[Analisis SMM] Rebound Pasca-Libur Angkat Harga Futures Stainless Steel Tiongkok, Namun Pasar Fisik Menunjukkan Kehati-hatian

Kontrak berjangka acuan baja tahan karat Tiongkok mencatat pemulihan solid pada pekan perdagangan pertama setelah libur Qingming, didorong terutama oleh membaiknya sentimen makro ketimbang pergeseran berarti dalam permintaan yang mendasarinya. Kontrak SS2605 (pengiriman Mei 2026 di Shanghai Futures Exchange) ditutup pada RMB 14.470/mt (sekitar $2.103/mt) pada 10 April, naik RMB 320/mt (sekitar $47/mt) dari penutupan pra-libur sebesar RMB 14.150/mt ($2.056/mt). Namun, rebound ini sebagian besar merupakan cerita pasar berjangka. Harga spot fisik kesulitan mengimbangi, mencerminkan pasar yang secara struktural masih tertekan oleh output produksi tinggi, persediaan yang meningkat, dan batas biaya yang terus tergerus.

Katalis Makro Menjadi Penggerak Utama

Dua perkembangan mendorong pemulihan sentimen pekan ini. Yang pertama bersifat domestik: bank sentral Tiongkok, People's Bank of China (PBOC), melakukan operasi reverse repo berjangka tiga bulan senilai RMB 800 miliar (sekitar $116 miliar) pada 7 April, sebuah injeksi likuiditas yang jauh melampaui ekspektasi pasar. Operasi ini dirancang untuk menopang likuiditas jangka menengah dalam sistem perbankan pada awal kuartal kedua, dan memberikan efek stabilisasi langsung pada sentimen pasar komoditas.

Yang kedua bersifat geopolitik: Amerika Serikat dan Iran mencapai kesepakatan gencatan senjata dua pekan dan membuka negosiasi formal, meredakan kekhawatiran jangka pendek akan guncangan harga energi berkepanjangan. De-eskalasi ini menghilangkan sumber utama kecemasan makro yang membebani logam industri dalam beberapa pekan sebelumnya.

Namun, mengimbangi faktor-faktor positif tersebut adalah sinyal hawkish dari Federal Reserve AS. Risalah pertemuan FOMC Maret mengungkapkan bahwa lebih banyak pejabat mulai membahas kemungkinan kenaikan suku bunga, dan komentar dari pengamat pasar berpengaruh yang sejalan dengan The Fed memperkuat pandangan bahwa bank sentral tetap waspada terhadap inflasi yang persisten. Hal ini meredam antusiasme terhadap logam non-ferrous dan memberikan tekanan pada valuasi jangka panjang di seluruh kompleks logam dasar.

Persediaan Menurun, Namun Kelebihan Struktural Tetap Ada

Menurut Shanghai Metals Market (SMM), persediaan sosial (baja tahan karat yang disimpan di gudang di luar pabrik) turun menjadi 978.000 metrik ton pekan ini, turun 0,55% dari pekan sebelumnya dan mundur dari ambang batas psikologis satu juta ton. Penurunan stok ini sebagian besar didorong oleh pelepasan pesanan yang terakumulasi selama libur Qingming dan peningkatan aktivitas permintaan pada hari-hari segera setelah libur tersebut.

Perbaikan ini, meskipun disambut baik, belum cukup untuk menandakan akselerasi permintaan yang sesungguhnya. Volume transaksi secara keseluruhan belum menunjukkan momentum yang biasanya menjadi ciri musim pembelian "Silver April" yang kuat. Di pasar spot, pabrik-pabrik besar mempertahankan harga acuan mereka, dan meskipun aktivitas perdagangan intraday di kalangan distributor sedikit membaik, pengadaan sebagian besar masih berbasis kebutuhan. Pembeli melakukan restok ke level operasional minimum alih-alih membangun inventaris dalam antisipasi harga yang lebih tinggi.

Tantangan ke depan ada di sisi pasokan. Jadwal produksi pabrik untuk April tetap tinggi, yang berarti volume pasokan baru yang signifikan diperkirakan akan memasuki pasar pada paruh kedua bulan ini. Apakah laju penurunan stok saat ini dapat dipertahankan dalam kondisi tersebut masih menjadi pertanyaan terbuka, dan sebagian besar pelaku pasar mengamati dengan cermat.

Harga Bahan Baku Terus Merosot, Perkembangan Bermata Dua

Di sisi biaya, Nickel Pig Iron (NPI), bahan baku nikel utama bagi produsen baja tahan karat Tiongkok, melanjutkan penurunan bertahapnya ke RMB 1.080 per poin nikel (sekitar $157/poin nikel) per 10 April. Ferrochrome karbon tinggi turun lebih lanjut ke RMB 8.550/50-base-ton (sekitar $1.243/50-base-ton).

Tren penurunan harga bahan baku mencerminkan tekanan tanpa henti yang diberikan pabrik baja tahan karat terhadap pemasok mereka. Dengan harga spot baja tahan karat yang secara kronis gagal menutupi biaya produksi, pabrik memiliki insentif kuat untuk memaksa konsesi ke hulu, dan mereka berhasil. Ironisnya, meskipun biaya input yang lebih rendah memberikan sedikit kelegaan bagi margin pabrik yang tertekan, hal ini secara bersamaan melemahkan batas bawah harga baja tahan karat. Pasar yang sebelumnya dapat menunjuk harga NPI dan ferrochrome yang kokoh sebagai alasan futures tidak bisa turun lebih jauh di bawah level tertentu kini kehilangan argumen tersebut. Batas bawah biaya melunak, dan bersamaan dengan itu, perlindungan terhadap penurunan harga pun ikut melemah.

Prospek: Sentimen vs. Realitas

Dinamika pekan ini dapat dirangkum sebagai tarik-menarik antara sentimen makro yang membaik dan realitas pasar fisik yang tetap keras kepala. Ketenangan geopolitik dan injeksi likuiditas PBOC memberikan alasan bagi pedagang berjangka untuk membeli. Namun pasar spot, tempat tonase fisik berpindah tangan pada harga riil dengan sinyal permintaan riil, belum mengonfirmasi optimisme tersebut.

Ke depan, dua variabel dominan adalah arah negosiasi AS-Iran dan sinyal lebih lanjut dari Federal Reserve terkait kebijakan suku bunga. Jika diplomasi mandek atau The Fed secara lebih eksplisit bersikap hawkish, dorongan makro yang mengangkat harga pekan ini dapat berbalik dengan cepat. Dari sisi fundamental, pertanyaan kuncinya adalah apakah restocking pasca-libur akan berujung pada penurunan inventaris yang lebih tajam dalam beberapa pekan mendatang. Jika tidak, risikonya adalah harga berjangka, yang kini mendekati RMB 14.500/mt, akan menabrak tembok pasokan yang tidak didukung dan berbalik turun. Reli yang melampaui pasar fisik jarang bertahan lama.

Ditulis oleh: Bruce Chew | Analis Nikel & Baja Tahan Karat | bruce.chew@metal.com | +601167087088