Harga tembaga tinggi, pasokan melimpah, permintaan lemah, penumpukan inventaris, struktur lemah
↓
Harga tembaga turun, pasokan masih melimpah, permintaan baik, destocking, struktur sedikit menguat
↓
Harga tembaga berfluktuasi, pasokan relatif ketat, permintaan berfluktuasi mengikuti harga tembaga, probabilitas tinggi destocking, probabilitas tinggi struktur menguat
Q1 2026 telah berakhir, dan hari perdagangan April juga akan segera berakhir. Dua kalimat di atas merangkum kinerja pasar futures dan spot tembaga SHFE. Perlu dicatat bahwa ini hanya mengacu pada pasokan katoda tembaga, karena Tiongkok mengalami peningkatan produksi signifikan pada 2025. Meskipun kelangkaan bijih berlanjut, produksi pada 2026 juga tetap berfluktuasi di level tinggi, menjaga pasokan katoda tembaga tetap melimpah. Dari sisi permintaan, meskipun permintaan tahunan menunjukkan pertumbuhan, ketika dirinci ke level bulanan atau bahkan harian, permintaan sangat dipengaruhi oleh harga tembaga. Di tengah fluktuasi harga tembaga, tembaga sekunder menjadi "pemain aktif" — saat harga tembaga tinggi, pengiriman tembaga sekunder meningkat, menguntungkan sisi pasokan dan permintaan; saat harga tembaga turun, pengiriman tembaga sekunder menurun, mengurangi sebagian pasokan bahan baku untuk kedua sisi.
Jadi baru-baru ini pasar spot tampak mengalami pasokan ketat. Smelter mulai beralih ke "harga tinggi dengan volume tinggi" dalam pengiriman. Dengan latar belakang destocking berkelanjutan dan pemeliharaan smelter yang terkonsentrasi, bisakah premi "memanas"?
Grafik di atas menunjukkan bahwa dari perspektif makro, harga tembaga dan premi spot tembaga Shanghai menunjukkan korelasi terbalik yang jelas dalam beberapa tahun terakhir. Namun, secara detail, premi spot tembaga Shanghai baru-baru ini menunjukkan tanda-tanda "pulih" di bawah harga tembaga yang tinggi.
1. Meskipun inventaris terus mengalami destocking, rasio waran terhadap inventaris saat ini tetap tinggi (indikator ini sangat berkorelasi dengan struktur). Struktur kontrak bulan terdekat tembaga SHFE belum menunjukkan struktur backwardation berkelanjutan untuk memberikan panduan bagi premi di masa depan.
2. Meskipun harga tembaga kembali ke level tinggi, sentimen pengiriman tembaga sekunder secara keseluruhan tetap lesu, memberikan suplemen terbatas terhadap produksi dan konsumsi katoda tembaga. Sebelumnya, selisih harga antara logam primer dan skrap mengalami inversi, yang menguntungkan konsumsi katoda tembaga. Selama proses ini, suplemen pasokan non-terdaftar terbatas, dan selisih harga antara tembaga non-terdaftar dan SX-EW juga menyempit. Suplemen tembaga impor dalam tahun ini menurun secara tahunan dibandingkan tahun-tahun sebelumnya. Mengambil contoh DRC, pasokan non-terdaftar juga teralihkan. Secara keseluruhan, substitusi untuk katoda tembaga terdaftar menurun.
3. Pasokan katoda tembaga sendiri akan menurun dalam beberapa bulan mendatang, dengan pemeliharaan terkonsentrasi yang sedang berlangsung di pasar. Inventaris sosial diperkirakan akan terus menurun.
Seiring penurunan inventaris dan rasio waran terhadap inventaris, struktur kontrak bulan jauh telah beralih ke backwardation. Premi spot Tiongkok juga diperkirakan akan pulih dalam waktu dekat. Telah diamati bahwa premi spot Guangdong secara konsisten lebih tinggi dari wilayah lain secara nasional selama beberapa hari berturut-turut. Pembeli hilir di Jiangsu, Zhejiang, Shanghai, dan Anhui baru-baru ini cenderung membeli dari produsen langsung dan pedagang yang memiliki inventaris dan dapat menerbitkan faktur untuk bulan berjalan. Premi spot tembaga Shanghai diperkirakan mengalami lonjakan kecil sebelum libur Hari Buruh. Setelah libur, seiring penurunan pasokan domestik, premi diperkirakan akan menguat secara bertahap. Namun, rasio waran terhadap inventaris masih relatif tinggi, dan pergeseran berkelanjutan ke backwardation dalam struktur masih membutuhkan kesabaran.
