Juli memasuki musim sepi konsumsi tradisional, dengan tembaga SHFE berfluktuasi terutama antara 102.000 dan 104.000 yuan/mt. Faktor apa yang mendorong penguatan kontrak bulan depan?
Artikel ini mengesampingkan faktor makro dan meneliti lebih dekat indikator fundamental: mengapa musim sepi musiman menunjukkan struktur backwardation?
Sebenarnya, semuanya bermuara pada pasokan. Indikator paling langsung adalah perubahan stok (stok sosial telah turun sekitar 60.000 mt selama dua minggu terakhir). Penurunan stok yang besar selama beberapa siklus statistik berturut-turut mencerminkan faktor permintaan-pasokan riil dan faktor tak terduga (seperti topan baru-baru ini, yang memberikan dorongan pada momen yang sangat tepat).
Penurunan berkelanjutan pada biaya pengolahan konsentrat tembaga spot (TC) menunjukkan bahwa smelter masih kesulitan membeli bahan baku. Ditambah dengan harga tembaga yang berkonsolidasi dalam kisaran, limbah tembaga terganggu oleh masalah kebijakan, pengiriman yang relatif terbatas, dan selisih harga antara logam primer dan scrap yang tidak memberikan keuntungan untuk konsumsi, pasokan anoda plat juga relatif ketat. Keketatan pasokan bahan baku masih tidak dapat diabaikan. Faktanya, petunjuk sudah terlihat dari produksi katoda tembaga China pada Juni, yang secara tak terduga turun sekitar 20.000 mt.
Dari Juli hingga Agustus, smelter besar masih menjalani perawatan, sebagian besar mempengaruhi volume yang dipasok ke China timur. Meskipun ada upaya untuk menjaga pasokan kontrak jangka panjang katoda tembaga tidak terpengaruh sebisa mungkin, pasar pesanan spot memang ketat. Selain itu, terdapat ruang untuk bisnis paper di pasar spot katoda tembaga, yang telah mengikat sebagian kargo yang tersedia, sehingga kargo spot aktual yang tersedia semakin langka. Melihat selisih harga antara tembaga non-registered dan SX-EW, selisih tersebut menyempit dengan cepat belakangan ini. Keinginan pembelian hilir untuk kargo semacam itu meningkat, di satu sisi karena ketatnya scrap tembaga, dan di sisi lain, karena kenaikan harga marginal untuk tembaga kualitas standar dan tembaga berkualitas tinggi semakin melebar, kargo non-registered menjadi lebih kompetitif dari segi biaya.
Saat ini, terdapat divergensi mengenai harga tembaga SHFE 103.000 yuan/mt, namun sebagian besar pelaku hilir mengindikasikan bahwa pesanan baru muncul saat harga tembaga berada di antara 101.800 dan 102.800 yuan/mt. Bertepatan dengan kekhawatiran dampak topan terhadap pengambilan kargo, pengambilan kargo terkonsentrasi selama hari kerja minggu lalu, dan pengambilan aktif juga terjadi selama akhir pekan di daerah yang tidak terkena dampak topan. Tingkat operasional hilir sebagian membaik minggu lalu, terutama di sektor batang dan tabung. Penurunan stok yang agresif pada Kamis lalu dan Senin ini memang didorong oleh faktor konsumsi, namun masalah pasokan tetap menjadi penyebab utama penurunan stok berkelanjutan baru-baru ini. Selain itu, akibat topan, beberapa kargo tidak dapat tiba di pelabuhan dan masuk ke gudang secara normal, sehingga mempercepat laju penurunan stok dalam dua siklus statistik terakhir. Pasokan memang ketat, konsumsi tertopang, dan digabungkan dengan faktor finansial serta gangguan topan, faktor-faktor ini bersama-sama mendukung pelebaran struktur backwardation kontrak bulan dekat. Namun pada kenyataannya, bahkan tanpa gangguan topan, penguatan struktur backwardation, dengan faktor fundamental di atas, sudah “lama dalam proses pembentukan.”
Pasar khawatir apakah akan terjadi penimbunan stok besar setelah dampak topan berakhir, namun kenyataannya tidak. Baru-baru ini, kedatangan kargo impor tersebar, dan perawatan terpusat di smelter tidak mungkin berakhir dalam jangka pendek, sehingga pasokan domestik tidak akan meningkat tajam. Bahkan jika sentimen konsumsi sedikit mundur, stok tidak mungkin mengalami penumpukan terpusat. Selain itu, dengan latar belakang premi spot yang kuat, sebagian besar kargo akan disimpan sebagai bahan spot di gudang, bukan sebagai surat berharga berjangka (futures warrants).
Saat ini, rasio persediaan warrant di wilayah Shanghai tidak berada pada titik terendah absolut dibandingkan tahun-tahun sebelumnya, yang membatasi pelebaran lebih lanjut struktur backwardation. Diperkirakan mendekati pengiriman, backwardation kontrak bulan dekat SHFE masih bisa melebar hingga 300 yuan/mt, sementara premi spot tembaga Shanghai saat ini berada di 200 yuan/mt. Sejak harga tembaga mulai tren naik pada tahun 2024, koeksistensi kuat antara backwardation dan premi spot jarang terjadi, sehingga perubahan halus pada indikator fundamental belakangan ini telah menarik perhatian yang signifikan.
