Arbitrase Tinggi Mendorong Lonjakan Impor Ingot Timbal di H1; Akankah Impor Menurun di H2?

I. Tinjauan Perdagangan H1: Impor Ingot Timbal Melonjak, Ekspor Tetap Lesu
Menurut data dari Bea Cukai China, pada Januari-Mei 2026, total impor timbal murni dan produk timbal China mencapai 248.443 ton, melonjak 291,06% yoy secara kumulatif. Jendela impor terbuka lebar selama sebagian besar H1, dan kargo luar negeri terus berdatangan. Total impor telah melampaui level sepanjang tahun 2025. Di sisi ekspor, total ekspor timbal murni dan produk timbal pada Januari-Mei hanya mencapai 20.197 ton, turun 32,49% yoy, tetap berada di level rendah.

Data impor bulanan menunjukkan tren naik yang stabil: Pada Januari-Februari, impor kumulatif timbal murni sebesar 33.412 ton, dan pertumbuhan yoy bulan tunggal pada Februari mencapai lebih dari 11 kali lipat. Pada Maret, total impor timbal murni dan paduan timbal mencapai 49.399 ton. Pada April, total impor mencapai 57.343 ton, naik 15,69% MoM dan naik 680,12% yoy. Pada Mei, impor timbal murni tercatat 36.684 ton, turun tipis hanya 0,66% MoM. Dengan impor paduan timbal sebesar 23.414 ton, total impor bulan itu mendekati 60.100 ton, melonjak 731,65% yoy. Tingginya impor pada Mei didukung oleh tiga faktor: rasio harga SHFE/LME yang tinggi menciptakan jendela arbitrase impor yang stabil; kedatangan kargo terkonsentrasi dari India dan Korea Selatan; dan kekosongan pasokan akibat perawatan pabrik peleburan dan pengurangan produksi di pabrik peleburan timbal sekunder. Pada periode yang sama, persediaan LME melonjak menjadi 314.000 ton, dan ingot timbal berkualitas rendah melimpah di luar China, sementara premi spot untuk ingot timbal berkualitas tinggi di Asia Tenggara tetap tinggi secara persisten.

Pasar ekspor tetap lemah. Pada Maret, ekspor timbal murni sebesar 3.190 ton, kemudian terjun 70,96% MoM menjadi 926,52 ton pada April. Pada Mei, ekspor pulih 128,99% MoM menjadi 2.121,59 ton, namun masih turun 61,80% yoy. Kargo ekspor terutama menuju Vietnam, Malaysia, dan Taiwan, China. Spread harga yang terbalik antara pasar China dan luar negeri telah lama menekan keinginan ekspor.

II. Tinjauan Interaksi Antara Harga, Persediaan, dan Dinamika Jendela Perdagangan

Pada H1, pasar lama mempertahankan pola di mana timbal SHFE mengungguli timbal LME, yang merupakan alasan utama tetap terbukanya jendela impor. Dari Januari hingga Maret, harga timbal SHFE dan LME turun bersama. Pada April, timbal LME terus menguat, sementara timbal SHFE dalam kondisi lesu, menyebabkan ruang arbitrase impor umumnya cukup besar; memasuki Mei, situasi berbalik: rasio harga timbal SHFE/LME menurun, keuntungan impor menyempit signifikan, dan logika spread harga antara pasar China dan luar negeri secara bertahap terbalik.

III. Prakiraan Impor dan Ekspor Jangka Pendek untuk Juni
Sisi impor: Total impor timbal murni dan bahan timbal diprakirakan akan turun menjadi 35.000-45.000 ton pada Juni. Di satu sisi, harga timbal LME yang lebih rendah dan diskon spot LME telah menekan keuntungan impor, sementara pemulihan produksi di beberapa pabrik peleburan timbal sekunder domestik telah mengisi kekosongan pasokan, melemahkan dorongan untuk impor; di sisi lain, pesanan ekspor yang ditempatkan pada Mei masih datang dengan jeda, mencegah penurunan impor yang drastis. Sisi ekspor: Ekspor diprakirakan tetap rendah di 2.500-3.500 ton. Musim sepi baterai domestik berlanjut, kargo EXW dari pabrik peleburan langka, dan tarif anti-dumping dari Timur Tengah membuat jendela ekspor sulit terbuka secara substantif.

IV. Variabel Kunci yang Perlu Dipantau pada H2
1. Fluktuasi rasio harga SHFE/LME: langsung menentukan pembukaan/penutupan jendela arbitrase impor-ekspor dan arus perdagangan;
2. Kemajuan pemulihan produksi timbal sekunder di Tiongkok: menentukan besarnya kesenjangan pasokan domestik, secara tidak langsung mempengaruhi permintaan impor;
3. Realisasi konsumsi akhir di Q3: pengisian ulang stok pada musim puncak yang melebihi ekspektasi akan memberikan dorongan periodik terhadap impor;
4. Gangguan rantai pasok di luar Tiongkok: situasi Timur Tengah dan perubahan biaya pengiriman mempengaruhi premi spot untuk ingot timbal di luar Tiongkok;
5. Kebijakan moneter Fed AS: fluktuasi dolar AS secara tidak langsung menggeser tendensi sentral rasio harga dalam dan luar Tiongkok.

Q3 (Juli-September): Baterai memasuki musim konsumsi puncak tradisional, dan pengisian ulang stok di hilir akan memberikan dukungan impor secara periodik. Namun, mengingat pemulihan produksi timbal sekunder yang terkonsentrasi di Tiongkok, kemandirian bahan baku akan meningkat, dan ketergantungan impor akan menurun secara marjinal, dengan impor bulanan rata-rata diperkirakan mencapai 30.000-40.000 mt. Q4 (Oktober-Desember): Jika rasio harga SHFE/LME terus menurun dan jendela impor tertutup secara periodik, impor timbal rafinasi bulanan akan semakin menyusut menjadi 20.000-30.000 mt. Berdasarkan perhitungan komprehensif, total impor timbal rafinasi dan bahan timbal untuk sepanjang tahun 2026 akan berada dalam kisaran 320.000-360.000 mt.