Tinjauan Pasar Aluminium China Semester 1 2026 dan Prospek Semester 2 [Analisis SMM]

Pada paruh pertama 2026, harga aluminium SHFE mengikuti trajektori "naik di awal, turun di kemudian". Pada kuartal pertama, ekspektasi makro terhadap pemotongan suku bunga The Fed AS saling terkait dengan konflik geopolitik Timur Tengah, mendorong harga aluminium melonjak ke level tertinggi historis. Memasuki kuartal kedua, seiring dengan dikonfirmasinya kebijakan dolar AS yang kuat, gangguan pasokan Timur Tengah sedikit mereda, dan konsumsi domestik Tiongkok di hilir memasuki musim sepi, pusat harga aluminium terus bergeser lebih rendah.

Melihat ke paruh kedua, hambatan makro dari dolar AS yang kuat dan kekhawatiran likuiditas luar negeri akan terus membebani valuasi logam non-ferrous. Di sisi pasokan, harga aluminium yang tinggi merangsang pelepasan kapasitas; kapasitas operasi Tiongkok diperkirakan akan terus meningkat MoM, sementara kapasitas baru di Timur Tengah dan Indonesia di luar Tiongkok secara bertahap meningkat. Di sisi permintaan, laju pemulihan permintaan domestik tetap lambat, dan meskipun pesanan ekspor produk setengah jadi aluminium yang ada masih dapat memberikan dukungan, ekspektasi untuk pesanan baru melemah. Secara keseluruhan, pusat harga aluminium SHFE diperkirakan akan bergerak lebih rendah di paruh kedua, dengan pola setahun penuh "naik di awal, turun di kemudian".

I. Tinjauan Pasar Aluminium SHFE Paruh Pertama 2026 (berdasarkan Fase)

1.1 Kuartal Pertama: Dominasi Makro dan Geopolitik, Harga Aluminium Mundur Setelah Kenaikan Cepat

Pada kuartal pertama 2026, pergerakan harga aluminium SHFE terutama didorong oleh faktor makro dan gangguan pasokan luar negeri, dengan fundamental yang lemah secara musiman menjadi perhatian sekunder.

Januari: Ekspektasi Pemotongan Suku Bunga Makro dan Aliran Modal Mendorong Harga Aluminium Lebih Tinggi

Fundamental: Musim sepi Tahun Baru Imlek, dikombinasikan dengan vakum permintaan, menyebabkan penumpukan terus-menerus pada inventaris sosial ingot aluminium. Pada akhir Januari, inventaris sosial ingot aluminium SMM telah meningkat menjadi 782.000 mt, tertinggi untuk periode yang sama dalam hampir tiga tahun. Harga aluminium yang tinggi menekan margin keuntungan hilir, menyebabkan beberapa perusahaan pemrosesan mengurangi keinginan operasional, dan permintaan pengadaan untuk aluminium primer melemah.
Front Makro: The Fed AS berada dalam siklus pemotongan suku bunga, indeks dolar AS melemah signifikan, dan modal besar mengalir ke pasar berjangka komoditas. Ditambah dengan kebijakan promosi konsumsi domestik yang mendukung, faktor-faktor ini bersama-sama mendukung harga aluminium. Pada bulan Januari, harga rata-rata aluminium SMM A00 sekitar 24.086 yuan/mt, rata-rata bulanan tertinggi di paruh pertama.

Februari: Ekspektasi Pemotongan Suku Bunga Mereda, Harga Aluminium Berkonsolidasi dengan Catatan Lemah

Fundamental: Liburan Tahun Baru Imlek menyebabkan penurunan tajam dalam permintaan pengadaan dari perusahaan pemrosesan hilir, sementara keinginan pelebur aluminium untuk mencetak ingot meningkat, menyebabkan akumulasi lebih lanjut pada inventaris sosial aluminium. Setelah Tahun Baru Imlek, inventaris sosial ingot aluminium SMM naik menjadi 1.108.000 mt, dan level inventaris yang tinggi membuat sulit untuk memberikan dukungan naik yang efektif bagi harga aluminium.

Front Makro: Ekspektasi pemotongan suku bunga yang mereda di AS mendorong indeks dolar AS lebih tinggi, dan arus keluar modal ambil untung memicu penurunan harga aluminium, memperkuat tren konsolidasi lemah. Pada bulan Februari, harga rata-rata aluminium SMM A00 mundur menjadi 23.385 yuan/mt, turun sekitar 700 yuan/mt MoM.

Maret: Tarik-ulur berulang antara gangguan pasokan Timur Tengah dan pengekangan sisi permintaan

Pada bulan Maret, narasi perdagangan inti pasar berulang kali berayun antara gangguan sisi pasokan di Timur Tengah dan pengekangan sisi permintaan, meningkatkan tarik-ulur antara posisi panjang dan pendek dan mendorong harga aluminium ke dalam pola volatil "lonjakan—penurunan—pantulan".

Sisi pasokan: Peristiwa pemotongan produksi di luar negeri sering terjadi. Mozal beralih ke mode pemeliharaan; Qatar Aluminium mempertahankan tingkat operasi 60% dan menghentikan pemotongan produksi lebih lanjut; Aluminium Bahrain menghentikan lini 1, 2, dan 3, dengan potensi pemotongan lebih lanjut; fasilitas pelebur aluminium EGA mengalami kerusakan parah, dengan ekspektasi pasar akan pemotongan produksi skala besar. Menurut perkiraan SMM, termasuk pemotongan di pelebur aluminium Mozambik, hampir 4 juta mt kapasitas aluminium di luar Tiongkok telah offline. Kekhawatiran berkelanjutan atas pengetatan pasokan di luar Tiongkok menjadi pendorong inti di balik kenaikan harga secara periodik.
Risiko geopolitik: Konflik Timur Tengah terus meningkat, dan keamanan pelayaran Selat Hormuz menarik perhatian pasar yang luas, menyuntikkan premi risiko geopolitik yang persisten ke dalam harga aluminium.
Sisi permintaan: Kekhawatiran stagflasi meningkat dan sentimen hindar-risiko muncul; harga aluminium yang tinggi mengekang pengadaan hilir, sementara biaya energi dan pengiriman yang tinggi menekan profitabilitas perusahaan pemrosesan, secara tidak langsung menahan pelepasan permintaan.

Pada bulan Maret, harga rata-rata aluminium SMM A00 memantul ke 24.386 yuan/mt, level rata-rata bulanan tertinggi kedua di paruh pertama, tetapi dengan konsolidasi yang jelas lebih lebar.

1.2 Kuartal Kedua: Pasokan yang Meluas dan Permintaan yang Sedikit Melemah Menggeser Pusat Harga Aluminium Lebih Rendah

Pada kuartal kedua, seiring dengan harga aluminium yang tinggi mendorong tingkat utilisasi kapasitas yang lebih tinggi di Tiongkok dan dampak pemotongan produksi luar negeri secara bertahap diserap, perhatian pasar beralih kembali ke fundamental Tiongkok. Pusat aluminium SHFE turun dari sekitar 24.665 yuan/mt pada bulan April menjadi sekitar 23.769 yuan/mt pada bulan Juni, sempat turun ke level 22.665 yuan/mt pada akhir Juni, titik terendah baru tahun ini.

Sisi pasokan: Harga tinggi mendorong perusahaan aluminium untuk meningkatkan tingkat utilisasi kapasitas, meningkatkan produksi Tiongkok; dampak pemotongan produksi di Mozambik dan Timur Tengah secara bertahap terwujud, memperlemah rasio harga SHFE/LME. Dari Juni hingga Juli, ekspektasi pemulihan muncul untuk kapasitas yang dibatasi di Timur Tengah, dan proyek-proyek baru di Indonesia mulai diberi energi dan ditingkatkan, meningkatkan ekspektasi pertumbuhan pasokan aluminium di luar Tiongkok. Secara domestik, menurut komunikasi pasar, produksi aluminium Tiongkok mencatat tingkat pertumbuhan sekitar 3,5% YoY pada Januari-Mei.
Sisi permintaan: Harga tinggi membebani permintaan penggunaan akhir di Tiongkok, tetapi dengan LME yang mengungguli SHFE, ekspor produk setengah jadi aluminium meningkat, mendukung permintaan aluminium primer domestik. Menurut data Administrasi Umum Kepabeanan, ekspor kumulatif aluminium tidak ditempa dan produk setengah jadi aluminium Tiongkok selama Januari-Mei mencapai 2.685.000 mt, naik 10,4% YoY. Bulan April sendiri mencatat ekspor bulanan 598.000 mt, tertinggi lebih dari satu tahun; ekspor Mei sebesar 632.000 mt, peningkatan YoY 15,5%. Kinerja kuat ekspor produk setengah jadi aluminium secara efektif mengisi celah konsumsi domestik Tiongkok.
Sisi inventaris: Kuartal kedua mengalami destocking yang signifikan di pasar. Inventaris sosial mencapai puncaknya pada 1.465.000 mt di awal Mei dan menurun menjadi 1.165.000 mt pada akhir Juni, total destocking sekitar 300.000 mt. Laju destocking meningkat tajam, dengan penarikan gudang mingguan melonjak menjadi 170.000 mt pada satu titik, titik tertinggi baru untuk penarikan mingguan tunggal dalam hampir empat tahun.

2. Analisis Fundamental Pasokan-Permintaan

2.1 Sisi Pasokan: Marjin Tinggi Mendorong Tingkat Operasi Sementara Proyek Baru Ditingkatkan, Menjaga Pasokan Aluminium Cukup di Paruh Pertama

Pada paruh pertama 2026, marjin peleburan industri yang tetap tinggi secara signifikan memperkuat elastisitas output, menjadi pendorong inti di balik pasokan yang cukup pada paruh pertama. Di satu sisi, penguatan harga aluminium menjaga keuntungan per mt dalam kisaran yang sehat, mendorong perusahaan aluminium beroperasi pada tingkat operasi maksimum. Di sisi lain, proyek baru yang dimulai dari akhir 2025 hingga paruh pertama 2026 secara progresif ditingkatkan untuk memberikan volume tambahan yang stabil bulan demi bulan. Suplai tambahan yang terus terealisasi dari peningkatan kapasitas baru semakin mendukung output aluminium primer domestik. Didorong oleh dua faktor ini, total produksi aluminium Tiongkok meningkat secara stabil di paruh pertama, menjaga pasokan bahan baku secara umum cukup.

2.2 Sisi Permintaan: Permintaan Domestik Lemah, dengan Ekspor Memberikan Dukungan Penting

Pada paruh pertama 2026, permintaan aluminium Tiongkok menunjukkan divergensi struktural antara permintaan "domestik lemah, eksternal kuat". Harga aluminium yang tinggi terus menekan pembelian hilir, sementara ekspor produk setengah jadi aluminium diuntungkan oleh pemulihan rasio harga SHFE/LME dan berkinerja kuat. Menurut data Bea Cukai Tiongkok, Tiongkok mengekspor 1.435.000 mt produk setengah jadi aluminium pada Januari-Mei 2026, naik 13,7% YoY; ekspor Mei sendiri mencapai 320.000 mt, naik 14,7% YoY. Ekspor produk setengah jadi aluminium tetap tinggi dalam lima bulan pertama, secara efektif melengkapi saluran domestik untuk menyerap aluminium primer. Di balik pertumbuhan tinggi ekspor produk setengah jadi aluminium, pendorong utamanya adalah dinamika harga "LME mengungguli SHFE": ekspektasi ketatnya pasokan luar negeri karena faktor seperti pemotongan produksi Timur Tengah, sementara di Tiongkok tekanan inventaris tinggi menjaga rasio harga SHFE/LME melemah, menciptakan jendela keuntungan yang signifikan untuk ekspor produk setengah jadi aluminium.

2.3 Inventaris: Penumpukan Paruh Pertama ke Tertinggi Multi-tahun, Destocking Cepat Dimulai di Kuartal Kedua

Pada paruh pertama 2026, inventaris sosial aluminium Tiongkok melewati tiga tahap: "penumpukan cepat—konsolidasi di level tinggi—destocking tajam". Di awal tahun, inventaris terakumulasi selama musim sepi Tahun Baru Imlek dan penekanan permintaan dari harga yang tinggi, mencapai titik tertinggi beberapa tahun terakhir sebesar 1.465.000 mt pada awal Mei. Selanjutnya, dengan dimulainya kembali operasi hilir dan peningkatan volume ekspor, inventaris mulai mengalami destocking yang cepat. Kemiringan destocking meningkat tajam di kuartal kedua. Alasan inti di balik percepatan destocking adalah pelepasan terkonsentrasi ekspor produk setengah jadi aluminium dikombinasikan dengan pelepasan terkonsentrasi permintaan restocking hilir setelah dimulainya kembali produksi.

III. Prospek Paruh Kedua

3.1 Sisi Makro: Dolar AS Kuat Menekan Valuasi

AS mempertahankan sikap kebijakan dolar kuat, dan indeks dolar AS yang berfluktuasi di level tinggi akan terus menekan valuasi logam non-besi.
Premi risiko geopolitik di Timur Tengah secara bertahap memudar, ekspektasi pelayaran di Selat Hormuz membaik, dan kekhawatiran likuiditas di luar Tiongkok mereda, yang akan menjadi faktor bearish bagi harga aluminium dalam jangka menengah dan panjang.

3.2 Sisi Pasokan: Investasi Baru dan Dimulainya Kembali Produksi di Luar Tiongkok Maju Bersama

Di pasar di luar Tiongkok, beberapa proyek di Timur Tengah secara bertahap melanjutkan produksi, dan laju commissioning kapasitas baru serta peningkatan kapasitas di luar Tiongkok telah dipercepat.

3.3 Sisi Permintaan: Dukungan dari Pesanan Ekspor Melemah

Dalam jangka pendek, pesanan yang ada masih dapat menopang ekspor produk aluminium setengah jadi. Namun, ketika selisih harga antara pasar Tiongkok dan luar negeri menyempit, ekspektasi terhadap pesanan ekspor baru untuk beberapa produk aluminium setengah jadi mulai melemah. Pertumbuhan ekspor jangka menengah dan panjang menghadapi risiko penurunan. Perhatian utama harus diberikan pada konsumsi musim puncak di Tiongkok dan perubahan pesanan ekspor.

IV. Penilaian Keseluruhan

Secara keseluruhan, pasar aluminium SHFE pada paruh kedua 2026 akan menghadapi tekanan ganda dari “hambatan makro dan pelepasan pasokan”.

[Pernyataan sumber data: Semua data selain informasi publik diolah oleh SMM berdasarkan informasi publik, komunikasi pasar, dan model basis data internal SMM. Data ini hanya untuk referensi dan bukan merupakan saran investasi apa pun.]

Sumber data: SMM