[Analyse SMM] Les contrats à terme chinois sur l’acier inoxydable passent sous 14 000 RMB/t, la reconstitution des stocks en haute saison ne démarre pas

Les contrats à terme chinois sur l’acier inoxydable ont nettement cassé à la baisse cette semaine, clôturant pour la première fois du cycle en cours sous le seuil de 14 000 RMB/t. Le contrat de référence sur la Shanghai Futures Exchange (SHFE) s’est établi vendredi à 13 985 RMB/t (environ 2 081 $/t), en baisse de 220 RMB/t (environ 33 $/t), soit -1,55 %, par rapport à la clôture de la semaine précédente. L’important ici n’est pas l’ampleur du mouvement, mais son timing : à quelques jours de la haute saison traditionnelle de septembre-octobre, les acheteurs en aval ne montrent aucun signe de constitution de stocks, et les inventaires augmentent au lieu de se résorber.

Un rebond en milieu de semaine sans suite

La semaine a suivi une trajectoire nette. Le contrat a ouvert lundi à 14 260 RMB/t (environ 2 122 $/t) et a glissé à 14 145 RMB/t (environ 2 105 $/t) mardi. Mercredi, une perturbation d’approvisionnement du côté du Nickel Pig Iron (NPI) a brièvement ravivé les craintes sur la disponibilité des matières premières et porté le contrat à 14 270 RMB/t (environ 2 124 $/t). Le rebond n’a duré guère plus d’une séance — le tableau baissier de fond n’ayant pas changé — et les prix sont retombés à 14 070 RMB/t (environ 2 094 $/t) jeudi, avant de passer sous 14 000 RMB/t vendredi.

La Fed s’est montrée plus restrictive ; les données ont envoyé un signal inverse

Les responsables de la Réserve fédérale ont délivré cette semaine un message restrictif d’une cohérence inhabituelle. La présidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, a déclaré que les taux actuels ne sont toujours pas assez restrictifs. La présidente de la Fed de Boston, Susan Collins, a estimé qu’en l’absence de preuves de désinflation durable, les taux devraient augmenter « dès que possible ». Jeff Schmid (Kansas City) a jugé la politique encore accommodante avec une inflation au-dessus de l’objectif, tandis qu’Austan Goolsbee (Chicago) a cité l’inflation non maîtrisée comme sa principale inquiétude à court terme, pointant les hausses de prix liées aux droits de douane et à la guerre comme un défi particulier. Tom Barkin (Richmond) a averti que si la dette américaine continue de grimper, les investisseurs finiront par cesser d’acheter des Treasuries.

Les données n’ont pas suivi. L’inflation PCE de juillet est restée à 3,7 % sur un an, au-dessus du consensus de 3,6 %, renforçant les anticipations d’une hausse en septembre. Mais les ventes de logements neufs en juillet sont tombées à un plus bas de six mois, la confiance des consommateurs a reculé à son niveau le plus faible de l’année, et le déficit commercial des biens s’est creusé à son plus haut depuis mars 2025. Les minutes de la Banque centrale européenne allaient dans le même sens, indiquant qu’une nouvelle hausse pourrait être nécessaire en l’absence d’amélioration significative des perspectives d’inflation.

Désescalade à Hormuz, mais pas de façon décisive

Trump a déclaré que l’US Navy avait confirmé que toutes les mines dans les eaux internationales du détroit d’Ormuz avaient été neutralisées ou explosées. L’Iran et Oman ont publié une déclaration conjointe décrivant un corridor maritime sûr, convenu d’un commun accord, à travers le détroit, même si Téhéran a souligné que la voie navigable ne rouvrirait pas immédiatement et que, vendredi, les deux parties négociaient encore les modalités. Une commission parlementaire iranienne a approuvé des frais de service de transit pour les navires empruntant le détroit, sous réserve d’un vote en séance plénière, et l’Iran a accepté de laisser passer certains pétroliers irakiens. Les exportations de brut koweïtiennes et qataries via le détroit se sont redressées à environ 70 % des niveaux d’avant-conflit.

À l’inverse, le Trésor américain a élargi ses sanctions secondaires pour couvrir des entités et des pays du monde entier continuant à commercer avec l’Iran — notamment dans la technologie, l’or, l’aviation et le transport maritime — et a sanctionné près de 60 entités, individus et navires. L’Iran a répondu que tout pays rejoignant des restrictions économiques à son encontre serait traité comme un adversaire. Morgan Stanley a relevé sa prévision de Brent vers un pic au T4 proche de 100 $ le baril.

Les frictions commerciales se sont aussi intensifiées séparément. Le Canada a refusé de finaliser un accord avec Washington et imposera des droits de douane de rétorsion de 15 %, 25 % ou 50 % sur environ 20 milliards de dollars de biens américains à partir du 8 septembre. Les États-Unis envisagent un droit de douane additionnel de 7,5 % sur les produits chinois ; le ministère chinois du Commerce, notant que Washington a ouvert des enquêtes au titre de la section 301 visant 16 économies pour « surcapacité », a qualifié la démarche d’unilatéralisme et de protectionnisme typiques et a exprimé une opposition ferme.

Pékin a maintenu les leviers de politique ouverts

Le ministère chinois des Finances a publié des orientations visant à renforcer la coordination entre politique budgétaire et politique financière afin de soutenir la demande intérieure, et a indiqué que 187,5 milliards de RMB (environ 27,9 milliards de dollars) de subventions à la reprise de biens de consommation ont été déployés cette année, générant environ 1 320 milliards de RMB (environ 196 milliards de dollars) de ventes au détail associées sur 178 millions de transactions. La Banque populaire de Chine a réalisé une opération de facilité de prêt à moyen terme (MLF) à un an de 500 milliards de RMB (environ 74,4 milliards de dollars) le 25 août, ainsi que des prises en pension inversées quotidiennes au jour le jour plafonnées à 600 milliards de RMB (environ 89,3 milliards de dollars) du 27 août au 1er septembre.

Un point mérite l’attention de quiconque négocie des produits liés au nickel : Shanghai a présenté des plans pour accroître les volumes de négociation sur le cuivre, l’aluminium et d’autres métaux clés, et pour accélérer le déploiement de contrats à terme sur le lithium, le cobalt et le nickel — un facteur structurellement positif pour la liquidité à moyen terme de ce complexe.

Les aciéries ont cessé de défendre les prix alors que les stocks se reconstituaient

Le problème central cette semaine est une demande absente. Août s’achève et la saison septembre-octobre est imminente, mais le réapprovisionnement anticipé n’a tout simplement pas commencé. La demande rigide des utilisateurs en aval est restée faible, les échanges ont été réduits et la confiance est demeurée basse sur l’ensemble du marché.

Avec des achats finaux mous et une forte pression sur les expéditions, les producteurs chinois d’inox ont changé de stratégie — en privilégiant les volumes pour réduire leurs propres stocks, ce qui a poussé davantage de matière vers les circuits de distribution. Les données hebdomadaires de SMM situent les stocks sociaux de la série 300 à 588 000 t au 27 août, en hausse de 2 000 t par rapport à 586 000 t une semaine plus tôt, soit +0,34 % et une deuxième hausse hebdomadaire consécutive.

Le signal le plus parlant venait des prix. Les grandes aciéries ont accordé des rabais aux agents sur des allocations antérieures — un recul visible par rapport à la posture de défense des prix qu’elles maintenaient depuis des semaines. Cela a retiré l’un des derniers soutiens aux prix au comptant, qui ont reculé en même temps que la cassure des contrats à terme.

Les marges sont désormais au bord de l’inversion des coûts

Les produits finis et les matières premières à base de nickel ont tous deux baissé cette semaine, mais pas au même rythme. Le NPI est passé de 1 131,5 RMB/point de nickel (environ 168 $) lundi à 1 126 RMB/point de nickel (environ 167,5 $) vendredi — le point de nickel étant l’unité de prix chinoise pour chaque point de pourcentage de teneur en nickel. La moyenne hebdomadaire du ferrochrome à haute teneur en carbone, publiée pour la dernière fois pour la semaine close le 21 août, s’établissait à 7 925 RMB par tonne de base de 50 mt (environ 1 179 $), en baisse de 10 RMB par rapport à 7 935 RMB (environ 1 181 $) la semaine précédente.

Face à une baisse hebdomadaire de 1,55 % du contrat sur produit fini, ces reculs des matières premières sont modestes. L’écart entre le produit fini et les coûts des intrants a continué de se resserrer, comprimant les marges de fusion au point que les producteurs chinois opèrent désormais à la limite de l’inversion des coûts. Cette rigidité joue un rôle réel : elle compense une partie de la pression baissière provenant à la fois du marché à terme et de la demande, et explique pourquoi les prix au comptant dérivent plutôt qu’ils ne s’effondrent.

Perspectives

Cette semaine a mis en place une véritable tension. D’un côté : un marché à terme qui a rebondi puis a décroché, une demande d’avant-saison absente, des aciéries qui abandonnent la défense des prix et des stocks en hausse. De l’autre : des coûts si proches de l’inversion qu’ils agissent comme un plancher dur. La perturbation d’approvisionnement en NPI a brièvement suggéré un resserrement de la disponibilité, mais face à une demande faible et à des stocks en hausse, un seul événement d’offre n’allait jamais réinitialiser la direction du marché.

À court terme, les facteurs baissiers dominent et la tendance faible semble difficile à inverser. Le risque d’inversion des coûts devrait rendre la baisse ordonnée plutôt que brutale, ce qui pointe vers un marché faible et évoluant dans une fourchette. À surveiller : la poursuite des ventes après la cassure technique, la rapidité avec laquelle le réapprovisionnement de haute saison se matérialise réellement en aval, les changements de politique d’expédition et de prix des aciéries, l’évolution de l’écart produit fini/matières premières, la trajectoire de la hausse des stocks, et la finalisation éventuelle de l’accord sur le corridor sûr à Hormuz et ses effets sur les coûts.