Harga tembaga melonjak tajam baru-baru ini. Di permukaan, topik hangat di pasar tembaga saat ini berfokus pada beberapa area berikut: pelebaran selisih harga LME-COMEX, TC konsentrat tembaga menyentuh titik terendah baru, krisis energi Peru, penundaan berulang dalam laju pemulihan produksi Grasberg, dan efek substitusi antara katoda tembaga dan skrap tembaga di Tiongkok. Namun, pada tingkat yang lebih dalam, semua peristiwa ini dapat dipahami dalam satu tema utama:Penekanan global terhadap keamanan sumber daya tembaga terus meningkat, dan pasar sedang melakukan repricing terhadap seluruh industri.
Sejak 2025, AS terus memperkuat atribut strategis tembaga. Dalam investigasi impor tembaga Pasal 232, AS secara eksplisit memasukkan tembaga, konsentrat tembaga, katoda tembaga, skrap tembaga, dan turunan terkait ke dalam cakupan tinjauan keamanan nasional, serta mewajibkan penilaian dampak ketergantungan impor tembaga AS terhadap keamanan nasional dan ketahanan industri. Kebijakan selanjutnya juga mengusulkan agar sebagian skrap tembaga berkadar tinggi AS diprioritaskan untuk penjualan domestik di AS. Dengan latar belakang ini, premi COMEX terhadap LME bukan lagi sekadar selisih harga berjangka, melainkan sinyal harga bagi pasar AS untuk menarik sumber daya katoda tembaga yang dapat diserahkan secara global. Jika selisih harga LME-COMEX terus melebar dan cukup untuk menutupi biaya transportasi, pembiayaan, pergudangan, penyerahan, dan risiko kebijakan, hal ini akan menarik sebagian kargo yang tersedia untuk beralih ke AS. Meskipun pergerakan pasar kali ini berbeda dari 2025, pasar sudah memperdagangkan pelebaran selisih harga tersebut. Di tengah rumor pasar yang meluas, premi COMEX sudah mencerminkan daya tarik sumber daya AS, tetapi apakah ini benar-benar berubah menjadi perubahan arus fisik masih memerlukan pemantauan terhadap inventaris LME regional AS, inventaris COMEX, dan rasio waran yang dibatalkan. Jika selanjutnya inventaris LME AS menurun, rasio waran yang dibatalkan meningkat, dan inventaris COMEX bertambah secara bersamaan, ini mengindikasikan bahwa kargo mungkin berpindah dari sistem LME ke sistem COMEX. Pada titik itu, sumber daya yang dapat diserahkan di LME akan berkurang, dan terdapat ruang kenaikan untuk struktur backwardation jangka pendek LME.
Begitu LME beralih dari contango ke backwardation, dampaknya akan lebih lanjut ditransmisikan ke struktur LME-SHFE. Penguatan jangka pendek LME akan menekan rasio harga SHFE/LME Tiongkok, dan bahkan dapat mendorong selisih harga LME-SHFE berbalik arah, yang berpotensi secara pasif membuka jendela ekspor Tiongkok. Di satu sisi, struktur LME yang lebih kuat akan menaikkan biaya pengadaan bahan baku dan LME bagi smelter; di sisi lain, jika rasio harga SHFE/LME China tetap lemah, hal ini juga akan memaksa China memperbaiki selisih harga regional melalui ekspor. Dalam kondisi pasar yang ekstrem, perlu dicermati struktur antar-bulan LME, terutama selisih harga TOM-NEXT. Jika TOM-NEXT menguat dengan cepat, biasanya mengindikasikan bahwa tekanan sumber daya yang dapat diserahkan di ujung dekat meningkat, dan futures mungkin bergeser dari perdagangan spread biasa ke fase penetapan harga risiko squeeze.
Di sisi China, logika intinya adalah mengamankan pasokan bahan baku. TC konsentrat tembaga turun ke sekitar -$107 hingga -$103/mt, menunjukkan bahwa sisi bijih masih memiliki daya tawar yang kuat dan tekanan pengadaan bahan baku smelter terus meningkat. Dalam jangka pendek, harga asam sulfat yang tinggi masih dapat mengompensasi sebagian keuntungan smelter, tetapi dengan latar belakang China membatasi atau melarang sebagian ekspor asam sulfat setelah Mei, ruang kenaikan harga asam domestik mungkin terbatas. Jika harga asam sulfat kemudian turun sementara TC tetap berada di wilayah negatif yang dalam, struktur keuntungan smelter akan semakin terdistorsi. Jika hal ini diperparah oleh melemahnya struktur LME-SHFE dan memburuknya rasio harga SHFE/LME, smelter akan secara bersamaan menghadapi tekanan dari kenaikan biaya bahan baku, kerugian TC, dan penurunan pendapatan produk sampingan.
Benang merah penting lainnya di China adalah skrap tembaga. Meskipun inventaris sosial katoda tembaga China masih mengalami destocking akibat melemahnya substitusi antara katoda tembaga dan skrap tembaga, peningkatan substansial inventaris skrap tembaga juga merupakan kenyataan. Dipengaruhi oleh reverse invoicing dan Peraturan Tinjauan Persaingan Usaha yang Sehat, biaya pajak bagi perusahaan pengolahan skrap tembaga telah meningkat. Skrap tembaga berfaktur langka dan semakin mengalir ke smelter, mengurangi skrap tembaga yang tersedia secara aktual bagi segmen pengolahan, sehingga mendukung konsumsi katoda tembaga. Namun, dukungan ini tidak tanpa batas. Jika harga tembaga terus naik, selisih harga antara katoda tembaga dan skrap tembaga melebar kembali, dan tekanan inventaris skrap tembaga terus terakumulasi, insentif bagi skrap tembaga untuk mensubstitusi katoda tembaga kembali akan menguat. Pada titik itu, permintaan katoda tembaga mungkin menurun secara signifikan di bawah efek gabungan dari "harga tembaga tinggi menekan konsumsi" dan "pemulihan substitusi skrap tembaga," dan laju destocking China juga mungkin melambat atau bahkan berubah menjadi penumpukan inventaris.
Krisis energi Peru dan penundaan dimulainya kembali produksi Grasberg yang baru-baru ini dibahas lebih merupakan pemicu sentimen di bawah tema keamanan sumber daya ini, bukan variabel penentu yang telah mengubah keseimbangan katoda tembaga saat ini — dengan kata lain, keduanya hanyalah dalih. Masalah energi Peru telah meningkatkan perhatian pasar terhadap stabilitas energi tambang-tambang di Amerika Selatan. Mengenai Grasberg, PT Freeport Indonesia sebelumnya menyebutkan bahwa pemulihan penuh mungkin tertunda hingga 2028, tetapi Freeport-McMoRan kemudian tetap menyatakan mempertahankan rencana untuk memulihkan produksi penuh pada akhir 2027, menunjukkan bahwa dampak aktual masih memiliki kesenjangan ekspektasi. Peristiwa-peristiwa ini belum menyebabkan kerusakan serius pada keseimbangan fisik katoda tembaga global dalam jangka pendek, tetapi dengan latar belakang TC yang sangat negatif, persaingan sumber daya AS-Tiongkok, dan pelebaran selisih harga lintas pasar, setiap ketidakpastian di sisi bijih akan diamplifikasi oleh pasar menjadi premi keamanan pasokan.
Ke depan, empat kelompok indikator perlu diperhatikan secara cermat. Pertama, selisih harga LME-COMEX, persediaan LME AS, persediaan COMEX, dan rasio cancelled warrants. Jika selisih harga melebar disertai transfer dari LME ke COMEX, struktur backwardation jangka dekat LME masih memiliki ruang kenaikan; jika persediaan AS tetap tinggi, selisih harga akan lebih bertahan di level penetapan harga kebijakan dan finansial. Kedua, struktur antar-bulan LME, terutama Cash/3M dan TOM-NEXT. Jika TOM-NEXT menguat secara abnormal, risiko struktural jangka dekat perlu diwaspadai. Ketiga, selisih harga antara katoda tembaga dan tembaga skrap serta persediaan tembaga skrap di Tiongkok. Jika selisih harga antara katoda tembaga dan tembaga skrap melebar dan sirkulasi tembaga skrap pulih, dukungan terhadap konsumsi katoda tembaga akan melemah. Keempat, TC, harga asam sulfat, dan rasio harga SHFE/LME. Jika TC terus memburuk, harga asam turun, dan rasio harga SHFE/LME melemah, tekanan operasional smelter akan meningkat secara signifikan.
Secara keseluruhan, pasar tembaga saat ini sedang mengalami penilaian ulang harga yang didorong oleh persaingan keamanan sumber daya, menghasilkan hubungan transmisi harga COMEX-LME-SHFE, yang merupakan penyebab langsung kenaikan harga tembaga. Di bawah interferensi berbagai indikator, arus modal dan kargo fisik akan segera dibentuk ulang sekali lagi. Dalam konteks ini, mengamankan rantai pasokan dan keamanan biaya masih merupakan perjalanan yang panjang dan berat.
![Kekhawatiran Sisi Pasokan Memperparah Gangguan, Harga Tembaga Berfluktuasi Naik Intraday [Komentar Tembaga SMM BC]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/kvwSZ20251217171710.jpg)
