SMM, 10 Juli:
Pada semester pertama 2026, pasar batang tembaga sekunder sepenuhnya terlepas dari kerangka penetapan harga tradisional “harga tembaga–penawaran-permintaan”, terutama dipengaruhi oleh guncangan kebijakan ganda berupa transisi faktur pajak balik dari audit peralihan ke penerapan penuh serta pembersihan program insentif dan subsidi fiskal daerah ilegal (Dokumen No. 770), ditambah fluktuasi lebar kontrak SHFE tembaga paling aktif yang merosot dari level tertinggi sepanjang masa 113.800 yuan/mt pada awal tahun dan bertahan di level 100.000 yuan/mt pada pertengahan tahun. Seluruh industri terperosok dalam kebuntuan parah yang ditandai dengan “kebijakan menentukan struktur, faktur mengunci transaksi, dan harga tembaga mengatur ritme.” Tingkat operasional anjlok secara tahunan, dan perusahaan umumnya berjalan di atas tali tipis antara tekanan kepatuhan dan permintaan yang lesu.
Kontradiksi inti di sisi pasokan bukan terletak pada kelangkaan volume total tembaga bekas, melainkan pada kelangkaan pasokan patuh yang dapat difaktur secara benar dan menjamin perolehan yang stabil—inilah variabel fundamental yang menekan pasokan di semester pertama. Pada awal tahun, saat faktur pajak balik pertama kali diterapkan, audit pajak daerah diperketat sehingga perusahaan terpaksa meninggalkan sumber harga rendah yang sebelumnya tidak patuh dan sepenuhnya beralih ke pembelian tembaga bekas dalam negeri yang sudah termasuk pajak atau tembaga bekas impor dengan tarif faktur pajak yang lebih tinggi. Tarif faktur pajak melonjak dari 9,1%-9,3% pada awal tahun menjadi di atas 10,5% pada Maret, menyebabkan kenaikan kaku pada biaya bahan baku yang sudah termasuk pajak dan bahkan memicu inversi biaya di mana “harga tembaga bekas termasuk pajak > harga spot katoda tembaga.” Hal ini secara langsung menetapkan batas bawah tegas pada biaya batang tembaga sekunder, sehingga meskipun harga tembaga terkoreksi, harga bahan baku tidak ikut turun. Pada kuartal kedua, wilayah-wilayah di Tiongkok selatan seperti Jiangxi, Hubei, dan Shuyang di Jiangsu secara bertahap memajukan inspeksi kepatuhan faktur pajak balik serta memberlakukan pembatasan kuota faktur, menyebabkan banyak produsen batang skala kecil dan menengah menghentikan produksi karena ketidakcukupan faktur, dan semakin memperketat pasokan patuh. Disparitas regional pun mencolok: di Tiongkok selatan, akibat perputaran modal yang lebih lambat dan biaya kepatuhan yang lebih tinggi, harga beli tembaga cerah telanjang berada 400-600 yuan/mt lebih rendah dibandingkan di Tiongkok utara. Struktur harga yang tidak biasa untuk bahan yang sama pada dasarnya mencerminkan perbedaan biaya kepatuhan regional, bukan ketidakseimbangan pasokan-permintaan. Sementara itu, siklus penagihan pembayaran diperpanjang dari semula 3-5 hari menjadi lebih dari dua minggu, mengikat modal pedagang secara parah, membuat mereka enggan menimbun dan bertaruh pada kenaikan harga, dan beralih secara luas ke strategi “perputaran cepat untuk menjaga arus kas”. Beberapa bahkan mengadopsi model “konsinyasi bahan baku plus penyelesaian cicilan” dengan produsen batangan, semakin mendorong naik biaya sirkulasi aktual bahan baku. Terkendala oleh faktor-faktor ini, tingkat operasi rata-rata produsen batangan tembaga sekunder pada semester pertama hanya sekitar 13,8%, turun 18 poin persentase dari periode yang sama tahun 2025. Setelah Tahun Baru Imlek, tingkat operasi mingguan turun serendah 2,15%, dan bahkan pada bulan Maret, yang biasanya musim puncak, hanya naik kembali ke 14,25%. Kapasitas tetap terbatas dan tidak dapat dilepaskan. Beberapa perusahaan, karena kontrak anoda tembaga jangka panjang mereka stabil dan dengan diskon terhadap futures, memilih mempertahankan kapasitas produksi anoda, semakin menekan elastisitas pasokan batangan tembaga sekunder.
Di sisi permintaan, pasar terbelenggu oleh tiga kendala: “penekanan harga tembaga tinggi + spread harga tidak stabil + kendala faktur terbalik”, dan tetap tanpa momentum pertumbuhan endogen. Pada semester pertama, harga absolut tembaga terus bertahan di atas level tinggi 100.000 yuan/mt. Pesanan dari sektor pengguna akhir seperti kabel dan kawat, real estat, dan infrastruktur sudah lemah, dan bisnis secara luas mengadopsi strategi “penundaan permintaan”, menunggu harga tembaga terkoreksi. Khususnya pada kuartal kedua, saat harga tembaga berulang kali menguji level 100.000 yuan/mt, pengguna akhir membentuk ekspektasi konsensus “hanya membeli setelah turun di bawah 100.000”, dengan pembelian terbatas pada permintaan denyut kaku. Penimbunan tradisional untuk Tahun Baru Imlek dan Festival Perahu Naga sama sekali tidak terwujud. Selisih harga antara batangan tembaga katoda dan batangan tembaga sekunder berfluktuasi liar pada semester pertama, anjlok dari rekor tertinggi 6.000 yuan/mt pada Januari ke wilayah negatif pada Maret. Pada kuartal kedua, sebagian besar berfluktuasi dalam kisaran 300–1.500 yuan/mt, secara konsisten gagal bertahan di atas ambang batas 1.500 yuan/mt untuk kelayakan ekonomi batangan tembaga sekunder. Selain itu, karena biaya bahan baku yang kaku, batang tembaga sekunder sering kali dijual dengan harga premium terhadap futures tembaga, sehingga pengguna akhir lebih memilih membeli batang tembaga katoda atau batang dari tungku poros, yang semakin mempersempit ruang permintaan batang tembaga sekunder. Sementara itu, sisi permintaan juga terkendala oleh masalah faktur: pengadaan di hilir memerlukan faktur masukan yang sah dan sesuai. Meskipun harga batang tembaga sekunder lebih rendah, transaksi sulit diselesaikan jika pemasok tidak dapat menerbitkan faktur, yang semakin mengurangi permintaan efektif. Sepanjang H1, transaksi batang tembaga sekunder sebagian besar dipicu oleh fluktuasi harga tembaga, tanpa volume yang berkelanjutan. Laba kotor perusahaan bertahan di sekitar 1.000 yuan/mt seiring fluktuasi selisih harga, tetapi stabilitasnya sangat buruk. Sepanjang waktu, perusahaan mengandalkan pengurangan stok lama atau arbitrase selisih harga untuk mempertahankan operasi, sehingga ketahanan risiko mereka sangat lemah.
Secara keseluruhan, logika inti pasar batang tembaga sekunder pada H1 telah bergeser dari permainan tradisional “harga versus pasokan-permintaan” menjadi permainan struktural “biaya kepatuhan – penyelesaian faktur – pesanan pengguna akhir.” Inti dari “kelangkaan tembaga” adalah “kelangkaan tembaga yang dapat diselesaikan secara patuh.” Menjelang H2, kunci untuk memecah kebuntuan pasar terletak pada dua variabel: Pertama, apakah rincian penerapan faktur pajak mundur dapat lebih diperjelas. Jika kuota faktur dilonggarkan dan prosedur disederhanakan, ketatnya ketersediaan barang patuh dapat mereda. Kedua, apakah harga tembaga dapat menembus di bawah level 100.000 yuan/mt, memicu permintaan pengguna akhir yang tertahan, ditambah dengan pemulihan substansial pesanan dari sektor jaringan listrik dan infrastruktur. Jika kelayakan ekonomi batang tembaga sekunder stabil dan pulih, transaksi diharapkan membaik secara marginal. Jika kedua variabel tidak menunjukkan kemajuan positif, kebuntuan pasokan dan permintaan yang lemah akan terus berlanjut, dan industri mungkin terus beroperasi dalam segitiga “kebutuhan produksi – kendala faktur – kontrol persyaratan pembayaran.”
