan berubah pada paruh kedua 2026, dan harga akan tetap tertekan. Pada 2027, seiring persediaan yang tercerna secara bertahap, fundamental akan bergeser dari longgar ke ketat seimbang, memberikan dukungan harga.

Namun, ada satu variabel yang mudah diabaikan dalam proyeksi ini — strategi pengiriman perusahaan tambang asing.

2. Faktor Tak Terduga: Strategi Pengiriman Penambang Asing

Dalam baseline kami, kami mengasumsikan rasio pengiriman ke Tiongkok sebesar 50% untuk penambang asing. Namun, penambang asing tidak seragam — strateginya sangat bervariasi. Beberapa memprioritaskan monetisasi cepat, sementara yang lain lebih suka mengendalikan laju pengiriman saat harga rendah.

Pemain paling kritis adalah perusahaan tambang asing terbesar. Sebagai salah satu produsen kobalt terbesar di dunia, kuotanya menyumbang sekitar 60% dari total alokasi asing — artinya ritme pengirimannya sendiri sudah cukup untuk mengubah keseimbangan pasar.

Memecah pengiriman asing secara terpisah:

• Paruh Kedua 2026: Impor asing ke Tiongkok akan total sekitar 10.000 ton kandungan kobalt. Pada volume ini — dan mengingat lingkungan persediaan tinggi saat ini — strategi satu pun penambang asing tidak akan menentukan. Q3 secara musiman merupakan titik rendah permintaan, dan persediaan sudah tinggi; kedatangan produk antara yang berkelanjutan hanya akan memperkuat tekanan harga.

• 2027: Impor asing ke Tiongkok diproyeksikan sekitar 22.000 ton kandungan kobalt. Pada saat itu, bobot keputusan penambang terbesar berubah secara fundamental. Dengan hampir 60% pangsa kuota asing, laju pengirimannya akan langsung menentukan apakah pasar tetap seimbang ketat atau bergeser ke defisit.

3. Sebuah Observasi Kunci

Jika perusahaan tambang tertentu mulai menerapkan strategi pengiriman konservatif mulai sekarang — memperlambat jadwal pengiriman dan mengendalikan volume pasar spot — pengurangan persediaan bisa berjalan lebih cepat daripada skenario dasar, bahkan dengan memperhitungkan persediaan domestik saat ini hampir 25.000 ton kandungan kobalt.

Di bawah jalur ini:

• Persediaan domestik dapat kembali ke level yang relatif normal sebelum akhir tahun.
• Memasuki 2027, pasokan produk antara yang efektif akan bergeser dari "longgar" ke "ketat."
• Harga mungkin tidak menunggu fundamental benar-benar ketat sebelum bereaksi — ekspektasi pasar terhadap pengetatan pasokan biasanya tercermin dalam harga 1–2 bulan sebelumnya.

Ini menunjukkan bahwa jendela antara akhir 2026 dan Q1 2027 dapat menjadi periode kritis ketika sentimen harga beralih dari "bearish" menjadi "stabil atau bahkan bullish."

Ini, tentu saja, hanya salah satu jalur yang mungkin. Hasil akhirnya bergantung pada interaksi dua variabel:

1. Ritme pengiriman aktual penambang asing (terutama strategi produsen asing terbesar).
2. Laju pengurangan persediaan domestik yang tinggi (tergantung pada pemulihan permintaan akhir dan keberlanjutan pasokan material daur ulang).

Saat ini, ketidakpastian seputar yang pertama lebih besar daripada yang kedua.

Robyn Wang +86 15927163529