Avec la publication concentrée des rapports annuels 2025 et des rapports semestriels 2026, la réalité opérationnelle des entreprises de la chaîne industrielle de l'énergie hydrogène en Chine est devenue clairement visible : les entreprises spécialisées dans l'hydrogène continuent généralement d'enregistrer des pertes substantielles, et les entreprises diversifiées qui se sont lancées dans l'énergie hydrogène n'ont pour la plupart pas encore vu leurs activités hydrogène contribuer positivement aux bénéfices. L'industrie dans son ensemble reste dans une phase précoce de commercialisation, marquée par des investissements élevés et de faibles rendements. D'un côté, les projets d'hydrogène vert et les commandes d'électrolyseurs continuent d'augmenter ; de l'autre, la rentabilité des entreprises est sous pression et les guerres de prix se propagent. L'industrie dépasse l'engouement conceptuel et entre dans un cycle d'ajustement critique où il faut compter les chiffres et rivaliser sur l'exécution concrète.
I. La situation actuelle des entreprises hydrogène vue à travers les rapports de résultats
En examinant les rapports financiers des principaux acteurs, les quatre entreprises hydrogène cotées en bourse dans le secteur des piles à combustible — SinoHytec, SinoSynergy, Guofu Hydrogen et Refire Energy — ont enregistré une perte nette combinée d'environ 2,088 milliard de yuans en 2025. La plupart de ces entreprises ont vu leur chiffre d'affaires baisser en glissement annuel, et seules quelques-unes ont réussi à réduire leurs pertes. Dans le rapport semestriel 2026, les pertes de SinoHytec se sont quelque peu réduites, mais l'entreprise n'a toujours pas atteint la rentabilité, avec des pertes cumulées non distribuées dépassant 1,7 milliard de yuans. Son chemin vers la rentabilité dépend fortement de multiples variables, notamment la croissance de la demande du secteur, les progrès dans la réduction des coûts et l'environnement politique (National Business Daily). Le segment des électrolyseurs présente également un tableau contradictoire de « commandes en plein essor, bénéfices sous pression ». Les prix des électrolyseurs alcalins domestiques ont fortement chuté en deux ans, les marges brutes du secteur ont été considérablement comprimées, et certaines commandes à bas prix ont même affiché des marges brutes négatives. Un grand nombre de petits et moyens fabricants d'équipements ont été éliminés du marché, et la capacité prévue est gravement en décalage avec la demande réelle du marché — la capacité prévue est plusieurs fois supérieure à l'échelle réellement installée, ce qui met en évidence le risque de surcapacité.
Dans l'ensemble, les entreprises chinoises de l'énergie hydrogène sont actuellement confrontées à quatre difficultés pratiques communes.
Premièrement, la demande du marché n’a pas encore été pleinement libérée et les modèles économiques n’ont pas prouvé leur viabilité. Par le passé, le développement de l’industrie reposait largement sur des programmes de démonstration pilotés par les politiques. Côté transport, les véhicules à pile à combustible ont été dominés par des démonstrations de véhicules utilitaires, et la taille globale du marché reste limitée. La densité des infrastructures de ravitaillement en hydrogène est insuffisante, les taux d’utilisation de certaines stations de ravitaillement sont faibles, les coûts de stockage et de transport demeurent élevés, et le coût de l’hydrogène pour l’utilisateur final reste important. Les scénarios de transport peinent à atteindre la viabilité économique, et les volumes de commandes ne suffisent pas à soutenir la libération des capacités des entreprises. Les entreprises sont prises dans un dilemme où « augmenter la production signifie des pertes, tandis que réduire signifie perdre des parts de marché » (Quotidien du Peuple). Parallèlement, il existe un décalage géographique important entre l’offre et la demande. La région des Trois Nord dispose d’abondantes ressources éoliennes et solaires adaptées à la production d’hydrogène vert, mais les scénarios de consommation locaux sont limités ; les régions du centre et de l’est ont une demande d’hydrogène industriel et de transport, mais manquent de sources d’hydrogène à bas coût. Le système de transport et de distribution interrégional n’est pas encore complet, ce qui limite les rendements des projets.
Deuxièmement, la concurrence interne s’intensifie sur toute la chaîne industrielle, et les guerres de prix érodent les marges bénéficiaires. Les deux segments d’équipements essentiels — les systèmes de piles à combustible et les électrolyseurs — connaissent une concurrence homogène. Les capacités d’électrolyseurs sont libérées de manière concentrée, et les entreprises se livrent à des guerres de prix agressives pour remporter des commandes de projets, comprimant directement les marges des fabricants d’équipements. La concurrence sur le marché des systèmes de piles à combustible s’intensifie, les prix de vente des produits continuent de baisser, et le chiffre d’affaires des entreprises se réduit. Dans le même temps, les coûts de R&D, l’amortissement des lignes de production et les coûts de main-d’œuvre restent rigides, amplifiant encore la pression sur les pertes. Certaines entreprises font également face à des créances clients élevées et à une augmentation des dépréciations de crédit, ce qui aggrave la pression sur la trésorerie.
Troisièmement, les coûts restent élevés sur l’ensemble de la chaîne, et la difficulté de réduction des coûts a dépassé les attentes initiales. La pression sur les coûts traverse toute la chaîne production-stockage-transport-utilisation. La production d’hydrogène vert dépend fortement des prix de l’électricité éolienne et solaire. Le stockage et le transport figurent parmi les principaux points sensibles : le coût du transport par camion-remorque à tubes longs augmente rapidement avec la distance, et les stations de ravitaillement en hydrogène exigent un investissement initial élevé avec de longues périodes de retour sur investissement. Côté pile à combustible, les catalyseurs à base de métaux précieux du groupe du platine et certains matériaux clés subissent encore des pressions sur les coûts, et la production de masse à grande échelle ne suffit pas à elle seule à atteindre rapidement la parité des prix pétrole-hydrogène. Les entreprises ont consenti d'énormes investissements initiaux, mais les clients en aval sont réticents à court terme à accepter des coûts élevés d'utilisation de l'hydrogène et d'acquisition d'équipements, ce qui crée un grave décalage dans le cycle investissement-rendement.
Quatrièmement, la divergence entre les entreprises s'accentue, et la nature des activités principales détermine la résilience face aux risques. Les rapports financiers montrent une divergence nette : les entreprises spécialisées dans l'hydrogène ne disposent pas du soutien de flux de trésorerie provenant d'activités traditionnelles et doivent compter sur des financements continus pour soutenir la R&D et l'exploitation, subissant ainsi la plus forte pression de pertes. Les entreprises pétrochimiques, chimiques et d'ingénierie énergétique qui se sont diversifiées dans l'hydrogène s'appuient sur les bénéfices de leurs activités principales d'origine pour financer les investissements en R&D du segment hydrogène. L'hydrogène représente davantage une seconde courbe de croissance à long terme, et l'activité hydrogène elle-même ne génère pas encore de bénéfices. Dès que l'activité principale entre en récession, l'investissement dans l'activité hydrogène sera également réduit de manière passive (36Kr). Un grand nombre de petites et moyennes entreprises du secteur de l'hydrogène rencontrent des difficultés de financement croissantes, la restructuration du secteur s'accélère, et les entreprises qui s'appuient uniquement sur des concepts sans technologies de base ni projets concrets sont éliminées du marché à un rythme accéléré.
II. Principales mutations en cours dans le secteur
Après avoir traversé une période de pression financière, le secteur chinois de l'énergie hydrogène est passé d'une « expansion aveugle des capacités et d'une course aux concepts » à une mise en œuvre pragmatique. Les stratégies d'exploitation des entreprises, les priorités sectorielles et la logique de marché connaissent des changements significatifs.
1. D'une focalisation unique sur le segment des transports à la décarbonation industrielle comme moteur principal, avec de multiples scénarios en parallèle
Auparavant, les ressources du secteur étaient fortement concentrées sur les véhicules utilitaires à pile à combustible. Désormais, les entreprises orientent progressivement leur attention vers l'utilisation industrielle de l'hydrogène à grande échelle. La substitution de l'hydrogène vert dans l'acier, la chimie et la carbochimie, ainsi que la production d'ammoniac vert et de méthanol vert, sont devenues des scénarios de mise en œuvre essentiels. Comparé aux scénarios de transport, le secteur industriel peut absorber de l'hydrogène vert à l'échelle de 10 kt et présente une demande d'approvisionnement stable à long terme, ce qui en fait le principal débouché de consommation de l'hydrogène vert. Parallèlement, les exportations d'ammoniac vert et d'hydrogène vert vers l'étranger ouvrent un espace de croissance. En s'appuyant sur les avantages de la Chine en matière de ressources éoliennes et solaires, les exportations d'ammoniac vert ont déjà atteint une livraison à grande échelle, et les mécanismes de tarification carbone à l'étranger renforcent encore la valeur de l'hydrogène vert sur les marchés internationaux. L'internationalisation est devenue une orientation importante pour certaines entreprises d'équipements et de projets d'hydrogène vert.
2. Les entreprises d'équipements passent de la conquête de commandes à bas prix à l'exploitation intégrée et à la différenciation technologique
Les fabricants d'électrolyseurs et de piles à combustible abandonnent progressivement la concurrence purement fondée sur les bas prix. Certains renforcent l'itération technologique, en se concentrant sur les électrolyseurs PEM, les piles à longue durée de vie et la localisation des matériaux clés, afin de bâtir des avantages concurrentiels grâce aux performances et à la fiabilité des produits. D'autres s'étendent vers l'aval, adoptant un modèle intégré « production-stockage-ravitaillement-utilisation », en s'associant à des bases éoliennes et solaires et à des clients industriels en aval, et en générant des flux de trésorerie stables grâce à l'exploitation de projets plutôt qu'en dépendant uniquement des ventes d'équipements pour leurs bénéfices, ce qui permet de compenser la pression à la baisse sur les prix des équipements. De plus en plus d'entreprises privilégient les projets à forte certitude de commandes, étendent prudemment leurs capacités, maîtrisent les dépenses d'investissement et mettent l'accent sur la sécurité des flux de trésorerie, sans plus construire aveuglément des lignes de production à grande échelle.
3. La logique du capital passe des attentes fondées sur des récits à l'examen financier au niveau des projets
La logique d'évaluation des entreprises de l'hydrogène par le marché des capitaux a changé. Elle ne repose plus uniquement sur les plans de capacité et les feuilles de route technologiques, mais accorde davantage de poids aux volumes réels de livraison des projets, aux marges brutes, aux flux de trésorerie et aux rendements effectifs de la mise en œuvre. Les entreprises doivent réaliser des études de faisabilité économique rigoureuses dès la phase d'initiation des projets, et les projets de démonstration dépourvus de viabilité commerciale diminuent progressivement. Le financement s'oriente vers les acteurs de premier plan et les entreprises énergétiques centrales d'État dotées de ressources. Les petites et moyennes entreprises spécialisées dans l’hydrogène font face à des difficultés de financement accrues, la dynamique de sélection naturelle s’accélère dans le secteur, et les ressources industrielles se concentrent vers les acteurs disposant d’avantages technologiques, de ressources et de clientèle.
4. L’attention du secteur s’étend de la fabrication d’équipements aux infrastructures et à la coordination des systèmes
Le secteur a pris conscience que le goulot d’étranglement de la commercialisation de l’hydrogène ne réside pas uniquement dans les équipements eux-mêmes. Les pipelines de transport d’hydrogène sur longue distance, les installations de stockage et les stations de ravitaillement intégrées constituent des maillons faibles importants. Les entreprises et les capitaux commencent à se concentrer sur la construction d’infrastructures telles que les pipelines d’hydrogène sur longue distance, les installations de stockage d’hydrogène et les stations de ravitaillement intégrées, en favorisant le couplage et la coordination éolien-solaire-électrolyseur, en optimisant les modèles d’exploitation de la production d’hydrogène face aux fluctuations de l’éolien et du solaire, et en répondant au problème concret de l’instabilité de l’approvisionnement en hydrogène vert. Parallèlement, les normes sectorielles continuent de s’améliorer, favorisant l’unification des standards sur l’ensemble de la chaîne production-stockage-transport-utilisation, réduisant les coûts de transaction de la chaîne industrielle et ouvrant la voie à une commercialisation à grande échelle.
À l’examen des rapports de résultats des différentes entreprises, il est clair que l’industrie chinoise de l’énergie hydrogène a achevé la construction de sa chaîne industrielle de 0 à 1. Le système technologique et la base industrielle sont en place, mais le secteur n’a pas encore franchi le point d’inflexion de rentabilité pour une commercialisation à grande échelle. Les pertes généralisées actuelles sont un phénomène transitoire dans la maturation d’une nouvelle industrie technologique, résultant de multiples contraintes de coût, de marché et d’infrastructures.
Au cours des deux à trois prochaines années, la restructuration du secteur se poursuivra. Les entreprises qui survivront posséderont soit des technologies de base différenciées, soit des débouchés stables en aval, soit des flux de trésorerie issus de leur activité principale et un soutien en ressources. Côté transport, les poids lourds à hydrogène se développeront progressivement dans des scénarios fermés spécifiques tels que les zones minières et les ports, mais la véritable croissance explosive viendra très probablement de la décarbonation industrielle et des produits chimiques liés à l’hydrogène vert. Pour les entreprises, l’ère de l’expansion fondée sur des concepts, déconnectée de la viabilité économique réelle, est révolue. Des calculs financiers méticuleux, une attention portée aux scénarios de mise en œuvre réels et la maîtrise des risques liés aux flux de trésorerie seront les leviers essentiels permettant aux entreprises du secteur de l’hydrogène de traverser le cycle.
![[SMM enquête] Revue hebdomadaire de l'industrie de l'énergie hydrogène, 20260829-0903](https://imgqn.smm.cn/usercenter/PPLUj20251217171727.jpg)
