Warsh a adopté un ton restrictif à Jackson Hole, alors que la probabilité d’une hausse des taux en septembre a bondi à 57 %, la séance de nuit de l’étain au SHFE a reculé de 1,00 % à 417 760, passant sous 420 000 [Mise à jour matinale SMM sur l’étain]

Contrats à terme

LME : l'étain à trois mois au LME, le 28 août, a clôturé à un cours officiel de 55 223 $/t, en baisse de 305 $, soit 0,55 %, avec un plus haut intraday de 55 885 $/t et un plus bas de 55 195 $/t ; lors d'une séance globalement baissière pour les métaux de base à Londres, le repli de l'étain se situait dans la moyenne (zinc -1,09 %, nickel -1,23 %, étain -0,55 %, cuivre -0,70 %, aluminium -0,71 %). Les stocks d'étain du LME s'élevaient à 5 590 t (+470 t le 27 août, puis stables le 28 août), avec 690 t de warrants annulés et un taux d'annulation de 12,34 %—le rebond des stocks après un déstockage continu a été digéré par le marché ; à 5 590 t, ils restent à un plancher historique absolu, et le « contexte de squeeze » mêlant stocks faibles et annulations moyennes à élevées demeure intact, même si son urgence s'est atténuée à la marge.

Chine) : le contrat le plus traité 2610 a clôturé la séance de nuit à 417 760 yuans/t, en baisse de 4 240 yuans, soit 1,00 % ; il a ouvert à 423 850, a touché un plus haut de 424 980 et un plus bas de 414 760, avec un volume de 108 800 lots et des positions ouvertes de 42 400 lots (variation quotidienne de -316 lots) ; le contrat 2609 s'établissait également à 416 960, en baisse de 0,99 %—après le discours de Warsh, l'indice du dollar américain a bondi au-dessus de 99,7 (un plus haut depuis le 14 août).

Macro : Warsh a adopté un ton restrictif pour sa première intervention à Jackson Hole, faisant bondir la probabilité d'un relèvement de taux en septembre de 35 % à 57 % et laissant la fenêtre de politique monétaire ouverte pour une hausse en septembre

. (1) Le discours principal de Warsh à 22 h 00 le 28 août a été « restrictif » et a dépassé les attentes. Il s'agissait de sa première apparition à Jackson Hole depuis son entrée en fonction en tant que président de la Fed le 22 mai, et son discours a mentionné le mot « inflation » à 25 reprises. Principaux signaux restrictifs : ① l'objectif d'inflation PCE de 2 % est « ferme et fixe », et ne doit prêter à aucune confusion ; ②les chiffres d'inflation PCE et IPC de cet été ont été meilleurs que prévu, « mais ils ne m'ont pas indiqué que la tendance sous-jacente s'était améliorée de façon significative » ; ③ l'inflation PCE s'établissait à 3,7 % sur un an et à 4,1 % en rythme annualisé sur six mois ; sur les 199 composantes, 54 % affichaient encore une hausse de plus de 3 % au cours des 12 derniers mois (pic post-pandémie à 77 %, moyenne sur 20 ans avant la pandémie de 32 %) ; ④ « Il est difficile de qualifier les conditions financières générales de restrictives »—les écarts de rendement des obligations d'entreprise et des prêts à effet de levier se situent à des plus bas historiques, les conditions d'octroi des prêts commerciaux et industriels en juillet étaient relativement souples, et la consommation réelle a progressé de plus de 2 % au cours des quatre derniers trimestres ; ⑤ « Le taux d'intérêt à court terme est le principal outil pour atteindre le double mandat », et il a clairement indiqué qu'une inflation plus élevée exigerait un taux des fonds fédéraux plus élevé.

(2) La probabilité d’une hausse des taux en septembre a bondi de 35 % à environ 57 %. Après le discours de Warsh, les données CME FedWatch ont montré que la probabilité d’une hausse des taux de 25 points de base en septembre est passée d’environ 35 % avant la réunion à près de 60 % — « hausse des taux en septembre » est passée d’un « événement à faible probabilité » à « l’un des scénarios de base ». Le rendement des obligations du Trésor américain à 2 ans a bondi de 10 points de base en séance pour dépasser 4,33 % (un plus haut d’environ un mois), l’indice du dollar américain a franchi 99,70 (au plus haut depuis le 14 août), l’or au comptant a clôturé en baisse de 3,20 %, à 4 454,23 $/oz, et les contrats à terme sur l’or du COMEX ont cédé 3,4 %.

(3) Warsh « n’a pas donné d’indications prospectives claires » mais a laissé la fenêtre de politique monétaire ouverte. Évoquant la structure de son discours, il a plaisanté à ses dépens : « Vous pouvez l’appeler un plan ou une feuille de route — mais ne l’appelez surtout pas des indications prospectives » — conforme au style de communication par « ambiguïté constructive » attendu par le marché ;

(4) Trois obstacles avant la réunion du FOMC de septembre : ① les créations d’emplois non agricoles américaines d’août, le 4 septembre (Warsh a clairement indiqué que « l’inflation ne s’est pas matériellement améliorée + les conditions financières ne sont pas restrictives » ; si les créations d’emplois restent solides, la probabilité d’une hausse des taux en septembre augmentera encore à plus de 70 %) ; ② l’IPC américain d’août, le 11 septembre ; ③ la décision du FOMC des 15 et 16 septembre — le discours de Warsh a déjà réservé une fenêtre pour une hausse des taux, mais la concrétisation d’une hausse dépend des deux publications de données ci-dessus.

(5) Chaîne d’approvisionnement en IA et géopolitique : après les résultats de Nvidia, les dépenses d’investissement en IA ont dépassé les attentes, apportant un soutien à moyen et à long terme à l’« alpha de la soudure » de l’étain ; les tensions entre les États-Unis et l’Iran restent dans une « période de calme », mais le ton restrictif de Warsh et le raffermissement du dollar pèsent sur les valorisations de l’ensemble des matières premières.

Fondamentaux : les fortes contraintes sur l’offre de minerai ne se sont pas atténuées, mais la basse saison traditionnelle de la demande et la rétroaction négative des prix élevés se poursuivent

(1) Avec la suspension complète de Yinman Mining, l’interdiction du minerai de l’État de Wa toujours en vigueur et la faiblesse des exportations indonésiennes, les fortes contraintes du côté de l’offre ne se sont pas atténuées : ① les opérations d’extraction, de traitement et de gestion des résidus de Yinman Mining sont totalement suspendues ; la durée de l’arrêt de la mine phare d’étain-argent d’une capacité de 1,65 million de tonnes par an est indéterminée. D'après un arrêt de courte durée de 1 à 2 mois, l'impact est estimé à environ 1 000 t d'étain contenu (soit 3 % à 4 % des concentrés d'étain de Chine) ; ② l'interdiction du minerai dans l'État Wa du Myanmar se poursuit ; le plafond de reprise de la production sur l'ensemble de l'année reste à 40 %–50 % des niveaux antérieurs à l'interdiction, et la reprise complète est repoussée à 2027 ; ③ les quotas d'exportation de l'Indonésie sont faibles et l'approbation des licences d'exportation progresse lentement ; ④ les importations de concentrés d'étain en juillet ont reculé de 13,81 % en glissement mensuel, et la tension sur l'offre de minerai s'est concrètement matérialisée.

(2) Côté demande : la divergence « boom de l'IA + morte-saison traditionnelle » persiste : l'enthousiasme pour l'IA s'est ravivé ; les commandes photovoltaïques et de puissance de calcul pour l'IA étaient en plein essor. Cependant, l'électronique grand public traditionnelle, la soudure, l'automobile et l'électroménager restaient en morte-saison, et le contrecoup des prix élevés était manifeste.

Marché au comptant

Séance spot du 28 août : la séance de jour des contrats à terme a progressé de 1 620 points pour s'établir à 421 880 ; la séance de nuit a dégringolé à 417 760 après le discours de Warsh ; les primes au comptant sont restées stables et les échanges ont été peu animés.

Échanges : les transactions de marché ont principalement consisté en des réapprovisionnements pour besoins immédiats ; le sentiment d'attentisme en aval était relativement fort, et les fournisseurs se sont abstenus de vendre à bas prix ; 421 000–423 000 était la fourchette de cotation au comptant dominante ; presque aucune transaction n'a eu lieu au-dessus de 430 000 ; 415 000–420 000 était la fourchette dans laquelle les acheteurs en aval étaient prêts à fixer les prix plus tard.

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