[SMM Analysis] L'Indonésie révise à nouveau le HPM du minerai de nickel, ramenant les prix de la limonite vers les niveaux du marché

L’Indonésie révise à nouveau le prix de référence (HPM) du minerai de nickel : le HPM de la limonite à faible teneur se rapproche des niveaux du marché, allégeant la charge fiscale des mineurs

Le ministère indonésien de l’Énergie et des Ressources minérales (ESDM) a récemment révisé une nouvelle fois la formule du prix de référence (HPM) du minerai de nickel, en procédant à un ajustement ciblé du mécanisme de tarification introduit par le Kepmen ESDM n° 144.K/MB.01/MEM.B/2026, entré en vigueur le 15 avril 2026. Le Kepmen ESDM n° 363.K/MB.01/MEM.B/2026 est entré en vigueur le 15 septembre 2026. Cette révision vise spécifiquement les deux paramètres ayant le plus d’impact sur la tarification de la limonite à faible teneur utilisée comme matière première pour les usines HPAL — le facteur de correction (CF) du nickel pour la plage de teneur de 1,2 % et le coefficient de cobalt — tandis que les autres paramètres restent inchangés.

Pour les sociétés minières de nickel, la portée de cette révision va bien au-delà de la simple baisse du prix de référence : le HPM sert non seulement de prix de référence pour les transactions intérieures de minerai de nickel, mais aussi de base de calcul des redevances et autres taxes et frais liés à l’État. Dans un contexte où les prix réels de transaction de la limonite sont restés durablement très inférieurs au HPM, rapprocher la base fiscale de la valeur de marché signifie que la charge fiscale des sociétés minières sera directement réduite.

1. Ce qui change dans cette révision : le CF du nickel et le coefficient de cobalt de la limonite sont tous deux réduits

La dernière révision conserve la structure de formule introduite par le Kepmen 144, tout en ajustant de manière ciblée les coefficients clés :

La limonite présente généralement des teneurs en nickel de 1,0 % à 1,2 % et des teneurs en cobalt de 0,06 % à 0,15 %, tandis que la saprolite conventionnelle affiche des teneurs en nickel de 1,45 % à 2,0 % et des teneurs en cobalt de 0,02 % à 0,08 %. Toutefois, en raison du déclin progressif des teneurs du minerai, la saprolite à faible teneur de 1,3 % Ni apparaît de plus en plus dans les transactions de marché. Par conséquent, la révision devrait avoir son impact le plus important sur la limonite. Pour la saprolite conventionnelle à plus haute teneur, principalement utilisée dans la production par procédé RKEF, l’impact sur les coûts des matières premières devrait être limité.

2. Pourquoi cette révision : le HPM et les prix du marché se sont fortement déconnectés après l’ajustement d’avril

Le Kepmen 144 d’avril a fait passer le CF du nickel pour le minerai à 1,6 % de 17 % à 30 % et a, pour la première fois, intégré le cobalt, le fer et le chrome dans la formule de tarification, propulsant le HPM à la hausse. En prenant l’exemple du minerai à 1,2 % de nickel, le HPM est passé de 17,33 $/t humide au 1er avril à 46,06 $/t humide au 15 avril, soit une hausse de 166 %.

Cependant, les prix au comptant réels n’ont pas augmenté en parallèle. Depuis la mi-avril, le prix livré réel de la limonite à 1,2 % est resté dans une fourchette relativement étroite de 28 à 30,5 $/t humide, créant un écart persistant de 17 à 18 $/t humide entre le HPM et le prix du marché. Avant la réforme, la relation était exactement inverse — le prix du marché, autour de 26 $/t humide, était supérieur au HPM de 17,33 $/t humide, permettant au prix de référence de fonctionner comme un « plancher » pour les prix du marché. Après la réforme, cette relation s’est totalement inversée, le HPM devenant au contraire un « plafond » au-dessus du prix du marché.

Cette inadéquation des prix a abouti à une situation où les mineurs vendaient le minerai aux prix du marché mais payaient les taxes sur la base du HPM. Avec un taux de redevance de 14 %, la redevance pour le minerai à 1,2 % de nickel calculée sur la base du HPM d’avril était de 6,39 $/t humide, contre seulement 3,78 $/t humide sur la base du prix de transaction réel. Les mineurs supportaient donc une charge supplémentaire de 2,61 $/t humide, soit 41 %, par tonne de limonite. Pour le minerai à 1,3 % de nickel, la charge fiscale supplémentaire était tout aussi élevée, à 2,93 $/t humide, soit 42 %. Le HPM plus élevé ne s’est donc pas traduit par une hausse des revenus de vente pour les mineurs, mais a au contraire alourdi leur charge fiscale réelle.

3. Comment cette révision rétablit l’équilibre : rapprocher la base fiscale de la valeur de marché

Les calculs révisés du HPM montrent que le prix de référence ajusté est désormais beaucoup plus proche des prix du marché :

En prenant l’exemple du minerai à 1,2 % de nickel, le nouveau HPM de 24,89 $/t humide est inférieur de 20,08 $/t humide, soit 45 %, au niveau du Kepmen 144, qui était de 44,97 $, et se situe en dessous du prix livré réel de SMM de 27,00 $/t humide.

On observe la même chose du point de vue des redevances : la redevance pour le minerai à 1,2 % de nickel calculée avec le nouveau HPM est de 3,48 $/t humide, presque identique aux 3,78 $/t humide calculés sur la base du prix de transaction réel, avec un écart de seulement 0,30 $/t humide. La charge fiscale supplémentaire de 41 % précédente a donc été largement éliminée.

Pour les sociétés minières de nickel, l’impact concret de cette révision peut se résumer en quatre points :

1. Réduction directe de la charge fiscale : la base de calcul des redevances et taxes connexes s’est rapprochée des prix du marché. Pour le minerai à 1,2 % de nickel, la redevance par tonne est réduite d’environ 2,8 à 2,9 $/t humide ;
2. Amélioration de la trésorerie : les paiements liés à l’État sont de nouveau plus étroitement alignés sur les revenus réels des ventes, ce qui allège la pression sur le fonds de roulement ;
3. Plus grande transparence des prix : l’écart réduit entre le prix de référence officiel et les prix de transaction réels fournit un ancrage de prix plus raisonnable pour les négociations entre les mineurs et les acheteurs HPAL en aval ;
4. Amélioration de la viabilité opérationnelle : dans un contexte de hausse des coûts d’extraction, de transport, de carburant, d’infrastructure et de conformité environnementale, une charge fiscale plus raisonnable apporte un soutien marginal particulier à la rentabilité des opérations d’extraction de limonite à faible teneur.

4. Conclusion : un recalibrage vers les prix du marché

1. Cette révision est un « retour partiel en arrière » plutôt qu’une « restauration complète ». En prenant l’exemple du minerai à 1,2 % de nickel, le CF du nickel révisé est de 14 %, nettement inférieur aux 26 % du Kepmen 144, mais toujours supérieur au niveau de 13 % d’avant avril. De même, le nouveau HPM de 24,89 $/t humide reste supérieur au niveau d’avant avril de 17,33 $/t humide. La réévaluation structurelle de la valeur des ressources introduite par le Kepmen 144 — en particulier l’intégration du cobalt et du chrome associés dans la formule de tarification — reste pleinement en vigueur. En d’autres termes, le gouvernement n’a pas abandonné le cadre de « tarification tous éléments » établi en avril, mais a plutôt ajusté les coefficients qui s’étaient clairement écartés des conditions du marché.

2. Si les mineurs en bénéficient, les usines HPAL pourraient également voir un certain soulagement sur les coûts des matières premières, mais l’impact devrait rester limité. Pour les fonderies, la baisse du nouveau HPM signifie que la base utilisée pour la tarification et les négociations de primes/remises a diminué, ce qui pourrait atténuer une partie de la pression sur l’approvisionnement en matières premières. Le HPM révisé de la limonite étant passé sous les prix de transaction en vigueur, la question de savoir si les prix du marché baisseront vers le HPM dépendra largement du volume supplémentaire de quotas RKAB libéré et de la demande des usines HPAL. Les rumeurs de marché évoquant un nombre relativement important de révisions de RKAB, une offre supplémentaire de limonite pourrait entrer sur le marché, créant une pression baissière sur les prix. Il existe donc un potentiel de baisse des prix de marché de la limonite, bien que l’ampleur dépende du volume réel de quotas supplémentaires approuvés et de la demande HPAL correspondante. La révision abaisse principalement la base de calcul des obligations fiscales et de redevances des mineurs. Par conséquent, les sociétés minières devraient capter le bénéfice le plus direct de la révision du HPM.