Harga tembaga naik sejak 13 Maret setelah serangkaian berita tentang "kemungkinan pengurangan produksi oleh peleburan Tiongkok." Selama periode ini, faktor geopolitik, tren dolar AS, kondisi makro yang menguntungkan di Tiongkok, dan peristiwa short squeeze di COMEX mendorong harga tembaga mencapai rekor tertinggi pada Mei. Ketika dana bullish mundur dari level tinggi dan operasi hilir tertekan oleh harga tembaga yang tinggi, menyebabkan umpan balik negatif pada konsumsi, harga tembaga mulai menurun secara bertahap sejak Juni. Pada awal Agustus, pasar sempat diperdagangkan dengan logika resesi, dengan tembaga LME turun ke $8,714/mt, kemudian sedikit rebound ke $9,200/mt. Dari Juni hingga Agustus, selama penurunan harga tembaga yang berkelanjutan, inventaris sosial katoda tembaga SMM menunjukkan tren destocking yang signifikan, tetapi inventaris terlihat global terus meningkat.
Perlu dicatat bahwa dalam artikel ini, inventaris terlihat dari tiga bursa utama global adalah SHFE + LME + COMEX; total inventaris global yang dapat diteliti (selanjutnya disebut total inventaris global) adalah inventaris sosial katoda tembaga domestik dan terikat SMM Tiongkok + inventaris katoda tembaga peleburan SMM Tiongkok + inventaris katoda tembaga konsumen SMM Tiongkok + LME + COMEX.
Pertama, mari kita amati tren inventaris terlihat di tiga bursa utama dunia. Sejak kembali dari Tahun Baru Imlek, inventaris SHFE terus meningkat karena peleburan mengirimkan sebagian besar pasokan mereka ke inventaris pengiriman, menyebabkan peningkatan stok. Selama periode ini, inventaris LME dan COMEX tetap pada level terendah dalam sejarah. Selanjutnya, harga tembaga terus naik sejak 13 Maret, dan struktur berjangka tembaga SHFE berubah menjadi struktur contango, dengan tembaga spot menunjukkan diskon signifikan. Harga tembaga yang tinggi mengurangi permintaan pembelian hilir, dan pemegang mempertahankan tindakan pengiriman dari kontrak 2403 ke kontrak 2406, membuat inventaris SHFE sulit berkurang.
Namun, setelah April, katoda tembaga melihat peluang ekspor, dan peleburan secara aktif mempersiapkan tindakan ekspor. Menurut data bea cukai, Tiongkok mengekspor 326,100 mt katoda tembaga dari April hingga Juli, dengan nilai kumulatif mencapai rekor tertinggi. Selanjutnya, inventaris tembaga LME mulai meningkat terus, dengan pertumbuhan paling signifikan di Asia, tidak diragukan lagi karena proporsi ekspor yang tinggi dari Tiongkok, sementara inventaris di Eropa dan AS tidak meningkat tetapi justru menurun.
Menurut data SMM, inventaris terlihat dari tiga bursa utama adalah 330,155 mt pada 23 Februari dan 597,300 mt pada 26 Juli, meningkat 221,416 mt selama lima bulan. (Karena data stok tembaga global hanya diperbarui hingga akhir Juli, perbandingan di sini dilakukan hingga akhir Juli. Pada 23 Agustus, total inventaris terlihat dari tiga bursa utama global adalah 597,300 mt, terus mempertahankan penimbunan.)
Mari kita lihat penelitian SMM tentang data inventaris global. Stok katoda tembaga domestik dan terikat SMM di Tiongkok menurun karena efek seperti ekspor, restocking hilir setelah harga tembaga turun, dan substitusi antara tembaga murni dan tembaga bekas. Selain itu, ketika jendela impor terbuka, stok area terikat secara bertahap mengalir ke perdagangan domestik untuk pencernaan, sehingga menunjukkan penurunan. Inventaris dalam pabrik peleburan Tiongkok juga menurun setelah perlambatan ekspor dan ekspektasi pengurangan produksi. Menurut data SMM, stok katoda tembaga global pada akhir Juli adalah 891,939 mt, meningkat 145,514 mt dari 746,425 mt pada akhir Februari. Peningkatan ini lebih kecil dari peningkatan inventaris di tiga bursa utama dunia, menunjukkan bahwa destocking dalam inventaris sosial Tiongkok disebabkan oleh konsumsi dan pasokan, bukan hanya transfer ekspor.
Sebagai kesimpulan, peningkatan inventaris katoda tembaga global untuk 2024 pada dasarnya dikonfirmasi. Saat mengamati perubahan inventaris, perlu untuk memecah dan menganalisis setiap indikator secara detail. Saat ini, tren destocking di Tiongkok berlanjut, dengan tanda-tanda konvergensi dalam struktur contango domestik dan pembukaan jendela impor sesekali. Dengan ekspektasi pasar untuk musim puncak September-Oktober dan gangguan pasokan, diharapkan inventaris Tiongkok akan terus menurun, dan peningkatan inventaris global juga akan melambat.
