Setelah jatuh tajam karena panik awal April, tembaga SHFE segera rebound, merebut level 75.000 poin dari titik terendah delapan bulan hanya dalam satu sesi perdagangan, dan terus meningkat setelahnya, mengisi celah signifikan di atas.
Baru-baru ini, TC konsentrat tembaga spot domestik terus menurun, dan berita tentang penangguhan tambang tembaga di Peru muncul. Apakah pasokan bijih yang ketat akan lebih mendukung harga tembaga? Dalam dua minggu terakhir, penurunan stok inventaris tembaga rafinasi sosial domestik telah dipercepat. Faktor utama apa yang mendorong hal ini? Berapa lama tren penurunan stok akan berlanjut? Mengingat dinamika makro dan permintaan-penawaran saat ini, apakah rebound futures tembaga dapat berlanjut? Bagian [Diagnosis Institusi] Webstock Inc. mengundang ahli futures tembaga SHFE untuk memberikan analisis mendalam.
[Diagnosis Institusi]: Baru-baru ini, TC konsentrat tembaga spot domestik terus menurun, dan berita tentang penangguhan tambang tembaga di Peru muncul. Apakah pasokan bijih yang ketat akan lebih mendukung harga tembaga?
Wang Yunfei, Kepala Departemen Konsultasi Investasi Shanjin Futures: Pasokan bijih baru-baru ini mengalami fase ketat lainnya. Saat ini, kami percaya dampak utama masih pada tingkat sentimen, karena efek pemotongan produksi tambang tertentu untuk tahun penuh masih memerlukan pengamatan komprehensif lebih lanjut terhadap kondisi pasokan. Dari perspektif kami, dengan latar belakang output peleburan yang tinggi, kami tetap hati-hati terhadap gangguan pasokan yang disebabkan oleh tingkat tambang. Secara keseluruhan, kami menganggap keandalan dukungan ini tidak stabil.
Xiao Jing, Peneliti Senior di SDIC Futures Research Institute: Di Q1 dan sepanjang April, sisi pasokan merasakan dampak permainan tambang-peleburan, dengan TC konsentrat tembaga semakin negatif hingga -$30, terus memberikan tema perdagangan bullish bagi pasar. Sejak Maret, telah terjadi banyak insiden tak terduga baik di tingkat tambang maupun peleburan. Selain penangguhan operasi tambang tembaga Antamina di Peru akhir-akhir ini karena kecelakaan, peleburan asing seperti peleburan Glencore di Chili dan peleburan Grup Selatan Meksiko juga melaporkan pemotongan atau penangguhan produksi. Realitas TC rendah, bersama dengan tema seperti perawatan dini atau gangguan tiba-tiba di peleburan seperti Tongling Nonferrous, terus tercermin dalam rata-rata harga tembaga yang tinggi di Q1. Namun, TC sangat rendah belum menyebabkan pemotongan produksi efektif di peleburan. Misalnya, secara domestik, dengan latar belakang asam sulfat, produk sampingan, dan suplemen scrap tembaga daur ulang, produksi tembaga rafinasi domestik SMM di Q1 meningkat 9,4%, menambah lebih dari 270.000 ton, mendekati 3,2 juta ton. Sementara itu, lembaga statistik umumnya merevisi turun penurunan MoM dalam produksi tembaga domestik di April. Dari perspektif produksi peleburan, dampak TC sangat rendah terhadap produksi empat bulan pertama cukup terbatas. Saat ini, diperkirakan bahwa pada Mei dan Juni, seiring berakhirnya musim puncak, pendinginan konsumsi, dan penurunan rata-rata harga, jika TC masih tidak menunjukkan tanda-tanda mencapai dasar, dan bahan baku scrap tembaga impor tetap ketat, peleburan mungkin mengambil langkah-langkah perawatan dan pemotongan produksi yang lebih proaktif. Tahun ini, laju pertumbuhan kumulatif output pasokan peleburan domestik kemungkinan akan mengikuti tren serupa dengan tahun lalu, secara bertahap konvergen. Kami percaya dukungan harga dari tema tambang atau peleburan akan melemah. Pertama, dampak penangguhan tambang besar di Peru terhadap produksi aktual relatif terbatas, karena sistem pengolahan bijih mungkin terus beroperasi. Kedua, seiring memasuki pertengahan tahun, garis besar pasokan konsentrat tembaga penuh tahun akan menjadi lebih pasti setelah penyesuaian dinamis. Saat ini, negara-negara produsen tembaga utama seperti Chili, Peru, Kongo, dan Zambia memiliki target inkremental yang jelas untuk 2025. Seiring berakhirnya konsumsi musim puncak domestik, dan prospek pertumbuhan ekonomi global terganggu secara signifikan oleh tarif AS, pasar akan beralih lebih banyak komponen penentuan harga ke permintaan pada Mei dan Juni.
Liu Chao, Peneliti Logam Mulia Senior di Departemen Riset dan Konsultasi BOC International Futures: Tambang Antamina di Peru memproduksi 435.400 ton tembaga pada 2023. Tambang ini dimiliki bersama oleh Glencore, BHP, Teck Resources, dan Grup Mitsubishi, dengan kadar tembaga 1,23% dan kadar seng 1,03%. Karena saham produksi logam global tambang ini yang signifikan, kecelakaan tiba-tiba telah menyebabkan beberapa gangguan pada pasokan tembaga dan seng, mendorong harga tembaga naik lagi. Durasi penangguhan tambang belum ditetapkan, dan dampak jangka pendek berlanjut.
Dalam jangka panjang, TC konsentrat tembaga terus menurun, dan ketatnya pasokan bijih semakin intens. TC konsentrat tembaga saat ini jauh lebih rendah dari TC kontrak jangka panjang penuh tahun, dan penangguhan tambang tembaga lebih memperkuat ekspektasi pasokan ketat, mendukung harga tembaga.
Zhong Yuan, Departemen Konsultasi Investasi Anliang Futures: Jika kita memandang TC sebagai harga aset, mirip dengan harga saham yang mempercepat sebelum berakhir, penurunan berkelanjutan TC di wilayah negatif pada 2025 adalah tahap akhir transmisi efek bullwhip dalam rantai industri. Pada tahap ini, berita positif untuk tambang tembaga mungkin memperkuat tren penurunan TC. Sebaliknya, jika berita positif muncul dan TC tidak jatuh, mungkin menandakan pembentukan dasar.
[Diagnosis Institusi]: Dalam dua minggu terakhir, penurunan stok inventaris tembaga rafinasi sosial domestik telah dipercepat. Faktor utama apa yang mendorong hal ini? Berapa lama tren penurunan stok akan berlanjut?
Wang Yunfei, Kepala Departemen Konsultasi Investasi Shanjin Futures: Kami percaya penurunan berkelanjutan inventaris tembaga rafinasi baru-baru ini terutama disebabkan oleh dua alasan: Pertama, transfer inventaris di bawah latar belakang tarif. Dari distribusi inventaris, proporsi inventaris domestik dalam total global telah menurun baru-baru ini, sementara inventaris tembaga AS meningkat signifikan. Transfer inventaris tentu saja mempercepat penurunan inventaris domestik. Kedua, efek front-loading konsumsi tembaga daya domestik. Meskipun laju pertumbuhan investasi daya yang direncanakan pada 2025 tampak melambat dibandingkan 2024, data hingga Q1 menunjukkan bahwa laju pertumbuhan aktual jauh lebih baik daripada periode yang sama pada 2024, sehingga memberikan dorongan signifikan terhadap permintaan tembaga. Tren penurunan stok saat ini mungkin melambat di bagian kedua Q2. Di satu sisi, efek ekspor cepat yang disebabkan oleh tarif akan memudar, dan inventaris luar negeri akan secara bertahap menghadapi uji coba permintaan. Di sisi lain, pertumbuhan permintaan aktual di China, terutama di sektor daya, mungkin secara bertahap melambat, dan efek musim sepi diperkirakan akan mendinginkan permintaan secara keseluruhan.
Xiao Jing, Peneliti Senior di SDIC Futures Research Institute: Ketidakpastian tarif timbal balik memiliki dampak sistemik signifikan terhadap tembaga LME selama liburan Qingming, dengan kerugian substansial bagi dana posisi panjang luar negeri. Sebaliknya, penurunan harga tembaga awal bulan memberikan peluang menguntungkan bagi pemain midstream dan downstream domestik untuk restocking. Setelah tembaga SHFE cepat stabil di dekat 71.000, rebound harga didukung utamanya oleh konsumsi musim puncak. Selama periode ini, penyesuaian harga spot memimpin kenaikan, dan premi Shanghai-Guangdong melebar. Akhir April, inventaris sosial domestik SMM juga mengalami penurunan dipercepat hingga di bawah 200.000 ton, mendekati tingkat penurunan stok 2022 dan 2023. Konsumsi domestik yang kuat terutama disebabkan: 1) Dalam menanggapi risiko kebijakan Trump, inersia output berbagai sektor manufaktur telah kuat sejak Q4 tahun lalu, dan sebagian besar produk industri penting yang dilacak mempertahankan laju pertumbuhan output dan ekspor yang tinggi di Q1; 2) Investasi jaringan listrik tahun ini kuat, dengan laju pertumbuhan investasi sektor mencapai 24% di Q1, secara signifikan mendorong permintaan kabel dan kawat tembaga; 3) Dengan ekspektasi tarif AS terhadap industri tembaga, harga tembaga AS mencapai puncak, dan spread harga AS-LME melebar, terus menarik transfer lintas batas logistik spot tembaga, termasuk dari China. Dengan berbagai faktor, konsumsi tembaga musim puncak tahun ini kuat. Menatap ke depan, sektor domestik yang relatif tangguh tetap sektor jaringan listrik, sementara produk-produk mekanikal listrik lainnya, sebagai area ekspor terbesar ke AS, menghadapi ketidakpastian yang lebih tinggi. Pada Maret, telah diamati konvergensi laju pertumbuhan produk peralatan rumah tangga, yang akan berdampak negatif pada konsumsi tembaga. Kami awalnya percaya penurunan stok mungkin berlanjut hingga pertengahan Mei, sekitar level 150.000 ton.
Liu Chao, Peneliti Logam Mulia Senior di Departemen Riset dan Konsultasi BOC International Futures: Penurunan inventaris konsentrat tembaga erat kaitannya dengan pasokan di Amerika Selatan. Selama musim panas domestik, yang merupakan musim dingin di Amerika Selatan, produksi konsentrat tembaga menurun, dan kedatangan bijih impor di pelabuhan domestik berkurang, menyebabkan penurunan inventaris bijih domestik. Diperkirakan kekurangan bijih domestik akan berlanjut hingga akhir Agustus, ketika suhu meningkat di Amerika Selatan akan meningkatkan tingkat operasi tambang tembaga, meningkatkan pasokan bijih domestik.
Zhong Yuan, Departemen Konsultasi Investasi Anliang Futures: Saat ini dalam musim puncak tradisional, penurunan stok periodik normal, tetapi statistik yang saya lihat tidak menunjukkan tren penurunan stok yang signifikan atau dipercepat. Berdasarkan pengalaman, penurunan stok kemungkinan akan berlanjut setidaknya hingga akhir kontrak 2505.
[Diagnosis Institusi]: Saat ini, harga tembaga masih dalam fase rebound korektif. Mengingat dinamika makro dan permintaan-penawaran saat ini, apakah rebound futures tembaga dapat berlanjut?
Wang Yunfei, Kepala Departemen Konsultasi Investasi Shanjin Futures: Dari perspektif makro, tidak ada faktor positif di sisi permintaan. Kemajuan lambat negosiasi tarif AS dan dampak kenaikan suku bunga terhadap permintaan akan secara bertahap termanifestasi. Domestik, meskipun kebijakan ada, implementasinya tetap sangat terbatas, dan kami percaya pendekatan ini tidak akan berubah dalam jangka pendek, sehingga lonjakan permintaan tidak mungkin. Di sisi pasokan, meskipun pasokan bijih ketat, output peleburan tetap tinggi. Asalkan tidak ada penyesuaian turun signifikan dalam ekspektasi output tambang tahunan, keseimbangan pasokan-permintaan tembaga rafinasi penuh tahun tidak mungkin menunjukkan defisit.Oleh karena itu, kami menyimpulkan bahwa harga tembaga telah memasuki fase fluktuasi yang signifikan, dengan harga saat ini berada di ujung atas kisaran, sehingga rebound lebih lanjut tidak mungkin.
Xiao Jing, Peneliti Senior di SDIC Futures Research Institute: Tembaga SHFE melanjutkan kenaikannya minggu ini, tetapi kontrak paling aktif belum secara efektif menutup celah Festival Qingming, menunjukkan tekanan signifikan pada level celah. Rebound tembaga SHFE sebagian besar telah selesai, dan pasar kemungkinan akan kembali ke fluktuasi, sambil tetap waspada terhadap pernyataan tiba-tiba dari pemerintah AS. Dampak guncangan sistemik telah beralih dari ledakan jangka pendek menjadi tekanan jangka menengah, menunjukkan perlunya imajinasi lebih besar terkait ketidakpastian luar negeri. Tembaga tetap sebagai logam industri, dan dengan pergeseran ekspektasi konsumsi, lebih cenderung dikonfigurasi sebagai aset risiko.
Liu Chao, Peneliti Nonferrous Metals Senior di Departemen Riset dan Konsultasi BOC International Futures: Perang tarif makro dan hambatan perdagangan saat ini telah menyebabkan penurunan revisi pertumbuhan ekonomi global, mengurangi permintaan keseluruhan. Penarikan dolar AS dan front-loading kebijakan China telah memperkuat ekspektasi permintaan, memperbesar ketidakpastian pasar. Dari sisi fundamental, kenaikan tarif AS-China telah berdampak signifikan pada limbah tembaga impor, mengurangi pasokan limbah tembaga domestik. Kekurangan pasokan dan permintaan yang tidak mencukupi telah membuat karakteristik fluktuasi kuat harga tembaga jelas, dan struktur ini diperkirakan akan berlanjut.
Zhong Yuan, Departemen Konsultasi Investasi Anliang Futures: Untuk tahun 2025, harga tembaga kemungkinan akan fluktuatif, dengan apa pun di atas delapan puluh ribu didefinisikan sebagai gelembung! Oleh karena itu, setelah harga tembaga rebound ke level kunci, momentum mungkin terhambat!
