Dipublikasikan: 20 Maret 2026
Harga emas saat ini kembali memicu kegelisahan. Sejak dimulainya perang yang melibatkan AS dan Israel melawan Iran, logam mulia ini untuk kedua kalinya mencatat kerugian harian sebesar 4%. Kemarin, harga spot turun intrahari ke , level terendah sejak aksi jual tajam setelah rekor tertinggi mendekati USD 5.600 pada Januari. Bagi banyak pelaku pasar, ini menjadi bukti tambahan betapa rentannya bahkan pasar yang secara struktural tampak kuat dalam jangka pendek.
Pada saat yang sama, sebagian pengamat tidak menafsirkan penurunan saat ini sebagai akhir dari pergerakan, melainkan sebagai tahap antara dalam lingkungan yang lebih luas dengan ketegangan ekonomi dan fiskal. Menurut Tavi Costa, CEO dan pendiri Azuria Capital, kemunduran harga emas merupakan bagian dari pasar bullish logam mulia yang jauh lebih besar dan, dalam pandangan ini, masih berada pada tahap awal. Fokus argumen ini bukan pada fluktuasi pasar jangka pendek, melainkan pada kekuatan jangka panjang seperti perkembangan utang global, pergeseran kebijakan cadangan di banyak negara, dan hambatan struktural di sektor pertambangan.
Harga emas tertekan dalam jangka pendek oleh kebutuhan likuiditas dan ekspektasi suku bunga
Tekanan langsung pada dalam fase saat ini terutama dijelaskan oleh lingkungan pasar yang lebih sulit. Kondisi likuiditas yang lebih ketat dan perubahan ekspektasi terkait kebijakan suku bunga membebani emas, sementara ketidakpastian ekonomi pada saat yang sama meningkat akibat perang dengan Iran. Kenaikan harga energi dan tekanan inflasi yang makin besar semakin memperburuk situasi ini.
Justru campuran faktor inilah yang membuat pergerakan harga emas tampak kontradiktif. Di satu sisi, emas secara tradisional dipandang sebagai lindung nilai terhadap ketidakpastian dan ketegangan geopolitik. Di sisi lain, lingkungan dengan likuiditas yang lebih ketat dan ekspektasi suku bunga yang berubah dapat menekan dalam jangka pendek segmen pasar yang sebelumnya diuntungkan oleh pelarian ke aset aman. Hasilnya adalah pasar yang bereaksi terhadap ketegangan makroekonomi dengan volatilitas tinggi.
Namun, dari sudut pandang Azuria Capital, gejolak jangka pendek ini tidak menentukan arah jangka panjang. Di sana, penurunan ini lebih diklasifikasikan sebagai gangguan dalam tren kenaikan yang lebih besar. Tesis utamanya tidak terlalu bertumpu pada peristiwa pasar harian, melainkan pada pergeseran mendasar dalam keuangan negara, tatanan moneter, dan pasokan bahan mentah.
Azuria Capital memandang utang global sebagai inti tren harga emas
Menurut penilaian ini, pendorong terpenting harga emas jangka panjang terletak pada utang global. Amerika Serikat menjadi sorotan utama. kini telah melampaui 39 triliun dolar AS, dan mengingat biaya perang dengan Iran, spekulasi makin menguat bahwa angka 40 triliun dolar AS bisa tercapai sebelum musim gugur. Bagi Azuria Capital, perkembangan ini bukan sekadar masalah fiskal, melainkan faktor struktural yang kemungkinan akan memengaruhi arah kebijakan moneter secara berkelanjutan.
Alasannya jelas: ketika utang meningkat, biaya bunga negara juga ikut naik. Beban bunga ini menggeser ruang belanja untuk sektor lain dan meningkatkan tekanan pada pembuat kebijakan agar kembali menurunkan biaya pembiayaan. Dari sini, Azuria Capital memperkirakan bahwa pengambil keputusan politik dapat memprioritaskan suku bunga yang lebih rendah dalam jangka menengah—bahkan jika data inflasi atau sinyal ekonomi klasik justru menyarankan kehati-hatian. Dari sudut pandang ini, hal tersebut akan menjadi pendorong kuat bagi harga emas.
Pandangan ini juga menjadi fokus presentasi Azuria Capital pada konferensi PDAC 2026, konvensi pertambangan terbesar di dunia. Di sana, emas digambarkan sebagai bagian dari titik balik historis bagi aset berwujud. Meski kinerjanya sudah sangat kuat pada tahun sebelumnya, sektor ini masih dianggap kurang terwakili dalam perilaku investor menurut pandangan ini. Selain itu, ada perbandingan yang dimaksudkan untuk menggambarkan perubahan struktural: menurut presentasi tersebut, cadangan emas AS saat ini hanya setara sekitar 3% dari utang federal AS, sementara pada era 1940-an porsinya masih sekitar 51%.
Azuria Capital memandang utang global sebagai inti tren harga emas
Selain isu utang, Azuria Capital menyoroti pergeseran struktural lain: perubahan perilaku cadangan global. Menurut pandangan ini, banyak negara, khususnya pasar berkembang, semakin mengalihkan strategi cadangannya dari obligasi pemerintah AS ke emas. Bagi harga emas, ini merupakan faktor penentu karena menciptakan sumber permintaan tambahan yang tidak semata-mata bergantung pada arus investasi Barat.
Dalam penilaian Azuria Capital, tren ini makin diperkuat oleh prospek dolar AS yang lebih lemah dalam jangka panjang. Ketika negara-negara menaruh lebih banyak kepercayaan pada cadangan fisik dan lebih sedikit pada instrumen utang AS, hal itu mengubah peran emas dalam sistem keuangan internasional. Harga emas kemudian tampak bukan hanya sebagai indikator krisis, tetapi juga sebagai ekspresi dari reorganisasi yang lebih luas atas hubungan mata uang dan cadangan.
Inilah sebabnya penurunan saat ini tidak ditafsirkan sebagai perubahan fundamental dalam sentimen. Sebaliknya, dari perspektif ini, yang menjadi sorotan adalah ketidaksesuaian antara reaksi pasar jangka pendek dan latar belakang jangka panjang. Harga emas mungkin tertekan dalam jangka pendek, tetapi menurut argumen ini, pendorong strukturalnya tetap utuh.
Saham tambang juga tetap menjadi bagian dari tesis harga emas
Pandangan Azuria Capital tidak berhenti pada logam itu sendiri. Saham perusahaan tambang emas juga digambarkan sebagai bagian dari siklus awal. Penekanan khusus diberikan pada kesenjangan antara harga logam dan valuasi banyak produsen. Meskipun harga emas dan perak telah naik tajam, banyak perusahaan tambang masih diperdagangkan pada kelipatan valuasi yang relatif moderat.
Ini relevan bagi harga emas sejauh kesenjangan ini menunjukkan lingkungan investor yang masih skeptis. Menurut Azuria Capital, sebagian pasar masih meragukan bahwa harga logam mulia yang lebih tinggi dapat dipertahankan. Justru skeptisisme inilah yang tercermin dalam valuasi. Namun, pada saat yang sama, banyak produsen sudah membukukan margin yang lebih lazim terlihat di industri lain, sementara biaya produksi mereka jauh di bawah harga logam saat ini.
Selain itu, ada masalah pasokan yang bersifat struktural. Di PDAC, dikutip data yang menunjukkan bahwa praktis tidak ada penemuan baru yang signifikan dalam dua tahun terakhir. Dalam sejarah pertambangan modern, ini akan menjadi temuan yang luar biasa. Hal ini terkait dengan bertahun-tahun rendahnya investasi dalam eksplorasi dan pengembangan. Menurut pembacaan ini, kondisi tersebut menghasilkan profil pasokan masa depan yang lebih ketat—dan dengan demikian menciptakan lingkungan yang dapat menopang harga emas dan seluruh sektor logam mulia dalam jangka lebih panjang.
Kesimpulannya adalah gambaran yang penuh ketegangan: dalam jangka pendek, harga emas tetap rentan terhadap kemunduran tajam yang dipicu oleh likuiditas, ekspektasi suku bunga, dan ketidakpastian geopolitik. Namun dalam jangka panjang, pasar dibentuk oleh faktor-faktor yang, dalam penilaian Azuria Capital, jauh lebih mendalam—mulai dari beban utang dan bunga hingga realokasi cadangan dan sisi pasokan pertambangan yang makin menipis.
Sumber:
