Sejak guncangan jangka pendek antara tanggal Februari dan Maret pada kontrak LME 3M tembaga pada 14 Februari 2025, tanggal Maret dan April LME tembaga kembali ke struktur backwardation pada malam 19 Februari. Akibatnya, margin impor katoda tembaga memburuk dengan cepat. Pada 21 Februari, kerugian impor untuk kontrak SHFE CU2503 telah melebihi 1.300 CNY/ton, yang menunjukkan bahwa jendela keuntungan ekspor katoda tembaga telah terbuka secara signifikan lagi sejak Mei 2024. Kembali ke jendela ekspor yang terbuka pada Mei 2024, kerugian impor mencapai puncaknya di 2.000 CNY/ton, dengan ekspor kumulatif mencapai 230.000 ton antara Mei dan Juni, dan ekspor satu bulan pada Juni sebesar 150.000 ton mencatat rekor tertinggi. Pertanyaannya sekarang adalah apakah penurunan harga ini akan memicu ekspor skala besar lainnya? Berikut adalah analisis rinci.
Dari hasilnya, tidak dapat dihindari bahwa pembukaan besar jendela ekspor akan menyebabkan peningkatan ekspor. Karena pasokan konsentrat tembaga yang ketat, TC spot saat ini untuk konsentrat tembaga telah jatuh ke wilayah negatif. Harga spot domestik juga tertekan oleh akumulasi inventaris musiman selama Tahun Baru Imlek. Saat ini, periode kuotasi spot konsentrat tembaga terutama ditetapkan pada M+5 atau M+6. Hingga saat ini, kerugian impor untuk kontrak SHFE CU2507 adalah 550 CNY/ton, dan kerugian impor untuk kontrak SHFE CU2508 adalah 450 CNY/ton. Berdasarkan perhitungan arbitrase untuk kontrak SHFE CU2503, ekspor katoda tembaga dapat membalikkan kerugian konsentrat tembaga sebesar 750-850 CNY/ton di pasar berjangka. Pada 2025, dengan memburuknya biaya pengolahan, lindung nilai ekspor mungkin menjadi bagian penting dari strategi smelter domestik.
Namun, peningkatan ekspor kemungkinan tidak akan signifikan. Dari perspektif struktur kontrak jangka panjang, karena kebijakan pengembalian pajak ekspor tembaga baru Tiongkok yang diterbitkan pada 2024, perusahaan pengolahan tembaga telah meningkatkan permintaan mereka untuk tembaga dolar AS di gudang berikat. Smelter domestik utama telah menandatangani lebih banyak kontrak jangka panjang tembaga dolar AS. Penandatanganan kontrak jangka panjang tembaga dolar AS berarti posisi yang sesuai di pasar berjangka (yaitu, posisi panjang di SHFE dan posisi pendek di LME). Bagi smelter domestik, karena pertumbuhan posisi jangka panjang tembaga dolar AS pada 2025, ada lebih banyak fleksibilitas dalam arbitrase pasar berjangka. Beberapa tembaga spot mungkin tidak perlu dikirim ke gudang Asia LME untuk mengunci arbitrase, sehingga mengurangi biaya logistik, pengiriman, dan pendanaan. Selain itu, karena pasokan konsentrat tembaga yang ketat, kemampuan smelter untuk menyesuaikan alokasi tembaga spot telah menurun dibandingkan dengan 2024.
Sebagai kesimpulan, memburuknya selisih harga akan menyebabkan peningkatan ekspor tembaga elektrolitik, tetapi karena struktur kontrak jangka panjang dan keterbatasan penyesuaian produksi, peningkatan ekspor diperkirakan lebih kecil dibandingkan 2024. Mengenai tujuan, lebih banyak pasokan kemungkinan akan dikirim ke zona berikat Tiongkok. Menurut SMM, volume tembaga elektrolitik yang direncanakan untuk keluar saat ini sekitar 10.000 hingga 15.000 ton, dengan jumlah tambahan yang masih perlu dikonfirmasi. SMM akan terus memantau situasi ini dan memberikan laporan lebih lanjut.
