[Analyse SMM] Les stocks du LME augmentent tandis que le déport s'élargit — que se cache-t-il derrière l'apparent paradoxe du zinc ?

SMM Sep 8 Nouvelles :

À partir de la mi-août, les stocks officiels de zinc au LME (warrants enregistrés plus warrants annulés) ont commencé à augmenter depuis un creux de 86 500 tonnes le 17 août, pour atteindre 113 100 tonnes le 4 septembre — soit une hausse cumulée de 26 600 tonnes. Pourtant, sur la même période, le backwardation au comptant à trois mois (0-3) du LME ne s'est pas atténué ; au contraire, il s'est élargi de 82,88 USD/t le 17 août à environ 168,62 USD/t le 4 septembre. « Hausse des stocks » et « squeeze persistant » en parallèle semblent contradictoires à première vue. Comment interpréter cela ?

I. La hausse « fantôme » : stocks totaux stables, offre livrable tendue

Pour lire correctement les stocks du LME, il faut d'abord distinguer trois catégories : les warrants enregistrés (disponibles pour livraison), les warrants annulés (retrait demandé, temporairement non livrables), et le métal hors warrant (stocké dans des entrepôts agréés par le LME mais pas encore warranté). Le chiffre officiel quotidien du LME largement suivi par le marché ne couvre que les warrants enregistrés plus les warrants annulés.

1. Le total réel n'a presque pas bougé. Le suivi par SMM des trois catégories montre que la majeure partie de la hausse des stocks officiels fin août et début septembre provient de la conversion de métal hors warrant en stock warranté. Le 17 août, les trois catégories combinées totalisaient 115 900 tonnes ; avec les premiers signes d'exportation-livraison de zinc chinois, le total est monté à 126 900 tonnes le 18 août, et au 4 septembre il s'établissait encore à 126 700 tonnes. Autrement dit, le volume total de zinc dans le système du LME est resté essentiellement stable au cours des deux dernières semaines — la « hausse » est en grande partie une réaffectation au sein des catégories de déclaration, pas une accumulation réelle.

2. Les warrants livrables (enregistrés) restent bas. Les warrants enregistrés de zinc au LME s'élevaient à 78 000 tonnes le 17 août, ont légèrement augmenté à 87 900 tonnes le 18 août, puis ont baissé progressivement, se maintenant à seulement environ 82 900 tonnes le 4 septembre. Plus révélateur encore, à partir du 27 août, le taux d'annulation a nettement augmenté pour atteindre environ 30 % — ce qui signifie que près d'un tiers des stocks officiels avait été réservé pour retrait et retiré du pool livrable. L'offre livrable restreinte, conjuguée à un taux d'annulation élevé, sous-tend l'élargissement persistant du déport.

II. Les exportations chinoises sont encore « en transit » : l'offre supplémentaire ne s'est pas encore matérialisée dans le système du LME

À partir de fin juillet, la fenêtre d'exportation de zinc de la Chine s'est ouverte et est restée ouverte en août et en septembre. Dès août, le zinc domestique a commencé à affluer de manière notable vers les marchés au comptant d'Asie du Sud-Est ou vers les livraisons au LME. Selon des sources de marché, les exportations chinoises de zinc ont atteint environ 20 000 tonnes en août et pourraient s'élever à environ 40 000 tonnes en septembre — ce qui constitue également le principal moteur de la récente baisse des stocks sociaux domestiques. Les données de SMM montrent que les stocks de lingots de zinc dans sept régions de Chine s'établissaient à 222 100 tonnes au 7 septembre, en baisse de 28 900 tonnes par rapport au 31 août, les exportations étant la principale force derrière cette diminution.

Mais il existe un décalage temporel entre le retrait du métal des entrepôts domestiques, l'affrètement des navires, le fret maritime et l'entrée finale dans les entrepôts du LME avec enregistrement des warrants. En d'autres termes, la récente baisse domestique à grande échelle est encore « en transit ». Actuellement, les structures de déport de septembre et d'octobre sont particulièrement prononcées, certains acteurs du marché se positionnant en prévision d'arrivages décevants avant la date de première livraison de septembre (16 septembre).

Conclusion

Bien que les stocks officiels du LME aient enregistré une hausse, le total n'a pas augmenté de manière significative, les stocks livrables restent restreints, et le tonnage exporté par la Chine qui a réduit les stocks domestiques ne s'est pas encore traduit par des arrivages à grande échelle. Sous l'effet combiné de ces trois facteurs, la prime du mois proche au LME semble « orientée à la hausse plutôt qu'à la baisse ». Il convient de continuer à surveiller le volume finalement réalisé des livraisons chinoises d'exportation vers les warrants.

(Les informations ci-dessus sont basées sur la collecte de données de marché et l'évaluation complète de l'équipe de recherche de SMM. Les informations fournies dans cet article sont uniquement à titre de référence. Cet article ne constitue pas un conseil direct pour la recherche en investissement et la prise de décision. Les clients doivent prendre des décisions avec prudence et ne doivent pas remplacer leur jugement indépendant par ces informations. Toute décision prise par les clients n'engage pas SMM.)