[Analisis SMM] Persediaan Tinggi: Apakah Premi Spot yang Meningkat di Berbagai Wilayah Hanya Ilusi?

Per 9 Maret, SMM mencatat total persediaan sosial katoda tembaga di wilayah utama Tiongkok sebesar 578.900 mt, naik 1.700 mt dari pekan lalu dan naik 70.400 mt dibanding 24 Februari, mencapai rekor tertinggi. Pada periode yang sama, premi spot katoda tembaga SMM #1 berangsur pulih dari premi -260 yuan/mt pada 27 Februari menjadi paritas pada 10 Maret. Secara keseluruhan, kenaikan premi spot ini terutama didorong oleh mendekatnya penyerahan, di mana spread harga contango antara kontrak bulan berjalan dan kontrak bulan berikutnya bertahan di kisaran 300 yuan/mt; pemasok mempertahankan harga dan menahan penjualan, sementara sekitar setengah material dikonversi menjadi waran dan dikunci, sehingga bersama-sama memperketat pasokan yang beredar.

Melihat laju akumulasi persediaan, dari pekan 2 Maret hingga 9 Maret, persediaan di tiga wilayah utama meningkat 14.400 ton, tumbuh 2,65%. Ini menandai perlambatan signifikan dibanding rata-rata kenaikan mingguan sekitar 45.000 ton pada periode 5 Februari hingga 26 Februari. Perlambatan penumpukan persediaan memberi ruang bagi perbaikan premi. Akumulasi persediaan saat ini terutama berasal dari dua faktor: Pertama, kedatangan tembaga impor yang berlanjut. Menurut riset SMM, volume tembaga impor yang besar masih terus tiba belakangan ini, dan diperkirakan kedatangan tidak akan mengalami penurunan signifikan pada Maret. Arus masuk material impor yang stabil memberikan tambahan pasokan berkelanjutan ke pasar domestik dan menjadi penopang penting untuk mempertahankan level persediaan total yang tinggi. Kondisi aktual kedatangan impor pada April masih perlu dikonfirmasi, sehingga perlu mencermati data bea cukai di akhir bulan serta perubahan laju pengeluaran di pelabuhan. Kedua, sebagian kargo diserahkan ke stok berikat/persediaan waran gudang.

Menurut indeks sentimen beli dan jual spot tembaga elektrolit untuk wilayah Shanghai yang dicatat SMM, indeks sentimen beli naik dari 2,08 pada 24 Februari menjadi 2,78 pada 10 Maret, sementara indeks sentimen jual meningkat dari 2,09 menjadi 2,90 pada periode yang sama. Sebagian pelaku hilir memiliki penerimaan yang terbatas terhadap harga tembaga saat ini, mempertahankan strategi pengadaan berfokus pada kebutuhan segera, sehingga sentimen jual sedikit melampaui sentimen beli.

Berdasarkan komunikasi SMM dengan perusahaan:

• Produsen Hulu 1: Konsumsi terbaru relatif baik, dengan penjualan harian sekitar 2.000 ton.

• Produsen Hulu 2: Saat ini, tembaga elektrolit yang diproduksi terutama untuk ekspor. Persediaan domestik rendah, sehingga tidak perlu buru-buru menjual. Tidak bersedia menjual ketika diskon terlalu besar.

• Pedagang 1: Kutipan harga di pasar Changzhou lebih tinggi dibandingkan Shanghai, terutama karena kargo beredar yang tersedia secara lokal sebagian besar berupa warrant. Di bawah struktur spread saat ini, pemegang memiliki fleksibilitas tinggi dalam penjualan—dapat memilih untuk menjual atau menahan.

• Pedagang 2: Pasar tidak kekurangan pasokan; masih ada banyak warrant di gudang yang menunggu terserap. Namun, karena mekanisme penyerahan, insentif untuk menjual bergantung pada tingkat premi. Hanya ketika premi melebihi biaya modal akan muncul kemauan kuat untuk melepas posisi.

• Pengguna Hilir 1: Pesanan terbaru relatif kuat. Saat harga tembaga turun pada 9 Maret, kami sudah menambah persediaan di titik rendah. Persediaan bahan baku saat ini dapat menopang operasi hingga 15 Maret. Tidak ada rencana segera untuk pembelian tambahan; kebutuhan berikutnya terutama akan dipenuhi melalui penarikan kontrak jangka panjang.

• Pengguna Hilir 2: Premi spot belakangan ini cukup kuat, terutama karena spread antarbulan. Tanpa spread bulanan setinggi itu, premi jelas tidak akan mencapai level ini.

Singkatnya, pemulihan premi spot kali ini didorong oleh berbagai faktor:

Pertama, mendekatnya periode penyerahan dan melebar-nya spread bulanan memperkuat kemauan pemegang untuk menopang harga. Dengan penyerahan yang semakin dekat, spread contango antarbulan tetap sekitar 300 yuan/ton. Pemegang menopang harga, enggan menjual, dan sangat cenderung memasukkan stok untuk dijadikan warrant.

Kedua, struktur persediaan semakin memperbesar keketatan pasokan beredar yang tersedia. Ambil Jiangsu sebagai contoh: dari 118 ribu ton persediaan sosial, 94 ribu ton merupakan warrant berjangka. Bagian ini terkunci di gudang penyerahan, sehingga sulit membentuk pasokan efektif dalam jangka pendek, yang menyebabkan fase keketatan relatif pada kargo beredar di pasar spot. Menurut SMM, beberapa perusahaan hilir di Jiangsu kesulitan memperoleh material di pasar dan memilih melakukan pengadaan dengan menggunakan rata-rata Harga Tembaga Flat SMM sebagai acuan dengan penyesuaian kecil-besaran

Ketiga, dimulainya kembali operasi secara menyeluruh oleh perusahaan hilir melepaskan permintaan pengadaan. Setelah Festival Lampion, perusahaan pengolahan hilir di Jiangsu, Zhejiang, dan Shanghai memasuki fase pemulihan penuh. Survei menunjukkan bahwa perusahaan di sektor bahan baku baterai mempertahankan tingkat operasi yang tinggi. Pengolah foil tembaga melaporkan bahwa produsen baterai di hilir mempertahankan tingkat operasi tinggi, dengan jadwal produksi Maret sudah menunjukkan karakteristik musim puncak. Perusahaan pipa tembaga, didukung oleh penimbunan stok musim puncak dari industri AC, memiliki tingkat operasi yang melampaui level sebelum libur. Meski laju pemulihan di sektor kawat & kabel dan batang tembaga relatif lambat, secara keseluruhan permintaan pengadaan meningkat signifikan dibandingkan minggu pertama setelah libur.

Keempat, penurunan harga tembaga mengaktifkan niat restocking di hilir. Baru-baru ini, harga kontrak berjangka tembaga Shanghai sedikit melemah, mendorong perusahaan hilir untuk membeli saat harga turun. Sebelumnya, tertekan oleh harga tembaga yang tinggi, pelaku hilir umumnya mempertahankan strategi pengadaan hati-hati berbasis just-in-time, sehingga tingkat persediaan bahan baku secara umum rendah. Setelah koreksi harga, sebagian perusahaan memanfaatkan kesempatan untuk menambah stok, meningkatkan aktivitas transaksi spot.