[Baissier pour les métaux précieux]
Le symposium de Jackson Hole a intensivement émis des signaux restrictifs, et les attentes d'une hausse des taux en septembre se sont rapidement renforcées
Lors du symposium des banques centrales mondiales de Jackson Hole fin août, le président de la Fed, Walsh, a prononcé un discours principal restrictif, réaffirmant explicitement que l'objectif d'inflation de 2 % demeure inébranlable, soulignant que le processus actuel de repli de l'inflation n'est toujours pas solide, et déclarant que si la persistance de l'inflation dépasse les attentes, la Fed n'hésitera pas à prendre de nouvelles mesures de resserrement, sans exclure une option de hausse des taux en septembre. Dans le même temps, la gouverneure de la Fed, Hammack, et le président de la Fed de Minneapolis, Goolsbee, ont également tenu des propos restrictifs, estimant tous deux que le taux directeur actuel ne suffit pas à garantir un repli durable de l'inflation, et soutenant le maintien de l'option de hausse des taux pour faire face au risque de rebond des prix.
Frappé par ces propos restrictifs intensifs, la probabilité d'une hausse des taux de la Fed en septembre intégrée par le marché a bondi rapidement de 35 % avant la réunion à environ 60 %, tandis que le marché des contrats à terme sur taux d'intérêt a également repoussé le calendrier de la première baisse des taux, renforçant davantage les attentes de taux « plus élevés plus longtemps ». En tant qu'actifs sans rendement, les métaux précieux sont fortement corrélés négativement avec l'évolution des taux d'intérêt, et la résurgence des attentes de hausse des taux augmente directement le coût d'opportunité de leur détention, exerçant une pression claire sur les contrats à terme.
Le conflit entre les États-Unis et l'Iran s'est de nouveau intensifié, et le rebond des prix du pétrole a renforcé la chaîne de transmission inflation-hausse des taux
Cette semaine, les tensions géopolitiques au Moyen-Orient se sont de nouveau intensifiées, avec des signes clairs d'escalade dans le conflit entre les États-Unis et l'Iran. Les États-Unis ont lancé plusieurs séries de frappes aériennes sur des cibles militaires en Iran et autour du détroit d'Ormuz, tandis que l'Iran a riposté par des attaques de missiles contre des bases militaires américaines au Moyen-Orient et des pétroliers en transit. La sécurité de la navigation dans le détroit d'Ormuz a de nouveau été menacée, et le conflit régional risque de dégénérer en affrontement à grande échelle.
L'escalade du conflit géopolitique a directement entraîné un rebond des prix internationaux du pétrole, le Brent remontant rapidement de moins de 80 dollars à plus de 85 dollars le baril. La hausse des prix de l'énergie a de nouveau intensifié les inquiétudes du marché concernant une deuxième vague d'inflation, renforçant la logique sous-jacente pour la Fed de maintenir des taux élevés, voire de les augmenter davantage. Bien que le conflit géopolitique comporte en soi des attributs de valeur refuge, dans la période actuelle de sensibilité à la politique de la Fed, la chaîne de transmission « hausse du prix du pétrole → persistance de l'inflation → renforcement des attentes de hausse des taux » domine, exerçant une pression indirecte sur les métaux précieux.
Les rendements des obligations du Trésor américain restent élevés, la pression de l'offre budgétaire continuant de peser
Le marché des obligations du Trésor américain a fait face à une double pression de l'offre et de la politique cette semaine, les rendements à long terme se consolidant à des sommets historiques. Le rendement des obligations à 10 ans est resté stable dans la fourchette de 4,65 % à 4,7 %, tandis que le rendement des obligations à 30 ans est demeuré au-dessus de 5,2 %, proche de son plus haut niveau en 19 ans. D'une part, les propos restrictifs de la Fed américaine ont poussé à la hausse les attentes de taux directeur ; d'autre part, l'émission massive de dette du Trésor s'est poursuivie au troisième trimestre. La pression du côté de l'offre, combinée aux perturbations du marché des financements en début de trimestre, a conjointement fait baisser les prix des obligations et poussé les rendements à la hausse.
Les rendements des obligations souveraines des principales économies mondiales sont également restés élevés, les rendements des obligations européennes et japonaises étant proches de sommets pluriannuels. Le déplacement à la hausse du centre du taux sans risque mondial est resté intact. Le coût d'opportunité de la détention de métaux précieux est demeuré élevé, atténuant leur attrait pour les fonds institutionnels, et les valorisations ont continué de subir une pression persistante.
L'Inde appelle à nouveau à limiter la consommation d'or, avec un affaiblissement marginal du soutien de la demande physique
Le Premier ministre indien Modi a prononcé un discours à la nation cette semaine, appelant le public pour la deuxième fois cette année à « éviter d'acheter de l'or sauf nécessité », orientant une réduction des importations d'or pour alléger la pression sur la balance des paiements. En tant que premier consommateur mondial d'or, l'Inde représente plus de 20 % de la consommation privée mondiale d'or. L'orientation politique, combinée à la pression inflationniste intérieure, freinera directement la demande de consommation d'or des ménages. Parallèlement, la demande de consommation d'argent en Inde n'a montré aucune amélioration, la demande industrielle comme la demande de joaillerie restant faibles.
La demande physique est un plancher important pour les prix des métaux précieux. Des politiques de consommation plus strictes en Inde, associées à une demande industrielle faible dans un contexte de ralentissement économique mondial, affaibliront marginalement le soutien que les achats physiques apportent aux prix, créant un vent contraire à moyen et long terme du côté de la demande pour les métaux précieux.
[Haussier pour les métaux précieux]
L'emploi ADP est ressorti bien en deçà des attentes, avec une intégration prudente des chiffres de l'emploi non agricole dans un contexte d'attentes de refroidissement du marché du travail
Les données de l'emploi privé ADP aux États-Unis pour le mois d'août ont montré une augmentation de seulement 38 000 emplois, bien en deçà des attentes du marché de 72 000, atteignant un plus bas de près de cinq ans depuis 2021. Le chiffre précédent a également été révisé à la baisse à 61 000, indiquant que le marché du travail américain se refroidit à un rythme nettement plus rapide que les attentes du marché. En tant qu'indicateur avancé de l'emploi non agricole, les données ADP décevantes ont incité le marché à revoir largement à la baisse les attentes pour les données de l'emploi non agricole d'août attendues vendredi. La prévision moyenne des institutions a été réduite de 150 000 à 120 000, certaines institutions projetant même des créations d'emplois inférieures à 100 000. Le marché de l'emploi est l'un des ancrages centraux des décisions de politique de la Fed américaine, et un refroidissement continu du marché du travail limitera la marge de manœuvre de la Fed pour augmenter les taux et pourrait même ouvrir une fenêtre pour un pivot de politique. Après la publication des données, les rendements des obligations du Trésor américain ont reculé à court terme, l'indice du dollar s'est affaibli, et les contrats à terme sur les métaux précieux ont rapidement augmenté, le marché anticipant la logique « affaiblissement de l'emploi → assouplissement marginal de la politique », ce qui en fait le moteur haussier le plus direct de la semaine.
La flambée soudaine du yen en séance a suscité des spéculations d'intervention, et la chute brutale de l'indice du dollar a mis en évidence les inquiétudes concernant les obligations du Trésor américain
Mercredi, le yen a soudainement bondi en séance, l'USD/JPY plongeant de près de 2 % en peu de temps, passant sous le niveau de 145 et enregistrant sa plus forte baisse quotidienne en près de trois mois. Le marché a largement spéculé que le ministère japonais des Finances est de nouveau intervenu sur le marché des changes, vendant des dollars et achetant des yens. Porté par la forte appréciation du yen, l'indice du dollar a chuté de 0,7 % en séance, atteignant un plus bas de près d'un mois, et les métaux précieux libellés en dollars ont directement bénéficié de l'effet de conversion des taux de change.
Derrière ce mouvement du yen se cache une logique plus profonde : les inquiétudes du marché concernant la dette américaine et la solvabilité du dollar continuent de couver. En tant que premier détenteur étranger d'obligations du Trésor américain, la poursuite des ventes d'obligations du Trésor par le Japon pour stabiliser le yen intensifierait la pression vendeuse sur le marché des obligations du Trésor. Parallèlement, la tolérance passive des États-Unis à l'égard de l'appréciation du yen pour éviter un effondrement des obligations du Trésor confirme indirectement la fragilité du système du dollar. Les inquiétudes croissantes concernant le risque de la dette fourniront un soutien à long terme à la valeur de couverture de l'or contre le crédit non souverain.
L'effet de soutien des rachats continue de se manifester, et les rendements des obligations du Trésor américain ont un élan de réparation à la baisse
Les opérations élargies de rachat d'obligations à long terme du Trésor américain entreront officiellement en vigueur le 9 septembre, avec une taille maximale de rachat unique de 4 milliards de dollars, fournissant un soutien de liquidité durable au marché des obligations à long terme. Dans le même temps, le solde des prises en pension inversées au jour le jour (ON RRP) de la Fed continue de se replier, la liquidité à court terme du marché s'assouplit marginalement, et la pression à la hausse sur les taux à court terme s'atténue.
Avec l'effet combiné du soutien de l'outil de rachat et de l'assouplissement marginal de la liquidité, l'élan d'une hausse soutenue et marquée des rendements des obligations du Trésor américain s'est affaibli, et les rendements à long terme disposent d'une marge de réparation à la baisse par phases. Si les taux réels reculent avec les rendements, cela réduira directement le coût d'opportunité de la détention de métaux précieux et fournira un soutien de réparation aux valorisations.
Les acheteurs spéculatifs nationaux sont entrés fortement sur le marché, les marchés intérieur et extérieur stimulant conjointement le sentiment haussier
Cette semaine, le marché intérieur chinois des contrats à terme sur les métaux précieux a nettement surperformé le marché extérieur, avec une forte dynamique d'achat des acheteurs sur le marché chinois. Les positions ouvertes sur les contrats à terme sur l'or et l'argent les plus négociés au SHFE ont continué de grimper, tandis que les volumes de négociation se sont fortement élargis, montrant des signes clairs d'ajout de positions longues par les fonds spéculatifs. Les ETF sur l'or nationaux ont maintenu des entrées nettes, avec des entrées hebdomadaires dépassant 200 millions de yuans, la demande d'allocation des investisseurs onshore continuant de se libérer.
Dans un contexte de bras de fer entre acheteurs et vendeurs sur le marché mondial, la forte performance du marché intérieur des contrats à terme a créé un effet de liaison entre les marchés intérieur et extérieur, fournissant un retour positif aux prix internationaux des métaux précieux. L'entrée concentrée des fonds spéculatifs a amplifié l'élasticité à court terme du marché, devenant une force marginale importante poussant le marché des contrats à terme à la hausse.
[Résumé macroéconomique]
Cette semaine, le marché des métaux précieux a connu une concurrence intense entre facteurs haussiers et baissiers, les prix affichant un schéma de fortes fluctuations. En début de semaine, les métaux précieux ont subi des pressions et ont reculé en raison de l'escalade du conflit entre les États-Unis et l'Iran et des propos restrictifs du symposium de Jackson Hole. En milieu de semaine, les données de l'emploi ADP sont ressorties étonnamment faibles, et la volatilité du yen a déclenché une chute brutale du dollar, entraînant un rebond rapide du marché des contrats à terme alors que le rapport de force entre acheteurs et vendeurs évoluait par phases.
À court terme, les données de l'emploi non agricole d'août à paraître vendredi constituent l'ancrage central de la prochaine phase, qui déterminera directement la direction finale des attentes de hausse des taux en septembre et orientera la direction à court terme des métaux précieux. À moyen terme, les pressions budgétaires des obligations du Trésor américain et les inquiétudes concernant la solvabilité du dollar continuent de devenir plus visibles, les achats d'or des banques centrales mondiales et la demande d'allocation intérieure soutenant le plancher. Cependant, la position restrictive de la Fed américaine reste inchangée, les rendements des obligations du Trésor américain fluctuent à des niveaux élevés, et la demande physique s'affaiblit marginalement, ce qui constitue toujours des vents contraires. À l'avenir, il conviendra de suivre de près les données de l'emploi non agricole, l'évolution de la situation entre les États-Unis et l'Iran, et les changements marginaux des rendements des obligations du Trésor américain.
