Les métaux précieux ont clôturé la semaine en baisse, le marché s'inquiétant d'une reprise officielle du cycle de hausse des taux [Analyse macroéconomique des métaux précieux SMM]

[Baissier pour les métaux précieux]

Les responsables de la Fed ont multiplié les déclarations restrictives, et les attentes d'une hausse des taux en octobre ont rapidement augmenté.

Après la réunion du FOMC, plusieurs responsables de la Fed ont émis des signaux restrictifs intensifs, renforçant encore les attentes d'une reprise du cycle de hausse des taux : le président de la Fed de Minneapolis, Kashkari, a déclaré que l'inflation dans « tous les aspects » de l'économie américaine est encore trop élevée ; le président de la Fed de Richmond, Barkin, a indiqué qu'il existe encore une possibilité de nouvelles hausses de taux et que l'inflation élevée actuelle risque de se transmettre aux prix futurs ; le gouverneur de la Fed, Barr, a déclaré le 24 septembre que « l'inflation ne se rapproche pas clairement de l'objectif de 2 % en temps opportun » ; des responsables comme Goolsbee et Musalem ont également exprimé leur soutien à de nouvelles hausses de taux. La position restrictive collective des responsables a entraîné une hausse rapide des attentes du marché concernant une nouvelle hausse des taux en octobre, le marché évaluant la probabilité d'une hausse d'au moins 25 points de base lors de la réunion d'octobre de la Fed à environ 75 %. Les rendements des obligations du Trésor américain et l'indice du dollar américain ont augmenté ensemble, exerçant une pression soutenue sur les métaux précieux.

Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a franchi les 5 %, et les taux d'intérêt réels ont atteint des sommets pluriannuels.

Sous l'effet des hausses de taux restrictives de la Fed, de l'inflation persistante et des pressions sur l'offre budgétaire, le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a franchi cette semaine le niveau clé de 5 % pour la première fois depuis octobre 2023, clôturant à 5,01 % le 18 septembre ; le rendement à 2 ans a augmenté à 4,76 % ; le rendement à 30 ans est resté proche de 5,34 %. La hausse généralisée des taux nominaux a poussé les taux d'intérêt réels à la hausse, le rendement des TIPS à 30 ans franchissant les 3 %, augmentant considérablement le coût de détention des métaux précieux.

L'indice du dollar américain a franchi le seuil de 101 pour atteindre un nouveau sommet depuis juillet, et les devises non américaines ont subi une pression généralisée.

Porté par la hausse des rendements des obligations du Trésor américain et la position restrictive de la Fed, l'indice du dollar américain s'est renforcé continuellement cette semaine, franchissant le niveau de 101 le 23 septembre pour atteindre son plus haut niveau depuis juillet. Le fort renforcement du dollar a directement réduit l'attrait de l'allocation mondiale des métaux précieux libellés en dollars, tandis que la dépréciation des devises non américaines a affaibli le pouvoir d'achat des investisseurs étrangers pour l'or, exerçant une forte pression sur les métaux précieux. Le 23 septembre, l’or au comptant a nettement reculé, plombé par le raffermissement du dollar.

Les pourparlers de trois heures entre les États-Unis et l’Iran ont révélé des divergences substantielles, et les conditions draconiennes posées par l’Iran ont laissé incertaines les perspectives de désescalade.

Bien que les États-Unis et l’Iran aient renoué le contact pour la première fois depuis juillet en marge de l’Assemblée générale des Nations unies, ces trois heures de discussions n’ont abouti qu’à des progrès concrets limités. L’Iran a indiqué que ces pourparlers s’étaient tenus « à la demande de la partie américaine » et visaient uniquement à « transmettre les conditions d’une réouverture du détroit d’Ormuz », posant quatre conditions draconiennes : l’arrêt permanent des actions militaires contre l’Iran et ses alliés régionaux, la levée du blocus maritime et de toutes les sanctions, la restitution des avoirs gelés et l’indemnisation des pertes de guerre. Ces conditions sont quasiment impossibles à accepter pour les États-Unis. Le président iranien Pezeshkian a adopté un ton ferme dans son discours à l’Assemblée générale des Nations unies le 23 septembre, jurant de « ne jamais s’agenouiller en signe de reddition », tandis que les représentants américains ont quitté la salle en plein milieu de l’allocution. Bien que les deux parties prévoient de poursuivre les discussions à court terme, leurs positions fondamentales restent vivement opposées, ce qui rend les perspectives de désescalade géopolitique très incertaines. En cas d’échec des négociations, la situation pourrait s’envenimer à nouveau, et le risque d’un rebond des prix du pétrole persiste.

[Favorable aux métaux précieux]

Les cours de l’or ont montré des signes de découplage par rapport aux taux d’intérêt au cours de la semaine, les encours des ETF sur l’or atteignant un plus haut de sept mois

Une évolution structurelle notable est apparue au cours de la semaine : malgré la remontée du rendement des obligations du Trésor à 10 ans au-dessus de 5 %, son plus haut niveau depuis octobre 2023, l’or n’a pas chuté comme le voudrait la logique conventionnelle. Au contraire, les encours du SPDR Gold ETF ont progressé à 1 055,98 tonnes, leur plus haut niveau en sept mois. À court terme, les prix de l’or se découplent progressivement des taux d’intérêt réels, et les encours des ETF montrent également des signes de découplage par rapport aux rendements, ce qui reflète que les investisseurs continuent d’accroître leurs allocations en or même dans un environnement de taux élevés. Derrière cela se cache une inquiétude de long terme concernant la soutenabilité budgétaire, la crédibilité du dollar américain et les risques géopolitiques. Ce changement structurel apporte aux prix de l’or un soutien de bas de cycle sans précédent par rapport aux cycles antérieurs.

Les contacts diplomatiques entre les États-Unis et l’Iran ont repris à l’Assemblée générale des Nations unies, les prix du pétrole se repliant depuis leurs sommets et atténuant les pressions inflationnistes à court terme

Lors de la 81e Assemblée générale des Nations unies, un dégel diplomatique est apparu entre les États-Unis et l’Iran : le 22 septembre, le ministre iranien des Affaires étrangères Araghchi et l’émissaire présidentiel américain Witkoff ont tenu une réunion de trois heures sous la médiation du Qatar, marquant le premier contact entre les deux parties depuis l’effondrement de l’accord de cessez-le-feu en juillet. Trump a qualifié les pourparlers de « productifs » et prévoit de nouvelles discussions à court terme. Porté par les attentes d’une désescalade géopolitique, le Brent est revenu d’au-dessus de 100 $/baril vers environ 97 $, tandis que le WTI est brièvement passé sous les 90 $. La pression inflationniste d’origine énergétique s’est atténuée par phases, et l’urgence de nouvelles hausses de taux de la Fed s’est réduite à la marge.

La hausse des taux de la Fed « atterrit », avec l’effet à court terme d’un épuisement des catalyseurs baissiers

La hausse de 25 points de base de la Fed, portant les taux à 3,75 %-4,00 %, avait été pleinement intégrée par le marché (avec une probabilité supérieure à 90 % avant la réunion), et les métaux précieux n’ont pas subi de ventes paniques après l’annonce de la décision. La réaction à court terme a reflété une logique d’« acheter la rumeur, vendre la nouvelle » d’épuisement baissier. Après la hausse, l’attention du marché est passée de « faut-il augmenter les taux » à « combien de hausses supplémentaires », l’anxiété de resserrement à court terme étant digérée par phases, offrant aux métaux précieux une fenêtre de réparation technique.

[Synthèse macro]

Cette semaine, le marché des métaux précieux a clôturé en baisse sous de multiples chocs : les responsables de la Fed ont collectivement adopté un ton restrictif, la situation entre les États-Unis et l’Iran s’est d’abord apaisée puis est devenue volatile, et le dollar américain a franchi le seuil de 101. L’or au comptant a plongé de 1,7 % le 23 septembre, passant sous le niveau de 4 300 $/oz pour toucher un creux de 4 283 $, un plus bas récent, avec un repli hebdomadaire cumulé d’environ 2 %. La contradiction centrale du marché est passée de « la hausse des taux va-t-elle se concrétiser » à « le cycle de hausse des taux va-t-il redémarrer » : le diagramme de points laissant entrevoir une autre hausse dans l’année, les déclarations restrictives intensives des responsables poussant à la hausse les attentes d’une hausse en octobre, les rendements des Treasuries américains franchissant les 5 %, et l’indice du dollar américain dépassant 101 constituent les principales pressions ; bien que les pourparlers de trois heures entre les États-Unis et l’Iran aient repris contact, les divergences restent énormes et les perspectives de désescalade sont incertaines. Si les négociations échouent, un rebond des prix du pétrole intensifiera encore la pression inflationniste. Cependant, des signes de découplage des prix de l’or par rapport aux taux d’intérêt et des positions ouvertes sur ETF atteignant un plus haut de sept mois fournissent un soutien de fond. À l’avenir, il faudra surveiller si les pourparlers de suivi entre les États-Unis et l’Iran peuvent aboutir à des avancées substantielles, les discours des responsables de la Fed américaine et les données économiques américaines, et se méfier des pressions d’ajustement à moyen terme dans la résonance d’un cycle de hausse des taux officiellement lancé et d’un dollar américain plus fort.