[SMM Analysis] Le plancher des coûts des contrats à terme sur l'acier inoxydable en Chine commence à glisser

Les contrats à terme sur l'acier inoxydable en Chine ont prolongé leur repli pour atteindre un nouveau plus bas de sept mois cette semaine, et la composition de la baisse importe autant que son ampleur. Le contrat de référence au SHFE s'est établi à 13 670 RMB/t (environ 2 034 $/t) vendredi, en baisse de 200 RMB/t (environ 30 $/t), soit 1,44 %, par rapport au vendredi précédent — son niveau le plus faible depuis février. Plus significatif pour quiconque cherche à modéliser un plancher sous ce marché : les coûts des intrants en nickel baissent désormais nettement plus vite que le produit fini, ce qui signifie que le soutien des coûts qui maintenait les prix se déplace lui-même vers le bas.

Une semaine qui a perdu son seul rebond en une seule séance

Le contrat a ouvert lundi à 13 895 RMB/t (environ 2 068 $/t) et a reculé pendant deux séances jusqu'à 13 715 RMB/t (environ 2 041 $/t) mercredi. Jeudi a apporté une reprise à 13 860 RMB/t (environ 2 063 $/t) — le seul rebond significatif de la semaine — avant que vendredi ne l'efface entièrement avec une chute de 190 RMB/t en une seule journée, la plus forte de la semaine. Alors que la saison traditionnelle de demande de septembre-octobre est désormais officiellement engagée et qu'aucune reprise n'est en vue, les attentes d'un rebond se sont effondrées et le sentiment baissier se libère de manière concentrée.

Un rapport sur l'emploi trois fois supérieur aux attentes a inversé le tableau de la semaine dernière

Les créations d'emplois non agricoles aux États-Unis en août ont atteint 162 000 — près de trois fois le consensus — avec juin et juillet révisés à la hausse de 55 000 au total. Cela contraste fortement avec la révision préliminaire de référence de -79 000 publiée la semaine précédente, et suggère une résilience du marché du travail bien au-delà de ce que les marchés avaient intégré. Les attentes de hausse des taux de la Fed ont augmenté en conséquence.

Les commentaires de la Fed ont renforcé ce changement. La présidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, a déclaré que les données économiques et les retours des entreprises indiquent que la politique monétaire actuelle n'est pas restrictive, que l'inflation reste trop élevée et que des mesures sont nécessaires. Le conseiller économique de la Maison-Blanche, Kevin Hassett, a affirmé que l'inflation est sous contrôle et qu'une hausse est réellement envisagée. À contre-courant, le président Trump a fait pression publiquement sur la Fed, déclarant que les États-Unis cesseraient leurs échanges commerciaux avec de nombreux pays si les taux n'étaient pas réduits et soutenant que les États-Unis devraient maintenir les taux les plus bas du monde — approfondissant la divergence de vues sur la trajectoire de la politique monétaire.

Des mouvements notables ont également eu lieu dans les flux officiels : le fonds souverain norvégien réduirait ses avoirs en bons du Trésor américain d'environ 80 milliards de dollars, et la France a rapatrié l'intégralité de sa réserve nationale d'or. La hausse des attentes de taux comprime directement les valorisations des métaux de base libellés en dollars, et ce fut la principale pression externe sur le contrat cette semaine.

Le risque lié à Ormuz a persisté, bien que les transits se rétablissent

L'Iran a annoncé qu'il déclarerait une « zone d'exclusion » dans le détroit d'Ormuz d'ici quelques jours, s'étendant de la ligne de blocus naval américain à certaines parties du golfe Persique, tout en annonçant simultanément que son accord de transit des navires avec Oman « sera signé dans les prochains jours ». Les Gardiens de la révolution ont revendiqué des frappes contre un porte-avions et un destroyer américains, des explosions ont été signalées près de l'île iranienne de Kharg avec un pétrolier iranien touché par un tir de missile, et les installations de Saudi Aramco ont de nouveau été frappées.

Le trafic réel s'est partiellement normalisé — l'UKMTO a signalé que 59 navires ont transité par le détroit sur une fenêtre de 48 heures. Côté offre, l'OPEP+ a maintenu la production d'octobre inchangée, l'Irak a porté sa capacité d'exportation au-dessus de 3 millions de barils par jour, et l'Ukraine a frappé plusieurs installations russes de raffinage et de traitement.

Un élément mérite l'attention pour quiconque modélise la logistique d'exportation : le canal de Panama a averti qu'il pourrait réduire les transits quotidiens de 32 à 27, ce qui augmenterait les coûts mondiaux de transport et pourrait perturber les flux d'exportation d'acier inoxydable.

Le soutien politique chinois s'est poursuivi, mais la transmission reste en attente

La Banque populaire de Chine a effectué lundi une opération de prise en pension inversée ferme de 500 milliards de RMB (environ 74,4 milliards de dollars) et a continué d'augmenter ses réserves d'or en août, établissant un record mensuel pour le cycle d'accumulation actuel. Le ministère des Finances émettra des obligations spéciales du Trésor pour soutenir une injection de capital de 360 milliards de RMB (environ 53,6 milliards de dollars) dans huit institutions financières centrales.

Côté industriel, deux ministères ont publié des directives exigeant des constructeurs automobiles qu'ils standardisent les délais de paiement des fournisseurs et optimisent les cycles de paiement — pertinent pour les fournisseurs en amont de la chaîne automobile, y compris les fabricants de composants en acier inoxydable, dont la trésorerie devrait s'améliorer. La demande logistique d'août a continué de croître, et la NDRC a pris des dispositions pour augmenter les volumes de transport de charbon du Xinjiang. Rien de tout cela ne s'est répercuté sur les prix au comptant cette semaine.

La demande rigide est restée absente et les aciéries ont cessé de défendre les prix

Les utilisateurs en aval n'ont effectué aucun mouvement de restockage concentré, maintenant des achats au besoin tout au long de la période, et les matériaux se sont écoulés lentement. Sous le poids combiné d'un marché à terme en baisse et d'une demande inférieure aux attentes, les aciéries chinoises ont continué d'assouplir leur défense des prix, avec des prix indicatifs et des cotations des négociants-agents réduits successivement.

Les négociants dictent désormais le rythme du marché — expédiant activement pour réduire les stocks, avec peu d'appétit pour acheter. Les offres des utilisateurs finaux sont restées prudentes, les demandes et les transactions sont demeurées modérées, et la faiblesse du marché au comptant était prononcée.

Stocks stables, mais les aciéries ont enfin commencé à réduire leurs programmes

Un développement à signaler : les aciéries ont commencé à réduire leurs programmes de production à terme, atténuant la pression d'offre supplémentaire. Il s'agit du premier ajustement substantiel du côté de l'offre depuis environ un mois, et c'est le principal élément qui pourrait modifier l'équilibre à partir de maintenant.

Ce n'est pas encore le cas. La demande rigide reste faible, le déséquilibre offre-demande persiste, et l'efficacité de l'écoulement ne s'est pas améliorée. Les données hebdomadaires de SMM ont établi les stocks sociaux de série 300 à 585 000 t au 10 septembre, en hausse de 3 000 t par rapport aux 582 000 t de la semaine précédente — une augmentation de 0,52 %. La modeste réduction de la semaine dernière ne s'est pas poursuivie, confirmant l'interprétation antérieure selon laquelle elle provenait de sorties de warrants plutôt que de la consommation et n'a jamais constitué une tendance.

Le plancher des coûts se déplace désormais aussi vers le bas

C'est le changement le plus important de la semaine. Les produits finis et les matières premières ont tous deux baissé, mais la FNI est passée de 1 110 RMB/point de nickel (environ 165 $) lundi à 1 085 RMB/point de nickel (environ 161 $) vendredi — une baisse de 2,60 % en glissement hebdomadaire contre 1 114 RMB le vendredi précédent. C'est bien au-delà de la baisse de 1,44 % du contrat fini, et cela marque la deuxième semaine consécutive où les matières premières ont baissé plus rapidement, l'écart s'élargissant de 0,25 à 1,16 point de pourcentage. La moyenne hebdomadaire du ferrochrome à haute teneur en carbone, publiée pour la dernière fois pour la semaine se terminant le 4 septembre, s'est établie à 7 900 RMB par tonne de base de 50 t (environ 1 176 $), en baisse de 10 RMB.

Parce que les intrants ont baissé davantage que la production, le degré d'inversion des marges ne s'est pas aggravé cette semaine. Mais le secteur reste déficitaire, et le point le plus important est directionnel : la FNI a baissé de 3,6 % en deux semaines et de 4,9 % par rapport à son sommet du 4 août, septembre représentant à lui seul 41 RMB. Le soutien des coûts ne peut fournir qu'un plancher faible lorsque le plancher lui-même descend — et il ne va pas entraîner de reprise des prix à terme ou au comptant.

Perspectives

La semaine a combiné l'effondrement des attentes de haute saison, une demande rigide faible, une rupture des contrats à terme vers de nouveaux plus bas, des prix au comptant en baisse, des stocks stables et une inversion durable des marges. À court terme, l'échec de la reprise de la demande de septembre et la propagation du sentiment baissier restent les principaux facteurs négatifs, et la configuration faible et limitée dans une fourchette semble difficile à inverser.

La réassurance habituelle — selon laquelle le soutien des coûts limite la baisse — doit être nuancée cette semaine. Avec une FNI en baisse de 3,6 % en deux semaines, le niveau absolu de ce soutien baisse au même rythme que les prix, ce qui en fait une contrainte plus faible que lors des cycles précédents. À surveiller à partir de maintenant : avec quelle fermeté et quelle durabilité les aciéries exécutent les réductions de production annoncées, si la demande de haute saison arrive simplement en retard, si la baisse des matières premières se stabilise, le rythme de l'écoulement des stocks, et le résultat de la réunion du FOMC de septembre et sa transmission aux valorisations des métaux de base.