Les contrats à terme sur l'acier inoxydable en Chine ont prolongé leur baisse cette semaine, atteignant de nouveaux plus bas à peine une semaine après avoir perdu le niveau de 14 000 RMB/t. Le contrat de référence du SHFE s'établissait à 13 870 RMB/t (environ 2 064 $/t) à la clôture de 10 h 15 vendredi, en baisse de 115 RMB/t (environ 17 $/t), soit 0,82 %, par rapport au vendredi précédent, le plus bas intra-semaine ayant brièvement enfoncé les 13 700 RMB/t (environ 2 039 $/t). Le moment est crucial : la traditionnelle saison de demande du « septembre doré » en Chine a officiellement commencé, et le réapprovisionnement qui l'accompagne habituellement ne s'est pas du tout matérialisé.
Une semaine qui a cédé ses gains à deux reprises
Le contrat a ouvert lundi à 13 865 RMB/t (environ 2 063 $/t), a légèrement progressé à 13 895 RMB/t (environ 2 068 $/t) mardi avant de se retourner, puis est tombé à 13 755 RMB/t (environ 2 047 $/t) mercredi — le point bas de la semaine. Jeudi, il a légèrement récupéré à 13 830 RMB/t (environ 2 058 $/t), et vendredi a ajouté 40 RMB/t. Le sentiment est devenu franchement baissier, et le centre d'évaluation du marché ne cesse de glisser.
Les cotations au comptant semblaient faussement stables. La prime du 304/2B à Wuxi, dans le Jiangsu — un important centre de négoce de l'acier inoxydable dans l'est de la Chine — s'est maintenue dans une fourchette de 450 à 800 RMB/t (67 à 119 $/t). La bobine laminée à froid 201/2B à Wuxi est restée inchangée ; la bobine laminée à froid à bords laminés 304/2B est restée stable à Wuxi comme à Foshan, dans le Guangdong (le plus grand centre de transformation et de distribution d'acier inoxydable de Chine) ; la bobine laminée à froid 316L/2B et la bobine laminée à chaud 316L/NO.1 à Wuxi sont restées stables, tout comme la bobine laminée à froid 430/2B dans les deux villes. Mais les prix indicatifs et les cotations des négociants-agents ont été réduits à plusieurs reprises au cours de la semaine, de sorte que les niveaux de transaction réels ont continué de dériver à la baisse.
La rhétorique hawkish de la Fed s'est heurtée à des données d'emploi faibles
Le président de la Fed, Kevin Warsh, a déclaré que les données d'inflation ne montrent aucune amélioration significative de la tendance, que la stabilité des prix doit être l'objectif central, et qu'il est difficile de qualifier les conditions financières actuelles de restrictives. Beth Hammack, de Cleveland, a soutenu que la Fed devrait relever ses taux et qu'attendre n'apporterait que davantage de souffrance. Le gouverneur Michael Barr a déclaré qu'une hausse décisive est justifiée si l'inflation ne se refroidit pas, et le gouverneur Christopher Waller a indiqué qu'il envisagerait une hausse si l'inflation d'août surprend à la hausse. La valorisation du marché place désormais une hausse en septembre comme plus probable qu'un statu quo.
Les données sur l'emploi pointaient dans l'autre sens. La révision préliminaire de référence des emplois non agricoles américains pour 2026 s'est établie à -79 000, contre des attentes de +183 000. Les emplois privés ADP d'août n'ont augmenté que de 38 000, également en dessous des prévisions, et les inscriptions hebdomadaires au chômage à 206 000 ont dépassé les attentes. Cette divergence — un discours hawkish face à un marché du travail visiblement en ralentissement — a élargi l'incertitude autour de la trajectoire politique et a pesé sur les valorisations des métaux de base dans leur ensemble.
Hormuz s'est à nouveau envenimé
Les forces américaines ont frappé des aérodromes iraniens et plusieurs sites le long du détroit, des explosions ayant été signalées à Assaluyeh, un important pôle énergétique ; Washington a déclaré que les cibles étaient des capacités radar et de missiles que l'Iran tentait de reconstruire. Les Gardiens de la révolution iraniens ont tiré des missiles sur des bases américaines et ont déclaré que leur priorité actuelle est la dissuasion plutôt que la guerre. Le risque pour le transport maritime a persisté : deux superpétroliers ont été touchés par des tirs d'artillerie dans le détroit, et un pétrolier saoudien a été intercepté dans le chenal sud.
La diplomatie a reculé. Oman a rejeté la proposition iranienne de taxe de transit pour le détroit, des responsables iraniens ont déclaré que le « verrou » sur Hormuz ne s'ouvrira pas sans leur consentement, et le président du Parlement iranien a affirmé que la voie navigable ne rouvrira que lorsque Washington honorera ses engagements. Le secrétaire au Trésor américain, Bessent, a déclaré que le détroit serait « contourné » d'ici deux ans et que les sanctions contre l'Iran continueraient de s'étendre.
Pour les producteurs européens d'acier inoxydable en particulier, la situation énergétique mérite l'attention : l'inflation de la zone euro est repassée au-dessus de 3 %, renforçant les attentes de hausse de la BCE, les contrats à terme sur le gaz européen ont atteint leur plus haut niveau depuis 2023, et les prix du diesel américain approchent des niveaux records.
Le soutien politique chinois est arrivé, mais la transmission prend du temps
L'indice PMI manufacturier chinois d'août s'est établi à 49,8 %, en hausse par rapport à juillet. Il reste sous le seuil d'expansion de 50, mais l'amélioration à la marge offre une certaine marge pour une reprise des attentes de demande.
La politique immobilière est arrivée en grappe. Trois ministères ont publié des règles promouvant la vente de logements achevés — c'est-à-dire que les acheteurs acquièrent des unités finies plutôt que des biens en pré-construction, « ce que vous voyez est ce que vous obtenez ». Deux ministères ont prolongé la durée maximale des prêts hypothécaires individuels de 30 à 40 ans. L'Administration nationale de régulation financière a publié cinq mesures de gestion réformant le financement du secteur immobilier. Par ailleurs, sept ministères dirigés par le MOFCOM ont publié des orientations sur l'expansion et la modernisation de la consommation de biens, visant des ventes au détail totales d'environ 60 000 milliards de RMB (environ 8 900 milliards de dollars) d'ici 2030.
L'immobilier et la consommation sont les deux secteurs d'utilisation finale les plus pondérés pour la demande chinoise d'acier inoxydable, ces mesures comptent donc — mais la transmission en commandes réelles reste à voir. Côté coûts, les plafonds des prix de détail de l'essence et du diesel domestiques ont augmenté de 375 RMB/t et 360 RMB/t respectivement (environ 56 et 54 dollars) à compter du 28 août, alourdissant les coûts logistiques.
Les négociants se sont retirés alors que les achats de haute saison n'ont pas démarré
Le marché est entré dans la fenêtre de demande saisonnière sans le comportement correspondant. Les utilisateurs en aval n'ont effectué aucun mouvement de réapprovisionnement concentré, la demande rigide est restée faible et les transactions ont été maigres tout au long de la période.
Les négociants se sont nettement refroidis sur les achats et sont devenus prudents, tout en poussant simultanément à écouler les stocks existants et à réduire les inventaires. Cette combinaison a accru le volume de matériel circulant sur le marché et augmenté la pression sur les allocations des aciéries. À mesure que le pessimisme s'est propagé, les prix indicatifs et les cotations des agents ont été réduits successivement, entraînant les niveaux au comptant à la baisse avec le marché à terme.
Les stocks ont baissé — mais pour la mauvaise raison
Les données hebdomadaires de SMM ont montré un stock social de série 300 à 582 000 t au 3 septembre, en baisse de 6 000 t par rapport aux 588 000 t de la semaine précédente, soit un recul de 1,02 % qui met fin à deux semaines consécutives d'accumulation.
La composition importe plus que la direction. Cette baisse provient des sorties de warrants — des prix à terme durablement bas ont retiré du matériel des entrepôts de la bourse — et non de la consommation des utilisateurs finaux. La pression sous-jacente ne s'est pas atténuée : les réductions de production des aciéries restent limitées, le taux d'utilisation des capacités demeure élevé, et avec une demande rigide toujours absente, le matériel s'écoule lentement. Les stocks restent élevés et l'équilibre offre-demande lâche est intact.
Les marges se sont inversées, et les aciéries répercutent le coût sur les fournisseurs
Les produits finis comme les matières premières ont baissé cette semaine, et l'industrie est désormais formellement entrée en inversion des coûts — les aciéries chinoises fonctionnent à perte.
La fonte brute de nickel (NPI) a glissé de 1 122 RMB/point de nickel (environ 167 $) lundi à 1 114 RMB/point de nickel (environ 166 $) vendredi. Sur une base hebdomadaire cohérente, cela représente une baisse de 1,07 %, contre 0,82 % pour le contrat de produit fini — la première semaine en sept où les matières premières ont baissé plus vite que le produit fini. La moyenne hebdomadaire du ferrochrome à haute teneur en carbone, publiée pour la dernière fois pour la semaine se terminant le 28 août, était de 7 910 RMB par tonne de base de 50 mt (environ 1 177 $), en baisse de 15 RMB par rapport à 7 925 RMB (environ 1 179 $).
Ce croisement est le signal le plus révélateur de la semaine. Avec des marges inversées, les aciéries sont passées de l'absorption de la pression à sa transmission, en pressant davantage les prix des intrants de nickel — une boucle auto-renforçante dans laquelle la baisse des prix des produits finis inverse les marges, et les marges inversées poussent les aciéries à faire baisser davantage les coûts des intrants.
Perspectives
Le marché de cette semaine a combiné une haute saison qui n'est pas arrivée, une demande rigide faible, une rupture des contrats à terme, des prix au comptant en repli, une baisse des stocks structurellement trompeuse et des aciéries opérant sous le seuil de coût. La baisse des stocks ne doit pas être interprétée comme une amélioration fondamentale — le moteur était la sortie de warrants, pas la demande.
À court terme, l'absence de demande saisonnière, la propagation du pessimisme, la production élevée des aciéries et le contrôle baissier du marché à terme sont les facteurs dominants, et la faiblesse semble devoir persister. L'inversion des coûts est théoriquement un plancher, mais les aciéries choisissent de répercuter la pression sur les fournisseurs de matières premières plutôt que de réduire la production, ce qui rend ce plancher moins fiable que lors des cycles précédents. À surveiller : le rythme de toute stabilisation du marché à terme, l'arrivée éventuelle des achats de haute saison, les ajustements des calendriers de production des aciéries, l'évolution de l'écart entre produits finis et matières premières, le rythme d'écoulement des stocks, ainsi que l'issue du FOMC de septembre et la transmission du Moyen-Orient dans les coûts.
