La hausse du PCE a freiné les gains ; les faibles stocks en Chine ont soutenu les prix du cuivre, qui se consolident à des niveaux élevés [Revue hebdomadaire macroéconomique de SMM]

Sur le plan macroéconomique, les prix du cuivre ont d’abord augmenté puis reculé cette semaine, rebondissant quelque peu en fin de semaine, avec un centre de prix en hausse en glissement hebdomadaire. En début de semaine, le dollar américain a fortement progressé puis s’est replié, et le cuivre au LME s’est renforcé en conséquence ; en Chine, une baisse rapide des stocks, une offre au comptant tendue et un nouvel élargissement de l’écart « Back » de proximité entre contrats à terme ont poussé le cuivre au SHFE à la hausse. Au cours de la semaine, le cuivre au LME a atteint un sommet de 14 384 $/t, et le contrat de cuivre le plus échangé au SHFE a grimpé jusqu’à 109 030 yuans/t. Par la suite, le PCE américain de juillet a augmenté de 3,7 % en glissement annuel, les pressions inflationnistes ont refait surface, le marché a relevé ses anticipations de hausses de taux de la Fed, et un dollar plus fort a fait baisser les prix du cuivre. En fin de semaine, le dollar n’a pas poursuivi sa hausse ; après que l’impact baissier du PCE a été digéré, et avec un regain d’achats des haussiers, les prix du cuivre ont récupéré une partie des pertes. Sur le plan géopolitique, l’accord États-Unis–Iran a de nouveau suscité des incertitudes, mais n’a pas entraîné de perturbations effectives de l’offre ; son impact sur les prix du cuivre a été plus faible que celui du dollar. À 9 h 30 (heure de Pékin) le 28 août, le cuivre au LME a clôturé à 14 301 $/t, et le contrat de cuivre le plus échangé au SHFE a clôturé à 108 590 yuans/t.

Sur le plan des fondamentaux, au 27 août, les stocks de cuivre SMM dans les principales régions du pays ont diminué de 24 900 t par rapport à jeudi dernier, à 109 500 t, en baisse de 17 600 t en glissement annuel. Par ailleurs, les stocks sur les bourses à l’étranger ont continué de diverger : les stocks du COMEX ont continué d’augmenter, tandis que les stocks du LME, après avoir progressé la semaine dernière, ont de nouveau reculé cette semaine. Au 28 août, l’écart de prix COMEX-LME s’était resserré à -11,17 $/t. L’incitation à l’arbitrage inter-marchés qui avait auparavant orienté les flux de cuivre vers les États-Unis s’est affaiblie, mais le coussin de stocks du LME s’érode ; une vigilance reste nécessaire face au risque de squeeze à court terme, ce qui soutient le cuivre au LME. Un ratio de prix SHFE/LME plus faible a entraîné un élargissement continu des pertes à l’importation ; au moment de la rédaction, la perte à l’importation pour le contrat de septembre était d’environ 1 900 yuans/t, et la fenêtre d’exportation s’est rouverte. Toutefois, cette réouverture ne s’est pas encore traduite par une hausse effective des exportationsLa congestion portuaire dans de nombreuses régions de Chine a entraîné des difficultés de réservation et des retards d’expédition, tandis que la faiblesse des stocks sociaux et la tension de l’offre des fonderies ont également limité les volumes exportables. Ainsi, la tension sur l’offre circulante domestique provenait principalement des obstacles au réapprovisionnement par les importations et d’une offre disponible insuffisante, plutôt que d’un détournement massif vers les exportations. Côté demande, les prix élevés du cuivre ont continué de freiner les achats en aval ; les entreprises de barres de cuivre secondaires ont enregistré des commandes moyennes, et la constitution de stocks en vue de la haute saison n’avait pas encore commencé de manière notable. La baisse des stocks domestiques cette semaine a surtout été due à un réapprovisionnement insuffisant de l’offre, plutôt qu’à une amélioration généralisée de la consommation finale.

Perspectives pour la semaine prochaine : premièrement, surveiller le discours du président de la Fed, Walsh, lors de la réunion annuelle de Jackson Hole le 28 août, car son orientation de politique monétaire influencera l’ouverture de la semaine prochaine. Par ailleurs, la pression macroéconomique liée à la hausse du PCE à 3,7 % cette semaine persistera. Le rebond de l’inflation a renforcé les arguments en faveur du maintien par la Fed d’une posture relativement restrictive ; les anticipations de hausses de taux de la Fed et le dollar américain resteront soutenus avant la publication des données sur l’emploi non agricole. La semaine prochaine, l’attention se portera principalement sur le rapport sur l’emploi non agricole d’août aux États-Unis. Les créations d’emplois non agricoles en août devraient renouer avec une croissance positive, mais l’augmentation restera faible ; la poursuite du refroidissement du marché du travail pèsera sur les anticipations de hausses de taux de la Fed, et un repli du dollar soutiendra les prix du cuivre. À l’inverse, si les chiffres de l’emploi non agricole sont nettement supérieurs aux attentes, les anticipations de hausses de taux se renforceront encore, et un dollar plus fort accentuera les pertes du cuivre. Si les données sur l’emploi non agricole continuent de se dégrader et que le marché commence à craindre une récession américaine ainsi qu’un recul de la demande manufacturière et d’investissement, alors, même en cas d’affaiblissement du dollar, les prix du cuivre baisseront à mesure que les anticipations de demande se détérioreront. La reprise du déstockage au LME et les faibles stocks en Chine limiteront le potentiel de baisse des prix du cuivre, mais des prix élevés continueront de freiner les achats en aval. La pression macroéconomique dominera l’orientation des prix du cuivre, tandis que les faibles stocks fourniront surtout un soutien plancher. Le niveau central du cuivre au LME devrait légèrement progresser la semaine prochaine, avec des échanges entre 14 100 et 14 450 $/t ; le contrat de cuivre le plus échangé au SHFE devrait suivre la hausse, avec des échanges entre 107 500 et 109 600 yuans/t.