[SMM Analysis] Valterra Platinum T3 2026 : le raffinage chute de 41 %, la maintenance se prolonge sur le trimestre

La production de concentré se modère alors que le minerai acheté se redresse par rapport au T2

Les 804 300 onces de métal contenu dans le concentré (M&C) comprenaient 511 900 onces provenant des mines propres de Valterra et 292 400 onces de concentré acheté. Par rapport au T3 2025, ces deux sources ont reculé respectivement de 5 % et de 7 %. Pourtant, le total de M&C a augmenté de 4 % par rapport au T2 2026 : le minerai acheté a progressé de 17 % en glissement trimestriel tandis que la production minière a baissé de 3 %. Le M&C désigne le métal contenu dans le concentré intermédiaire, avant l’affinage final. Valterra le publie sur une base 5E+Au : platine, palladium, rhodium, ruthénium et iridium, plus l’or.

La perspective à plus long terme est moins faible que ne le suggère le seul trimestre. De janvier à septembre, le M&C a atteint 2,323 millions d’onces, pratiquement au même niveau que les 2,320 millions d’onces de l’année précédente. La production issue des mines propres a augmenté de 4 % pour atteindre 1,524 million d’onces, compensant un recul de 6 % du concentré acheté à 799 500 onces. Valterra a également conclu deux nouveaux accords d’achat de concentré avec Tharisa au cours du T3, bien que ce rapport ne quantifie pas leurs livraisons futures.

Figure 1. Concentré issu des mines propres et acheté, du T3 2025 au T3 2026. Source : rapport de production de Valterra Platinum pour le T3 2026 [2].

Les arrêts pour raisons de sécurité pèsent sur Amandelbult et sur la composition minière

Un incident mortel d’éboulement à la mine de Tumela d’Amandelbult en juillet a été suivi d’arrêts de travail imposés par les autorités et par l’entreprise. Amandelbult a produit 137 900 onces de MGP, en baisse de 10 % sur un an. Valterra indique que l’exploitation est revenue à un régime de production stable à la fin du trimestre, avec une montée en puissance attendue au T4. Cette amélioration attendue demeure une perspective de l’entreprise, et non une production déclarée.

Mogalakwena est restée la plus grande mine avec 217 600 onces, en baisse de 4 %, le débit de broyage ayant diminué après l’expiration du bail du concentrateur de Baobab à la fin de 2025. Mototolo a progressé de 7 % pour atteindre 70 800 onces grâce à une meilleure performance du puits de Borwa et à la montée en puissance de Der Brochen. Unki, au Zimbabwe, a reculé de 12 % pour s’établir à 50 600 onces, la baisse de teneur, la dilution des stériles et la maintenance planifiée de l’usine ayant affecté la production. La part de 50 % de Valterra dans la production minière propre de Modikwa a diminué de 5 % pour s’établir à 35 000 onces. Ces comparaisons trimestrielles et annuelles ne doivent pas masquer la hausse de 33 % d’Amandelbult sur neuf mois par rapport à la base de 2025 affectée par les inondations.

Figure 2. Production du T3 dans les cinq opérations. ¹ Modikwa représente la part attribuable de 50 % de Valterra. Source : rapport de production du T3 2026 de Valterra Platinum [2].

Le raffinage et les ventes reflètent le calendrier de maintenance

La production raffinée détenue, hors raffinage à façon pour d’autres propriétaires, est passée de 981 500 onces au T3 2025 à 576 900 onces au T3 2026. Elle était également inférieure de 40 % à celle du T2. Valterra a déplacé la maintenance programmée des installations de traitement et les inventaires annuels du premier trimestre vers le T3. Les usines de traitement avaient pleinement retrouvé leur rythme à la fin du mois d’août et ont fonctionné à des cadences sans contrainte en septembre, selon la société. La baisse trimestrielle du métal fini mesure donc le calendrier des usines ainsi que l’approvisionnement minier.

Les ventes ont reculé à 683 300 onces, soit 27 % de moins qu’un an plus tôt, une ponction sur les stocks raffinés ayant partiellement amorti la baisse de la production de la raffinerie. Sur neuf mois, la production raffinée détenue s’est établie à 2,319 millions d’onces, en baisse de 2 %, tandis que les ventes de 2,420 millions d’onces étaient globalement conformes à celles de 2025. Le prix moyen réalisé du panier de MGP s’est élevé à 38 815 rands par once, en hausse de 15 % sur un an, soit 2 383 dollars américains, en hausse de 24 %. Ces deux mesures ont diminué par rapport au T2 2026 (44 708 rands et 2 710 dollars américains). Le prix du panier est le prix moyen réalisé sur l’ensemble des métaux vendus, de sorte que sa hausse ne peut à elle seule établir le chiffre d’affaires ou le bénéfice trimestriels.

Figure 3. Production raffinée détenue de MGP et ventes de MGP ; les deux séries sont distinctes de l’offre M&C. Source : rapport de production du T3 2026 de Valterra Platinum [2].

Les prévisions sont maintenues, avec des coûts proches de la borne supérieure

Valterra a maintenu ses prévisions 2026 de production M&C et de production raffinée détenue à 3,0–3,4 millions d’onces pour chaque mesure. Compte tenu des totaux sur neuf mois, la borne inférieure exige environ 677 000 onces de M&C et 681 000 onces de métal raffiné au T4. Il s’agit de seuils arithmétiques, et non de prévisions de l’entreprise. Atteindre le seuil raffiné inférieur nécessiterait un redressement par rapport aux 576 900 onces du T3 ; le rythme de traitement de septembre de la société et le retour d’Amandelbult à une production stable sont pertinents à cet égard.

Les coûts d’exploitation unitaires en espèces devraient se situer à la limite supérieure ou près de la fourchette indicative de 19 000 à 20 000 rands par once de MGP, la pression sur les volumes provenant de l’inflation des consommables et des arrêts liés à la sécurité. L’objectif distinct de coût de maintien tout compris reste d’environ 1 050 dollars américains par once de 3E, sur une base différente de métaux et de devises. Le dernier trimestre montrera dans quelle mesure la baisse de production raffinée résulte d’un décalage dans le temps et dans quelle mesure les mines se rétablissent tandis que les mesures de sécurité restent en vigueur.

Sources et notes des graphiques

[1] Valterra Platinum. Rapport de production pour le troisième trimestre clos le 30 septembre 2026, 23 octobre 2026.

[2] Valterra Platinum. Rapport de production du T3 2026, annonce JSE SENS et tableaux d’exploitation, 23 octobre 2026.

Toutes les valeurs sont déclarées par la société. Les volumes sont en milliers d’onces troy de MGP et peuvent différer de 0,1 après arrondi.